【期货交易提示】美加征关税落地，贵金属或迎“开门红”20250205

股指：科技成长风格占优

股指：短期内加征关税落地，但关税政策后续不确定性较大，将对市场情绪形成持续扰动。节   后国内关注重点在于政策力度，临近两会召开，政策预期难以证伪，有利于市场风险偏好边际回升， 有望提振 A 股表现。受益于产业趋势，科技成长风格或表现更好，IC、IM 更为占优。

黑色系板块：假期外盘波动不大

螺卷：假期美国对中国商品增加  10%关税，符合市场预期，利空落地。1 美国 1 月标普全球制 造业 PMI 终值为 51.2 ，7 个月以来首次回升至 50.0 以上，海外需求仍有韧性。国内处于假期，  螺纹 和热卷产量和累库幅度符合预期，当下需求释放仍需时间，在旺季预期和政策预期下，短期价格仍有 望继续冲高。

铁矿：假期外盘铁矿波动不大，掉期价格基本持平节前。全球铁矿发运回升，到港下降。美国 对中国商品加增 10%关税，符合市场预期，短期对钢材出口影响或有限。在预期增加加上政策预期 下，矿价短期仍有望震荡偏强运行。

双焦：节内市场变动不大。基本面看，供应和库存虽在有一定压力，但需求有所好转，预计双 焦总体延续节前走势，震荡运行为主。

玻璃：节前深加工暂停，节后下游有补库需求，短期需求会有阶段性好转，对玻璃价格会有提 振，预计价格震荡偏强运行。

纯碱：节后补库需求仍存，纯碱需求预计也有短暂好转。但下游玻璃产量低位，持续性预计不 强，预计纯碱震荡运行为主。

能源化工：节内油价小幅下跌

原油：节内油价总体小幅下跌，市场关注美国关税政策以及 OPEC+会议。加拿大和墨西哥是美  国前二进口原油来源国，关税可能导致进口原油成本提升，即使美国炼厂转而寻找更便宜的其它原油， 也会导致短期供应端紊乱以及运费上升。不过长期而言，对包含中国在内的关税令将引起反制，令相  关国家经济增速放缓 ，拖累原油需求。另一方面，OPEC+供应增加预期也对油市产生压力，一旦增   产开始启动，将对油价构成 中长期压力。

沥青：1 月第 4 周沥青行业数据显示炼厂环比供需双弱，市场进入淡季，且即将进入农历春节， 压制未来终端需求。本周炼厂和社会库存均出现增加，社会库增幅有所好转。节内油价小幅下跌，  预  计沥青小幅低开后震荡。

LPG：国际市场前期反弹的驱动更多来自于原油端的带动，随着油价再度进入震荡，市场缺乏  明朗预期，整体供应处于相对充裕状态。当前基本面缺乏亮点。随着春节出行旺季叠加 PDH 利润修 复 ，燃烧与化工端消费呈现边际改善的信号。盘面目前上行驱动有限，但下方支撑稳固。

橡胶：中国产区全面停割，国内丁二烯橡胶装置开工率继续大幅回落，齐鲁石化等降负荷运行。 国内全钢胎开工率加速回落，半钢胎开工率大幅回落，轮胎企业出货继续放缓，产成品库存继续上升。青岛地区天然橡胶总库存继续大幅回升至 52.07 万吨 ，顺丁橡胶社会库存小幅回升至 1.25 万吨，上  游中国丁二烯港口库存大幅回升至 2.94 万吨。上游中国丁二烯港口库存继续回落至 1.74 万吨。综合 来看，橡胶供应趋降，天然橡胶累库，合成橡胶去库，成本面有所走强。

纸浆：短期纸厂的需求支撑仍然一般 ，原纸市场毛利改善有限，市场采购节奏放缓，需求逐渐   走弱。外盘报价经过上调之后，短期或维持平稳状态；中国 12 月份进口纸浆 324 万吨，环比增加 44  万吨；当前中国纸浆主流港口样本库存量为 176.5 万吨，较上期下降 2.5 万吨 ，环比下降 1.4%。市   场对于纸浆的采购仍以刚需为主，需求给予价格的支撑仍有限，盘面运行仍以以基差修复逻辑为主， 关注俄针现货价格变化。

PX：春节期间外盘国际油价小幅收跌，亚洲 PX 价格震荡走弱，截至 1 月 31 日，亚洲 PX 市场 收盘 856.67 美元/吨，较节前下跌 7.66 美元/吨，成本端无法给聚酯链提供明显的支撑。PX 基本面  来看变量有限，节中 PX 负荷维持在 9 成运行，装置变量有限，PX 及下游 PTA 在节前均维持累库格 局，节中预计累库幅度加剧，节前在成本指引下已部分交易此预期。调油方面来看，节中亚洲油品市 场偏利多，关注季节性驱动调油组分美亚贸易增加对芳烃的支撑。策略建议 ：中长期逢高做空。

