[期货日报]豫光金铅：适度配置衍生品 冶炼企业避险又得利

　　近年来，全球经济形势复杂多变，大宗商品价格大幅波动。在此背景下，大宗商品领域的企业很难将利润维持在稳定水平，尤其是冶炼行业，加上受我国经济结构升级、产业绿色转型和生产周期的影响，面临着许多风险。作为行业领先的大型铅冶炼企业，豫光金铅股份有限公司（简称豫光金铅）选择在日常运营中嵌入金融衍生工具，以降低价格波动带来的各类经营风险。

　　据期货日报记者了解，与众多大宗商品领域的企业一样，豫光金铅长期面临着企业利润大起大落的问题。为了更好地平滑自身收益曲线，让企业更加平稳地发展，豫光金铅意识到在日常生产经营中融入期货及衍生工具的重要性，并积攒了一些经验。

　　据豫光金铅期货部副部长石克鑫介绍，目前豫光金铅在采购端、销售端采取的是均价长单为主、点价业务为辅的模式，主要原因是：购销品是大宗商品，其价格受产业周期、经济周期及地缘政治环境变化等因素影响，波动幅度较大；经营方面，常面临购销作价不匹配的情况；作为冶炼企业，豫光金铅因企业特性导致存在长周期的存货问题。存货不仅会占用一部分企业资金，市场波动也会导致存货价格波动，进而造成一部分不必要的损失。

　　为降低因购销作价不匹配、库存周期过长带来的风险，豫光金铅会根据业务情况及对未来风险的理解，灵活选择合适的风险管理工具及对应的交易市场。石克鑫表示，期货、期权等衍生品都是企业价格管理工具，都是对价格预期的观点表达，只是意义不同。期货是对价格判定的直接表达，多用于目标清晰的场景。而期权，则是对价格判定的模糊表达，在某些特定场景下，可对结果产生优化。

　　石克鑫告诉记者，以豫光金铅对铜、锌的库存管理为例，会选择期货工具规避自身库存的跌价风险。此外，考虑到市场的不确定性，还会配置一定比例的上海期货交易所同向（单边卖出）场内铜、锌期权，以优化企业套期保值的效果。

　　在期货和期权的具体配置比例上，豫光金铅是动态调整的，但一般会控制在8∶2，这样可以在保护大部分库存价值的同时，获得一定的额外收益。一旦市场波动较大，比例可以有所提高，期货和期权的配置比例最高会达到7∶3。

　　至于期权期限的选择，豫光金铅往往不会选择太长的期限。石克鑫表示，期限一旦过长，可能会对整个价格管理体系带来更多的不确定性。一般来说，豫光金铅会结合自身的业务情况，将期权的配置期限控制在3个月以内。此外，还要重点关注市场的波动率和行权价格。

　　在优化采销价格方面，目前豫光金铅是通过在采销环节中加入期权以获得更好的采购或销售价格。据石克鑫介绍，以上游采购为例，豫光金铅一些原料的采购是通过上游点价完成，在这样的业务场景下，豫光金铅会针对上游目标销售价格卖出适度虚值看涨期权，以优化采购价格。若是豫光金铅点价权的采购合同，则会卖出适度虚值看跌期权，以控制采购成本。在销售方面，若是豫光金铅的点价权，会卖出适度虚值看涨期权。若是下游的点价权，则会针对下游目标采购价格卖出适度虚值看跌期权。

　　企业应尽量规避配置长期限的深度虚值类期权，以规避因期权触及行权价格但未到期而对业务带来的不确定性。石克鑫建议，企业运用衍生工具进行风险管理或业务优化，首先需对自身业务梳理，明确风险管控点。然后，基于业务诉求选择合适的工具，合理配置。在工具的选择上，尽量选择直接简单的工具，这样的价格管理体系会更稳定。期权虽然好用，但需与实际业务相结合，否则配置的期权很可能引发风险，而非规避风险。期权具体选择场外还是场内，需从实际业务和具体情况出发，场外期权虽然更贴近定制化、便利灵活性更强，但成本及信用风险需提前考虑好。