【周度看国债】10年期国债期货建议逢高了结头寸，调整后仍可逢低做多
大家好呀！上周10年期国债期货主力合约震荡。当前经济复苏动能偏弱，需要更多政策支撑来稳定宏观回暖预期；在此背景下流动性会维持偏宽松，后期货币政策仍将保持宽松，并将继续通过结构性工具推动宽信用。未来进一步确定经济已经企稳、央行宽松周期已经结束前，国债利率仍有较大概率会低位区间徘徊。但在强烈的刺激政策预期下，今年经济增长将逐步企稳回升，因而中短内长端国债利率波动或将缩小。策略上，10 年期国债期货主力合约建议逢高了结头寸，调整后仍可逢低做多。
【关键利率走势】
资金利率
图 1：银行间质押式回购利率变动情况
图 2：银行间质押式回购利率走势
最近一周（截止3月9日）银行间质押式7天回购利率小幅回落，至2.1%附近，资金面仍偏紧，资金利率维持高位。
国债利率曲线
图 3：各期限国债利率曲线
图 4：各期限国债利率走势
图 5：国债利差走势
最近一周（截止3月9日）各期限国债利率下行为主；1 年期国债利率下行5个基点至2.26%，5年期国债利率下行4.5个基点到 2.7%，10年期国债利率下行3.5 个基点到2.87%。近期10年-5 年期的国债利差略有扩大，10年-2年期国债利差基本不变。
【相关数据】
公开市场与 MLF 操作统计
汇率相关
图 6：美元兑人民币走势
图 7：中美 10 年期国债利差走势
图 8：美国国债利率走势
图 9：美国联邦基金利率走势
其他利率走势
图10：3个月期 SHIBOR 利率走势
图11：3个月期同业存单发行利率走势
【走势展望与策略 】
上周10 年期国债期货主力合约震荡；银行间 7 天质押式利率维持高位，整体资金面保持紧平衡；本周央行在公开市场回收流动性，实现净回笼 9830 亿元。
最近央行公布 2022 年四季度货币政策执行报告，对于全球经济方面，央行表述没有明显变化，认为“通胀处于高位，加息进程尚未见顶，全球增长下行压力加大”。对于国内经济方面，央行表述较上季度更为积极，明确指出“我国经济运行有望总体回升，经济循环将更为顺畅”，但同时亦强调“国内经济恢复的基础尚不牢固”，并具体列出居民储蓄转化、房地产、地方财政等短期尚不明朗的领域。对于通胀，央行指出经济回升与大宗商品价格可能带来的“通胀反弹压力”，但整体表述较上季度更为温和。强调“有效需求不足仍是主要矛盾，短期看通胀压力总体可控”，“中长期看，物价水平具备保持基本稳定的有利条件”。
货币政策基调没有变化，仍延续了中央经济工作会议“精准有力”的要求；新增“着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持”，对应精准有力；“跨周期调节”、“兼顾短期和长期”、“不搞大水漫灌”等表述则没有变化。
2 月 CPI 同比上涨 1.0%，大幅低于市场预期的 1.8%和前值 2.1%；环比-0.5%，创 1995 年有数据以来同期最低；主在影响因素是春节错月、猪肉价格超预期下跌、蔬菜、水果价格明显回落。而 1-2 月 CPI 累计同比为 1.5%，和 2022年 11 月的 1.6%、12 月的 1.8%，基本在同一水平。3 月份首周猪肉、鸡蛋、水产品价格分别环比跌 0.2%、0.9%、1.1%，菜价大幅回落 4.5%，表明 3 月 CPI 食品项可能延续小降，非食品项可能持平或小升。整体看，3 月 CPI 环比大概率持平或小升，同比涨幅可能略降。往后看， 随着经济复苏，CPI 中枢可能小幅抬升。
2 月 PPI 同比-1.4%，与市场预期的-1.3%较为接近。PPI 环比持平，去年同期高基数影响较大。价格环比上升的行业主要是石油开采、石油煤炭加工、黑色金属、有色金属；环比下降的主要是煤炭开采、计算机通讯电子等。PPI 在2022 年 5 月起环比增幅显著下降，7 月起环比连续负增长，今年较大概率将逐季抬升。
1-2 月出口同比降 6.8%，降幅略低于市场预期和去年 12 月的 9.9%。1-2 月出口略好于此前悲观预期，主因是海外经济的短期韧性为主要支撑，2 月全球 PMI 为 50.0，连续两个月回升、重回荣枯线上，表明外需下行速度有所放缓。1-2 月进口同比-10.2%，低于市场预期 3.3%，同样低于前值-9.9%，表明工业内需尚待改善。中国进口产品一直以来是初级产品和资源品为主，其次是设备类，1-2 月农产品和铁矿砂同比增速较高，钢材、铜同比增速较低，机床、集成电路等进口增速也较低。
往后看，在欧美持续加息背景下，欧美经济将逐步进入衰退，因而我国出口走弱是大趋势；此外，出口份额趋降、价格支撑进一步弱化，也会对今年的出口产生较大影响。1-2 月出口增速略超预期主在源于海外经济仍有韧性，特别是东盟、印度、巴西等新兴市场国家经济韧性较强，对出口有一定支撑。整体上看我国 2023 全年出口回落是大趋势，因而 2023 年内需将取代外需成为稳增长的主支撑，稳增长将主要依靠消费和投资两大内需。
当前经济复苏动能偏弱，需要更多政策支撑来稳定宏观回暖预期；在此背景下流动性会维持偏宽松，后期货币政策仍将保持宽松，并将继续通过结构性工具推动宽信用。未来进一步确定经济已经企稳、央行宽松周期已经结束前，国债利率仍有较大概率会低位区间徘徊。但在强烈的刺激政策预期下，今年经济增长将逐步企稳回升，因而中短内长端国债利率波动或将缩小。策略上，10 年期国债期货主力合约建议逢高了结头寸，调整后仍可逢低做多。
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