【东吴点评】本轮新冠疫情对期货能化板块的影响分析

能化板块——原油、沥青

疫情影响：抑制原油下游需求，抑制封锁地区沥青下游道路项目开展 。

逻辑分析： 对原油而言，本轮国内疫情主要对最近这一轮回调起到锦上添花的作用，近期主要逻辑依然是 对俄罗斯原油出口忧虑造成的风险溢价消退。包括截至目前实际制裁俄罗斯石油的国家只有美 国、英国、加拿大等部分国家，俄乌谈判传递乐观信号，美国正在拉斯维加斯与委内瑞拉讨论 原油-债券交换事宜，忧虑得到一定缓和。中国作为全球第二大原油消费国，封锁政策升级也对 基本面的需求端造成影响，但并不是主要因素。 对沥青而言，在3月沥青排产增加，3月前两周沥青装置率也如期走高的背景下，现在本是年后 第一批启动项目临近收尾，逐渐启动年后需求的时间点，但部分地区疫情将影响需求释放。从 价格角度考虑，当前对沥青主要影响因素是上游成本端原油的波动，疫情则令沥青在国内化工 品跟跌原油的过程中处于相对弱势的地位。 

操作建议： 原油仍具有双向不确定性风险，单边谨慎参与，激进者在风险溢价持续释放后可适当考虑买入 深度虚值看涨期权。 沥青短线适当逢高沽空，中线下方空间不大，因沥青本身估值已经很低，加上原油风险溢价已 经处在偏低的位置。

能化板块——聚烯烃

主要观点：疫情对上游开工的影响相对较小，对下游开工及终端居民消费影响明显，聚烯烃 板块各品种作为偏终端消费的品种，其需求受到的冲击较为严重。短期对聚烯烃价格保持偏 空思路，需要关注上游企业因为亏损而出现超预期减产。 

主要逻辑：首先从供应端来看，由于上游工厂对厂内员工管理较为严格，上游工厂停车的可 能性较小，或在疫情期间保持连续生产。相对来说，终端下游工厂由于规模较小，可能受当 地防疫政策影响开工或有所降低。因此，当前疫情升级利空聚烯烃相关品种需求。消费端影 响也较为明显，居民部门或因疫情而降低消费。成本端方面，当前原油供应恢复不及预期， 需求仍在复苏过程中，同时欧洲地缘政治局势仍未缓解，国际原油价格仍维持高位震荡态势。 在聚烯烃生产利润较差的情况下，原油价格将给予聚烯烃一定的成本支撑。近期上游生产企 业开始逐渐进入春季检修，需要观察上游企业是否因为利润亏损而出现超预期减产。 

后期关注点：终端需求实际改善情况，上游开工变化。

能化板块——LPG

疫情影响：抑制餐饮燃料需求，且阶段性出行限制打压汽油添加剂路线原料采购需要。 

逻辑分析：原油短线继续下跌，4月进口气对应的盘面交割成本估值降至6000左右，目前PG04 盘面较进口气成本估值升水约600点，早盘开盘PG盘面将大幅补跌。近期PG期现货价格拉涨主 要是原油成本端推动，国内PG现货供需双弱。国内化工企业利润亏损，乙烯有降负计划，LPG 供应量将增大。在原油暴跌后，国内现货价格预计将大幅补跌。需求端后面将面临两方面压力 ，一个是民用气传统消费淡季，另一个是成品油市场的成本传导也不畅，导致调油端利润近期 在收缩，PDH利润同样低迷。此外，PG与原油比价短线下跌，PG整体表现弱于原油。原油短 线持续回落，主要是情绪溢价修复，原油基本面目前来看没有实质性的转弱。但是潜在的能够 推动原油破位下跌的风险要逐步引起关注，持续留意原油剧烈波动带来的外部风险。 

操作建议：短线观望，择机逢高沽空淡季合约。

能化板块——甲醇

疫情影响：全国疫情多点散发，主要集中于东北和山东等地，或对山东部分地区的甲醛和MTBE等传 统下游需求有较大抑制。同时，疫情多发对产地运力和山东等主销地接货产生影响，或将推高甲醇区 域运费，内地排库压力增大，内地价格可能进一步承压。 

中期逻辑分析：基本面方面，供应端仍维持因不断走高的生产利润将造成后期春检力度减弱的预期， 而且年初已经强调不会搞“运动式”的一刀切减碳，能耗双控的力度相对去年会明显减弱。需求端仍 需关注低利润下下游的负反馈效应是会否进一步放大，从外采甲醇的开工率来看已出现高位回落。在 下游利润萎缩的情况下，整体高价成本向下的传导受阻，利润持续转移至甲醇环节的状态可能不会太 长久。同时，也需要密切关注疫情的发展方向对下游需求的具体影响状况。 根据测算，近一个月来INE原油、ICE原油和NYMEX原油与甲醇的相关系数则高达0.92-0.97， 甲醇与原油的价格联动性近期明显非常高。由于市场煤的紧缺程度非常高，化工用煤的坑口价或许比 目前的800-850元/吨更高，因此甲醇成本端3000元/吨的底部支撑是比较强的。但需要注意的是，随 着两会和冬残奥会的结束，动力煤在3月中下旬开始大概率会转为供强虚弱的局面，再加上政策端的 不断压制，成本端有走弱的风险。目前，能源和成本端的变化决定了甲醇的绝对价格走势，基本面的 影响被相对弱化，那么在能源价格尚未见明显拐点的情况下，甲醇或仍维持震荡整理的格局。以目前 的盘面价格而言向下的空间并不大，单边做空的性价比不高。但地缘政治风险的不确定性也难以明确 原油等能源价格的走势，短线追多的风险也比较大，单边操作还是建议观望为主。中期我们还是认为 甲醇会面临供需双弱，成本下移的局面，因此可尝试卖出深度虚值看涨期权或买入深度虚值看跌期权 博取收益，但需要注意仓位的控制。

操作建议：单边观望，可尝试卖出深度虚值看涨期权或买入深度虚值看跌期权博取收益。

能化板块——天然橡胶

疫情影响：一方面，关于近期国内疫情多点扩散，山东各地政府下达防控措施，听闻威海、淄 博地区轮胎企业安排停限产。东营地区工厂安排全员核酸检测，暂未听闻生产受到影响，但是 进场拉货需要提前报备，并且出示核酸报告，在被周边疫情区域包围的情况下，或多或少会对 运输产生一定影响。另一方面，作为全国重要的贸易口岸，青岛疫情或对轮胎出口及橡胶进口 贸易有一定干扰。 

主要逻辑：从需求端上看，3月以来轮胎工厂开工进一步恢复性提升，但是受疫情管控影响，部 分工厂开工情况及物流运输均受到波及，内销市场尤其替换需求弱势难改，短期轮胎需求或面 临下降的压力。供应端来看，全球天胶进入低产阶段，海外船运延迟问题依旧存在，短期国内 到港量有限，青岛港口库存降速累库；而国内云南产区今年物候相对正常，3月下旬将迎来开割 。短期来说，橡胶供需矛盾不突出，但是受疫情以及市场氛围影响，预计盘面维持偏弱态势。 中长期来看，虽然对于整体需求难有较高预期，但是随着后期疫情得到有效控制，轮胎行业将 回归正常带来的需求后置，叠加非标基差低位，价格存在深跌后上修的可能。 

操作建议：单边短期观望为宜。套利方面，逢高做空RU-NR价差。 

风险点：需求弱势超预期，国内供应大增，青岛库存大幅累库，商品市场普跌等。

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