【期货交易提示】进口扰动加上备货开启，粕类或仍有反弹

股指：震荡

股指：在国内在重要会议结束后 ，短期缺乏政策进一步驱动 ，上周市场重回震荡区间。在当前  政策真空期，市场或延续震荡走势 ，明年政策加码预期对市场形成一定支撑，下行空间有限。风格方 面，A I 主题或带动成长风格走强，高股息板块受益于低利率环境下资产荒逻辑，因此红利和成长风格 或相对均衡。

黑色系板块：下方预计有一定支撑

螺卷：宏观真空期 ，市场总体还是比较谨慎 ，当下也没看到明显的冬储行为 ，主要还是对明年  需求的担忧。不过静态看短期焦煤基本面弱一些，面临高供应上游高库存的压力，铁矿依然尚可，成 材也保持低库存。价格深度下跌的驱动也不强， 目前价格靠近电炉谷电成本附近 ，预计有一定支撑。

铁矿：近期铁矿价格走弱 ，基差走强 ，静态基本面尚可 ，市场主要担忧明年供给的释放。但产 能的释放主要在下半年 ，11 月以来铁矿发运也处于季节性低位 ，后期会在到港上体现。短期价格调 整后 ，预计会有所企稳。

双焦：双焦盘面下跌稍有放缓 ，但是双焦弱势格局短期仍难改。 目前宏观扰动较小 ，基本面影  响占比加大。而焦煤基本面压力较大，现货煤价仍在走低，对双焦价格有一定拖累。但是考虑后续仍 会有钢厂冬储，加上目前绝对价值已经低位，下方空间也比较有限，继续深跌概率不大，预计盘面弱 势震荡为主。

玻璃：玻璃今年下游需求在传统的年底赶工季来看 ，表现较为一般 ，即使库存在下滑 ，但同比  增量还有小幅增加 ，因此价格上行推动持续性不佳。但基本面矛盾也不大，底部支撑也较强，总体区 间震荡运行为主。

纯碱：纯碱仍旧处在上下两难的阶段 ，盘面震荡运行。 目前基本面看，纯碱基本面虽然仍过剩， 但大概能确认过剩的顶点了，所以前低支撑还是较强。但是也由于基本面过剩，上方压制比较强，预  计纯碱维持底部震荡运行。

能源化工：延续震荡

原油：隔夜油价小幅走高 ，总体维持震荡走势。美国通胀数据小幅降温 ，略微改善市场对未来 利率环境期许 ，叠加美元回落 ，提振了美元计价的原油价格。OPEC+坚持减产依然为脆弱的市场提 供了支撑 ，预计油价总体维持震荡。

沥青：12 月第 3 周沥青行业数据显示炼厂供需均环比下降 ，市场进入淡季，缺乏终端需求 ，转 为冬储逻辑。当前炼厂与贸易商的冬储博弈较为激烈，炼厂利润偏低而贸易商认为成本偏高，叠加厂 库和社库均在低位，双方均有足够空间进行议价。隔夜国内休市期间油价走高，预计沥青短期震荡稍 强。

LPG：政策预期刺激下游产品价格坚挺 ，PDH 毛利小幅修复 ，后续开工率回升后有一定可持续 性。进口到岸量维持平稳 ，国内炼厂装置调整，外放量转而回落，供给收缩之下国产气得到支撑，关 注进口价差修复后进口量回升的可能。现货季节性行情带来底部支撑 ，盘面震荡运行。

橡胶：国外天然橡胶供应处于高产期 ，海南产区将逐渐进入停割期 ，上周国内丁二烯橡胶装置  开工率大幅提升。上周国内全钢胎开工率继续大幅回落，半钢胎开工率微幅回升，轮胎产成品库存继 续缓慢上升。本周青岛地区天然橡胶总库存继续大幅回升至 45.2 万吨 ，上周中国顺丁橡胶社会库存  回落至 1.39 万吨，上游中国丁二烯港口库存继续回落至 2.86 万吨。综合来看，需求继续走弱，天胶 供应趋降而合成增加 ，天胶累库而合成降库，