PTA：PTA 价格预计跟随上游 PX 价格走势维持一致，在原油价格支撑偏弱的格局下，自身供需 驱动较弱，预计节后开盘维持偏弱整理格局。春节前下游没有持续备货，织造工厂也过早进入放假时 段，节前两天长丝产销降至冰点，节后的复工进度以及节奏将对 PTA 需求形成一定影响，节后重点  关注聚酯负荷回升情况。策略建议：节后短期价格维持震荡偏弱格局，中长期逢高做空。

MEG：乙二醇港口库存偏低，节前港口库存累库至 51.12 万吨 ，环比上涨 2.99 万吨，节中发   货收缩导致港口库存累库，重点关注节后港口库存是否出现超预期的累库。宏观层面来看，中美贸易 加征关税问题牵动市场神经，对聚酯链上游原料影响偏利空，不过鉴于未来的加关税的可能性提高背 景下，不排除聚酯及纺织品抢运出口情况，因此当前政策影响有限。策略建议：节后乙二醇较为抗跌， 做多头寸可等季节性累库结束后介入。

PR：聚酯瓶片价格走势跟随上游成本维持一致，在国际油价偏弱的格局下，预计聚酯原料价格 依然难有强势表现，聚合成本震荡下滑。自身供需面来看，重点关注节后聚酯瓶片工厂复工进度和节 奏，今年春节期间行业负荷处于稳定，供应趋于宽松的背景下，聚酯瓶片工厂压力较大，而且社会库 也有累库库，高供应、高库存而下游需求恢复缓慢，预计春节假期后聚酯瓶片价格延续下行趋势，考 虑加工费低位，聚酯瓶片现货价格或较原料抗跌。策略建议：价格跟随成本波动，维持区间整理。

PVC：春节期间关税问题扰动兑现，不过加征 10%关税属于预期之内，对于盘面价格影响利空 有限。节后关注春节期间的累库情况，是否出现超季节性的累库是短期价格博弈的主要矛盾点，目前市场偏多的依据在于节后累库幅度低于前两年 ，因此需要更多数据进行验证。其余基本面变量不多， 节后第一周现货价格多有价无市，偏离基本面逻辑，主要跟随宏观情绪波动为主。策略建议：中期建  议逢高做空，可关注 3-5 反套逻辑。

甲醇：国内气头装置逐步重启，伊朗部分甲醇装置（ZPC 一套 165 万吨/年和 Marjan165 万吨/ 年）近期复产，供应或有边际增加。下游产品价格回落后对高价甲醇抵触情绪较为明显，在产量和港 口库存偏高且 MTO 装置开停车预期不断摇摆的背景下，05 合约短期区间偏弱震荡。中长期来看，

05 合约的基本面不宜悲观。一方面，MTO 停车带来的需求减量或难以完全对冲伊朗进口减量；另一 方面，传统下游节后有回升预期，且精细化工品需求和冬季燃料需求有边际增长效应。在内地库存偏 低、港口去库趋势不变以及节后有补空需求的背景下，05 合约可低位做多或多配，上方空间受宏观  氛围、MTO 利润和港口库存去化幅度的限制。

聚烯烃：静态基本面来看，聚烯烃检修增多供应环比下滑，而下游需求回落。供需双降格局下， 库存进一步去化 ，整体矛盾不大。PE 近期线性现货跌幅较大，基差大幅压缩，对盘面形成拖累，总  量压力下，不改空配格局。聚烯烃中期面临供应压力下需要压缩利润、增加出口，  因为价格需要保持 弱势，空配思路不变。短期来看，供应环比下滑 ，叠加利润压缩到偏低水平，单边做空空间收窄。

有色金属：涨跌互现

贵金属：周三（1 月 22 日）纽约尾盘，特朗普关税政策引发市场波动，投资者转投黄金避险， 叠加美元盘中跌至两周低点，金价升至三个月来最高点，现货黄金最高涨近 0.7%站上 2760 美元。

铜：春节期间铜市场的波动来自于特朗普关税政策的反复带动美元指数宽幅震荡，进而导致铜   价波动剧烈。体上关税政策本身对经济增长预期会形成压力，且强关税政策限制美元指数下跌空间， 后市铜价上方预计仍将承压，此外关税政策本身将使得内外盘价差进一步扩大，内盘相对外盘或进一  步承压。

