地缘再起波澜，伊朗展开报复活动，油价如何摇摆？

上周油价高位震荡，在周末伊朗报复以色列后，今天早盘外盘油价反而有所回落，对其中的缘故我们细细展开。

地缘面 ：波澜再起，伊朗展开报复活动

市场交易地缘，主要交易的是未来风险，而不是热闹程度。我们不妨先回顾一个最近发生的例子，油价在2020年1月伊朗将军苏莱曼尼遇刺后走高，当时市场担忧伊朗会对美国进行报复，而伊朗也确实发了狠话。但等到伊朗真的报复性袭击美军基地后，油价在回击当天就大幅下跌，因为伊朗克制的报复和美国不寻求进一步扩大事态的表态已经为整个一揽子事件划上句号。既然不存在未来风险，不管当下多热闹，市场也不会搭理。

我们再对近期以色列和伊朗的摩擦进行复盘，此前伊朗领事馆遇袭，官员身亡后，市场对伊朗报复以色列的风险预期增加，对油价产生利多。周末伊朗报复以色列看似热闹，但是伊朗随后强调“报复行为已经结束，除非以色列反击”。那么伊朗进一步报复以色列的风险已经降低，市场会更关注以色列一侧后续如何应对。

我们认为事件迄今为止的发展与“苏莱曼尼事件”较为类似，比如伊朗的反击十分克制，并未造成以色列人员大量身亡，这点和当时袭击美军基地一样。美国的态度也是“不支持也不参与以色列进行后续反击”，有消息人士称美国周日在最后一刻阻止了以色列的反击计划。

然而不同的地方在于，本次事件中做出最终决定的是以色列而不是美国，从以色列近期对风险事件的应对纪录看，其处世准则较美国无疑要激进得多，因此我们也不能确定这次市场风险已经完全平息，仍然需要持续跟踪相关动态。

此外，伊以冲突的走向对巴以冲突的影响是不对称的，伊以若产生进一步冲突会进一步增加巴以冲突的外溢风险，为巴以冲突卷入更多的直接参与方；反之，伊以即使淡化本轮冲突也不会对巴以和解做出贡献，在最新的谈判中，哈马斯已经拒绝了最新的人质交换提议，以色列官员则表示对拉法的军事行动将会进行。

基本面：二季度仍然存在供应缺口

上周全球三大能源机构集中发表了4月份的月度报告。报告总体认为二季度原油市场仍然十分紧张，主要由于在季节性需求增加的背景下，OPEC+仍然维持了自愿减产行为，此外诸如伊拉克、尼日利亚等国近期展现出更严格执行减产的倾向，俄罗斯也宣布了额外减产。

需求端，EIA大幅且全面地提高了近几年来全球原油需求预估，OPEC维持其对全球原油需求增长最乐观的判断，IEA虽然小幅下调了今年需求增长预期，然而从各报告公布后的盘面表现看，市场显然对OPEC的结论更为支持。

宏观面：美国再通胀预期升温

近期美国通胀数据持续坚韧，表现持续超出市场预期。结合美国就业数据表现同样强劲，其中非农就业人数创阶段新高，职位空缺数下降势头缓解，市场对美国二次通胀预期持续上行。

短期而言，美国经济坚韧，再通胀风险增加导致利率期货隐含利率持续走高，市场再度后置了首次降息时间预期，同时伴随着美元上涨，原油回落。

但长期而言，回顾历史，在美国通胀背景下，原油始终易涨难跌。作为能源商品最主要的构成品，原油价格与通胀之间互为因果，息息相关。从下图我们可以看出，通胀堪比原油上涨的充分非必要条件，交易通胀和做多原油并无太大矛盾。

因此，在美国再通胀预期逐渐升温，且美联储尚未就再通胀预期改变其政策导向的当下，宏观对于原油的影响仍然是正面大于负面。

图1：布伦特原油 × 美国核心PCE（右轴）

综合来看，二季度基本面、宏观面对原油均有支撑，我们维持原油总体震荡偏强观点。短期则关注地缘影响，在巴以、伊以未来发展仍存在高度不确定性的背景下，仍需对相关动态紧密关注。

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