纸浆：国内纸浆现货价格总体持稳 ，需求一般 ，需求对于纸浆支撑仍然不强。外盘报价持稳，

短期纸浆走势或维持宽幅震荡。欧洲纸浆联合会报告显示，2024 年 11 月，欧洲化学浆消费量合计为 842,855 吨 ，较去年同期的 827,045 吨增加 1.9%。中国 11 月纸浆进口量为 280.1 万吨 ，环比增加  13 万吨；1-11 月累计进口量为 3111.1 万吨，较上年同期减少 6%。中国纸浆主流港口样本库存量为 191.3 万吨 ，较上期上涨 7.2 万吨 ，环比上涨 3.9% ，港口库存连续累库。

PX：汽油裂解价差回升，叠加油价触底反弹后对下游低估值的 PX 形成一定的支撑，因此 PX 整 体的利润估值有所修复，不过随着油价因美联储偏鹰预期的打压，导致涨幅受阻，以及汽油裂解价差 的松动和自身供应高位 ，PX 整体向上的驱动并不持续。原油的成本支撑没有持续性和稳定性 ，价格  上行阻力较大，汽油裂解价差大概率会走弱，所以 PX 和 MX 价差的扩张需要依靠 MX 估值的下修来 完成。下游需求放量没有持续性 ，预期不佳 ，因此宏观消息和原油对 PX 的影响占据主导 ，价格将区 间运行，长约商谈方面，下游与大部分的日本和韩国供应商已经达成合约，这将在一定程度上缓解现 货抛售的压力 ，12-1 月 PX 预期宽松。策略建议：反弹不具备持续性 ，中长期震荡偏弱。

PTA：装置检修量有所增加，但独山能源 300 万吨新装置本周投料试车，对冲检修带来的利多， 市场对后期累库预期依然偏强。与 PX 情况类似 ，PTA 自身供应宽松且短期内不会轻易变化，成本端  没有明确的消息指引。同时自身库存高企 ，PTA 难有明显涨幅。但是从现货流通性的角度看，注册仓  单数量增长，PTA 货源流入交割库给予现货基差支撑，聚酯负荷降负的进度缓慢，下游需求并非之前  所预期的那般疲软，PTA 继续上涨动力将取决于成本端的反弹力，下游需求的持续性仍需要更多观察。 策略建议：短期价格震荡 ，中长期震荡偏弱。

MEG：乙二醇整体供增需减 ，合成气制方面已经提升至高位 ，继续提升的空间不大 ，后期整体 装置负荷的抬升将取决于油制装置的变动情况。液态化工品的属性对于库存变化和供需边际变化更为 敏感，本周港口库存和隐性库存均为累库 ，因此乙二醇高位较为承压。对于下方空间来看 ，由于自身 静态基本面相对偏强，库存水平不高 ，因此不支持深跌，且一旦深跌，供应端会迅速反应下降 ，即可 扭转下跌驱动 ，因此短期预计呈区间整理为主。策略建议：短期价格区间震荡 ，关注 05 低接机会 ， 逢低做多。

PR：供需面延续宽松格局 ，供需双弱 ，需求淡季之下 ，聚酯瓶片供应端也开始有所下滑 ，叠加 供应端新装置出料，市场货源供应偏宽松。下游终端消化前期囤货为主，采购积极性不佳近期，亚洲 偏低的价格使得下游补货动作有所增多，但更多属于投机性行为，并无明显持续性。在大投产的背景 下，瓶片行业库存高位，宽松格局难改，绝对价格跟随成本定价逻辑，加工费整体承压运行。策略建 议：价格跟随成本波动 ，维持区间整理。