铝/氧化铝：氧化铝方面，春节处于放假阶段，价格维持弱势震荡整理。电解铝方面，基本面驱 动有限，节中价格宽幅震荡更多受宏观政策的影响，一方面欧美对俄铝的制裁或进一步加码，另一方 面特朗普关税政策反复导致美元指数波动剧烈，进而带动铝价宽幅震荡。预期节后海外宏观仍面临压 力，且关税政策下内外盘价格或进一步拉大，沪铝或有所承压。

锌：原料端供应边际改善 ，TC 小幅抬升，1 月国内锌锭产量环比继续回升，供应端矛盾边际改 善，需求维持淡季节奏，库存进入累增阶段，价格上方空间受限。

镍：印尼政策扰动预期阶段性落空，镍价重回弱势基本面，伦镍大幅回落。印尼镍矿审批额度  达 2.9 亿湿吨 ，若后续印尼政府不削减开采量， 2025 印尼镍矿由紧平衡转向宽松的格局。节后首 个交易日，国内镍价跟随走弱，关注前低支撑。

碳酸锂：碳酸锂回调至底部区域，原料端成本支撑仍在。中长期来看，2025 年供需过剩格局有 望改善 ，原料端价格支撑有望走强，碳酸锂价格中枢有望抬升。

农产品:美国暂缓加税利好豆类市场

油脂：春节期间美豆油呈现先涨后跌的走势，主要受美国关税政策影响，由于 2 月 1 日美国宣布 对墨西哥和加拿大征收 25%的关税，加菜籽油出口至美国将大幅减少 ，导致美豆油走强，但最新消  息显示，美国将推迟对墨西哥和加拿大征收关税，因此美豆油出现回落。中线角度来看，随着《通胀 削减法案》被叫停，美国 45Z 生柴税收减免政策能否通过及实施尚未可知，将对豆油形成压力。

豆粕/菜粕：春节长假期间，外盘豆类市场整体表现较为平静，小幅上涨。一方面因为美国暂缓对 加拿大和墨西哥暂缓加关税，利好美豆出口；另一方面近期南美天气不甚理想，阿根廷干旱而巴西则 降雨过多，不利于大豆产量前景。因此，预计今日国内粕类市场有望跟随走强。

白糖：上周原糖期货周线收高，结算价报每磅 19.35 美分，本周一纽约尾盘，ICE 原糖期货跌 0.62%。 巴西今年创纪录的干旱导致糖厂加快收割，并因甘蔗田火灾而推迟 2025 年新季节作物生长。预计糖    厂将提前在 10 月底结束食糖生产，并在次年 4 月中旬甚至 5 月才恢复生产。截至 1 月底印度产糖量    大幅下滑 ，印度 ISMA 近日的报告表示，在当前榨季年度，印度糖厂将把 375 万吨糖转产用于乙醇     生产，高于上年度的 215 万吨。尽管 2025/26 糖产前景整体施压糖价，短期内市场供应偏紧给原糖    价格提供支撑。

棉花：春节假期，ICE 期棉盘面维持偏弱震荡运行。据 USDA 最新数据显示美陆地棉签约环比减 少，装运势头略有放缓。全球棉花供应过剩，叠加北半球新棉集中上市使得棉价承压。USDA 发布的 最新棉花供需报告显示 ，2024/2025 年度全球棉花产量、消费量、贸易量和期末库存环比均调增。

宏观层面特朗普政府宣布对中国、加拿大、墨西哥进口商品加征关税，加剧市场对全球经济增长和通 胀压力的担忧，市场受美元反弹打压，短期美棉预计维持震荡，关注主产区飓风带来的影响。

生猪：集团企业保持正常出栏节奏。虽然部分头部企业前期有主动降重行为，但并未有效降低当 前市场标猪供应，企业维持正常出栏规模，市场标猪供应充足；社会猪源压力兑现进入高峰期。现货价格 15.9。北方增量较明显，支撑猪价走强，屠企采购顺畅度一般，个别存在缺口。南方腌腊需求仍 存，但对猪价带动有限。

鸡蛋：年关临近老鸡淘汰进入季节性旺季，养殖户淘汰意愿有所增强，蛋鸡在产存栏呈阶段性小  幅下滑，同时鸡群产蛋性能受鸡病影响下降，降低鸡蛋压力。粉蛋均价 4.44 元/斤，红蛋区均价 4.49 元/斤。当前蛋价下，产区蛋鸡养殖盈利情况较好。

玉米：短期玉米市场由于南北港口库存处于历史峰值，近期玉米价格上涨驱动较弱。但是，随着   农户卖粮压力持续下降、中储粮集团入市收购及进口谷物到港量继续下降，玉米市场购销双方心态在  未来一段时间将明显改善。从玉米政策出台时间及措施来看，我们评估当前玉米价格处于相对低位， 继续下跌空间较为有限。

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