甲醇：利空影响相继落地
近期，甲醇主力合约的冲高回落主要与前期的利空影响相继落地有关。一是，Sabalan（165万吨/年）和Marjan（165万吨/年）甲醇装置于上周末相继暖炉重启，其余甲醇装置也将陆续跟进复产；二是，市场消息称，江苏斯尔邦提负至8到9成，甲醇原料库存用完后开始停车，预计在4月20日。整个4月份只保留长约货，不买现货，下游产品四月底也陆续停，大修45天。
图1：甲醇主力合约走势图
内蒙古久泰、内蒙古荣信、鹤壁煤化、新疆广汇、晋煤华昱等多套大型甲醇装置相继兑现检修，甲醇产量开始逐步下滑。由于处于春检窗口期，预计在4月中旬以前，煤头甲醇的供应压力不会很大。虽然坑口煤价略有回升，但烯烃的持续外采和低库存对内地甲醇价格有支撑，以完全成本计的甲醇生产利润仍维持在接近500元/吨左右的绝对高位。在当前煤头甲醇生产利润高企的背景下，可能会对部分生产企业的检修意愿有所影响。3-4月目前初步统计的春检涉及产能远远低于往年，且市场普遍预期今年春检规模大概率要弱于往年。不过生产利润丰厚固然是一个考量因素，但装置本身经过连续运转以后出现的材料疲劳、结垢和腐蚀等威胁生产的风险因素也要受到重视。尤其是去年没有进行过春检和秋检的生产企业，而这部分企业检修所产生的产量损失更为确定和刚性，密切关注春季检修后续的兑现程度。经过前期停车气头装置的重启，天然气制甲醇供应已至高位，叠加近期气头装置利润下滑至盈亏平衡线以下，气制甲醇产量继续向上增加的空间不大。不过由于煤头开工维持在9成以上的高负荷运转，甲醇总体产量的绝对值仍处于高位，偏高的内地供应始终对甲醇价格有压制。
图2：内蒙煤制甲醇生产模拟利润（元/吨）
资料来源：同花顺，Mysteel
伊朗方面，Sabalan（165万吨/年）和Marjan（165万吨/年）甲醇装置于上周末相继暖炉重启，其余甲醇装置也将陆续跟进复产。随着近期伊朗地区气温的快速回升，该地的甲醇装置已经正式进入复工复产节奏，只不过较市场的预期相对有所延后，持续关注各个装置恢复的时间节点以及装船速度，相应的利空影响也将逐步落地。不过考虑到船期因素，伊朗甲醇装置开工恢复后进口的实际增量要滞后20-30天左右，3月份仍将是进口甲醇最紧缺的时候。而且无突发意外的情况下，受进口量大幅减少的影响，3-4月份港口的去库趋势暂难以打破。
图3：伊朗德黑兰最低气温（℃）
资料来源：同花顺
图4：国际甲醇周度开工率
资料来源：Mysteel
市场消息称，江苏斯尔邦提负至8到9成，甲醇原料库存用完后开始停车，预计在4月20日。整个4月份只保留长约货，不买现货，下游产品四月底也陆续停，大修45天。其余内地和沿海MTO装置运行状态波动不大，暂维持常态稳定运行。具体来看，宁波富德（60万吨/年）MTO装置和浙江兴兴（69万吨/年）MTO装置已重启，天津渤化（60万吨/年）和山东恒通（30万吨/年）4-5月有检修计划，内蒙古宝丰一期（100万吨/年）和二期（100万吨/年）新建CTO装置正常运行且仍在外采甲醇，内蒙古宝丰三期（100万吨/年）CTO装置有可能提前投产且大概率维持倒开车行为，南京诚志1期（30万吨/年）、南京诚志2期（60万吨/年）、和山东鲁西（30万吨/年）MTO装置维持降负运行。MTO开工经过前期触底后近期大幅回升，不过MTO装置利润的大幅回落则加剧了市场对MTO负反馈的预期，而且多套内地和沿海MTO装置计划检修的消息也影响了市场情绪。当前MTO装置的利润不佳仍是能否支撑高开工的一个潜在的负反馈因素，密切关注下游需求的承接程度和MTO装置的运行动态。
图5：新兴需求MTO开工率
资料来源：Mysteel
图6：华东沿海MTO装置加权模拟利润（元/吨）
资料来源：同花顺
总体而言，Sabalan和Marjan伊朗甲醇装置相继暖炉重启，海外进口增量后期将逐步显现，叠加江苏斯尔邦MTO装置4月底或开始检修，利空影响落地后甲醇高估值受到打压。不过内地春检开始兑现，区域价差大幅压缩后暂无内地货源供应冲击隐忧，MTO开工触底回升，“金三银四”传统需求旺季预期尚无法证伪，进口明显缩量叠加港口基差大幅走扩的背景下，一季度内05合约仍可低位做多或多配，上方空间受宏观氛围、MTO利润、港口库存去化幅度以及煤价支撑力度的限制。二季度随着伊朗甲醇装置的全面重启，进口回归将导致港口呈现累库趋势，09合约暂偏空看待。
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