PVC：PVC 供需面变量依然有限 ，供应端部分装置重启负荷小幅上移 ，下游需求采购频率并未  改变，依旧维持刚需低位挂单，全国气温继续下降，下游开工保持季节性下降趋势。宏观方面再度进 入政策空窗期 ，往后两周依然是移仓换月定价 05 预期逻辑 ，整体依然是会以基本面定价为主 ，抢跑 定价长期过剩矛盾 ，春节前整体仍然维持偏空思路对待。整体而言， 目前的仓位快速转换到 05 合约 后 ，仍旧以空头相对压制为主。政策引导会形成一定的上行 ，然降温后又会重新回归到基本面运行， 而 PVC 的基本面表现偏弱的情况下 ，盘面仍旧有空头主宰。策略建议：警惕政策强扰动 ，短期价格  维持观望 ，空单可部分止盈维持观望。

甲醇：国内和伊朗因限气而停车的甲醇装置已基本兑现完毕，前期利多情绪炒作暂时告一段落。 在当前产量和港口库存偏高的背景下，下游对高价甲醇有较为明显的抵触情绪，且近期华东沿海 MTO  装置降负停车的消息频出 ，市场担心 MTO 高开工将难以持续，价格持续向上亦面临阻力。不过，鉴  于供给和进口端的压力减弱 ，MTO 需求尚可保持较高景气度 ，精细化工品需求和冬季燃料需求带来  边际增长效应。内地库存偏低且港口库存开始去化的背景下， 甲醇 05 合约的基本面尚可 ，中长期还  是有走强的驱动 ，上方空间受宏观氛围、MTO 利润和港口库存去化幅度的限制。

聚烯烃：PE 现货维持偏紧格局 ，基差保持强劲下对盘面带来拉动。现货的紧张主要在于供应回  归偏慢，LL 的产量确实在逐步的增加，近期华北、西北等前期投产后停车的新装置已重启。但由于中  韩、华泰等 10 月开始停车的装置回归时间推迟 ，导致整体供应增加的速度较为缓慢。此外 ，市场补  空交货也带来一定的需求支撑。现货偏强的状态下，高基差更多的是靠盘面的走强去修复。从检修计  划来看 ，PE 供应更为明显的增加推迟至月底，未来现货肯定会走弱，现货的下跌会进一步压缩基差。 因此 ，PE 的结构问题会导致短期 05 合约更偏震荡。而 PP 整体结构更为平坦一些 ，做空 PP 的 05     合约风险相对更小。

有色金属：消费渐弱 ，铜价震荡运行

贵金属：12 月 20 日（周五）纽约尾盘 ，美国通胀数据降温令降息预期升温 ，美元和美债收益  率双双下行 ，金银全线走高。COMEX 黄金期货尾盘涨超 1.25% ，报 2640.80 美元/盎司 ，但受本周美联储鹰派降息影响 ，周度仍跌超 1.3%。现货黄金尾盘涨 1.11% ，报 2622.91 美元/盎司 ，本周累 跌 0.96%。COMEX 白银期货尾盘涨 2.26% ，报 30.075 美元/盎司 ，本周累跌 3.07%。现货白银尾 盘涨 1.61% ，报 29.5155 美元/盎司 ，本周累跌 3.38%。

铜：宏观面 ，短期强势美元将持续对铜价构成压力， 目前的计价已经包含了关税政策以及货币  政策的预期，这意味着美元指数再度走强需要进一步政策预期的深化 ，目前可能已经处于一种相对悲 观的状态，等待年后国内外政策预期落地，期间市场情绪仍有反复的可能。基本面，原料端维持偏紧 的状态 ，12 月国内电解铜产量或出现大幅抬升 ，临近年尾下游开工面临持续下行的压力 ，基本面整  体边际走弱，库存面临累库的压力。原料供给不足依然支撑铜价，宏观预期尚有反复可能，铜价预计 维持震荡运行。

铝/氧化铝：氧化铝方面，冬季天气污染问题对国内供应的约束依然存在，国内氧化铝供应维稳， 国内四川地区电解铝厂开始减产，供需矛盾边际上有所缓和，海内外现货报价均出现回落，氧化铝上  方压力较大，但是基差依然维持高位，氧化铝下跌空间同样受限。电解铝方面，供应端四川地区铝厂  后续将开启检修 ，同时需求端进入年尾逐渐走弱，基本面持续走弱，但冶炼端亏损程度较大，成本支  撑较强。短期氧化铝或维持震荡运行 ，铝价上方承压 ，关注成本端支撑。

