3年来首次年度下跌后，油价的跌势还没结束

2023年，受原油供需失衡影响，投资者对OPEC+平衡市场的能力越来越缺乏信心，油价创自2020年来首次年度下跌。新年伊始，这种跌势还没结束。

1月3日周三，据最新数据，布伦特原油失守75美元/桶，为12月中旬以来首次。WTI原油失守70美元/桶，为12月中旬以来首次。

为何油价跌跌不休？投资者对供需平衡越来越缺乏信心是主因。

一方面，美国和非OPEC+国家原油产量成最大意外，全球油市正面临重压。以美国为例，石油公司在美国大力开采原油，上月的周原油产量创历史新高，达到1330万桶/日，远超分析师预期。而且据美国能源信息署预计，2024年美国的原油产量将继续创历史新高。

除美国外，巴西和圭亚那预计也将显著增加原油产量。

新增供应量对OPEC+构成挑战，该组织最近承诺自愿削减90万桶/日的产量，以稳定油价。但市场对OPEC+减产能否充分落实以消除产能过剩存疑。摩根大通亚洲能源和化学研究部门负责人Parsley Ong指出：

美国原油生产商对价格非常敏感，当OPEC+通过减产提高油价时，美国的生产商会利用较高油价来增加产量。这样反而会导致市场上原油供应增加，可能抵消OPEC+减产的效果。OPEC+面临的原油产量和价格的“平衡问题”。

另一方面，虽然全球原油需求在逐步恢复，但全球对原油的需求增长速度正在放缓。根据国际能源署的最新市场展望，该组织预测2024年原油需求将增加110万桶/日，不到2023年预期值的一半。

其次，市场投机行为加剧了油价波动，油价与市场基本面（如供需关系）脱节。例如，2023年，包括对冲基金在内的资金管理者至少两次在OPEC+会议前大量建立油价看跌头寸。当OPEC+宣布减产时，又大规模卖出。

与基本面无关的算法交易占油价日交易量的近80%，这种自动化交易越来越多地加剧了市场的不确定性。还有，原油生产商的整合浪潮也在削弱期货市场与实际物理原油流动之间的联系。这可能导致期货价格与实际市场供需状况脱节。

此外，随着电动汽车（EV）的普及增加，石油部分转向其他能源“替代品”。花旗集团能源策略负责人Anthony Yuen指出：

过去，经济指标可能直接转化为地面运输和燃料需求的增加，但现在这种关系似乎正在减弱。在中国（亚洲最大的原油进口国），汽车电气化对石油消费构成了结构性的阻力，拖累了原油需求增长。

这些因素共同导致了油价出现三年来的首次年度下跌。

1976年至2023年布伦特原油年平均价格（以美元每桶计）

布伦特原油期货价格曲线在12月大部分时间处于看跌的Contango结构，即近期交割的原油合约价格低于后期的。此外，2023年投机者对原油的看空情绪是十多年来最强烈的。

媒体统计显示，非商业投资者在主要原油合约中持有的净多头头寸平均水平是自2011年以来最低的。而且，去年商品对冲基金回报率创2019年来新低，原材料价格出现了五年来的首次下降。

在此情况下，投机者需要更多的说服才会在2024年大举做多原油。

麦格理集团有限公司（Macquarie Group）的全球能源策略师Vikas Dwivedi指出：

“市场可能已经进入了“证明模式”。在这种模式下，市场必须看到实质性的原油库存减少、更强劲的市场品种结构和更高的利润率，才会恢复买入兴趣。”

原油跌势是否结束？

商品资管公司Northern Trace Capital LLC的首席投资官Trevor Woods认为：

“2024年的原油市场依然存在很大的不确定性。原油市场在很大程度上依赖于OPEC及其盟友的支持。如果OPEC早先达成的减产协议崩溃，那么油价可能会暴跌。