锌：原料端供应边际改善，TC 小幅抬升，12 月国内锌锭产量预计大幅抬升，但社会库存依然偏 低且维持去库状态 ，后续随着消费减弱 ，基本面或边际走向宽松 ，短期强势美元将对锌价构成压力。

镍：产量维持高位 ，需求端暂无明显的增量 ，累库趋势不变 ，基本面整体偏弱。同时 ，镍价已 经跌破外采原料成本线 ，估值处于低位区间 ，下跌空间有限。

工业硅：供应和库存都处于高位 ，缺乏向上驱动。低估值下 ，易受资金和消息面扰动。

碳酸锂： 基本面上存在边际改善 ，新能源汽车销量同比大幅增加 ，下游游磷酸铁锂需求旺盛， 碳酸锂库存有所下降。同时 ，海外矿端减产扰动增多。过剩格局下 ，也缺乏明显向上驱动。

农产品:中加关系恶化促使菜系粕类反弹

油脂：上周油脂整日走势较弱 ，尤其是此前走势较大的棕榈油跌幅较大 ，除了对印尼 B40 政策  的不确定性之外 ，豆棕菜棕之间的过大价差开始有所修正。不过上周五菜籽油出现较大幅度的反弹， 主要因中加关系再度恶化，市场预期对加拿大菜籽进行反倾销落地的可能性加大，明年从加拿大进口 的菜籽将大幅减少。总体来说 ，经过此前近两周的下跌之后 ，油脂整体继续下跌的空间已经不大。

豆粕/菜粕：在连续一个多月下跌之后，从上周后半段开始粕类出现大幅反弹，尤其菜粕反弹幅度 较大。一方面是跟随上游美豆的止跌反弹；另一方面因为近期中加关系再度恶化，市场预期明年开始 中国从加拿大进口的菜籽将大幅减少。再加上下游年末备货开始 ，预计近期粕类仍有一定反弹空间。

白糖：上周郑糖主力合约大幅下挫 ，主要受到外盘暴跌拖累。原糖现已跌破 20 美分/磅。11 月  下旬巴西糖产量高于预期，本币疲软和供应前景良好促使巴西生产商抛售。国内方面南方甘蔗糖厂进 入生产高峰期 ，11 月进口食糖 53 万吨 ，数值略超市场预期；糖浆、白砂糖预混粉进口 22.04 万吨， 为历史同期最高位水平。短期国内糖市供应阶段性增加 ，糖价上行动力不足。

棉花：低位震荡。12 月 USDA 月度供需报告上调全球棉花产量与库存 ，国内外棉花市场供应宽 松。在淡季行情的背景下国内需求表现不佳，纺企压力逐步增加，产成品库存增加。随着新棉供应上 量 ，预计短期棉价仍以低位震荡为主。后期需关注美棉走势及下游需求表现。

生猪：集团企业保持正常出栏节奏。虽然部分头部企业前期有主动降重行为，但并未有效降低当 前市场标猪供应，企业维持正常出栏规模，市场标猪供应充足；社会猪源压力兑现进入高峰期。现货 价格 15.9。近冬至，北方增量较明显，支撑猪价走强，屠企采购顺畅度一般，个别存在缺口 ，明日预 计高位调整。南方腌腊需求仍存 ，但对猪价带动有限。

鸡蛋：年关临近老鸡淘汰进入季节性旺季 ，养殖户淘汰意愿有所增强 ，蛋鸡在产存栏呈阶段性小  幅下滑，同时鸡群产蛋性能受鸡病影响下降，降低鸡蛋压力。粉蛋均价 4.44 元/斤，红蛋区均价 4.49 元/斤。当前蛋价下 ，产区蛋鸡养殖盈利情况较好。

玉米：短期玉米市场由于南北港口库存处于历史峰值 ，近期玉米价格上涨驱动较弱。但是 ，随着  农户卖粮压力持续下降、中储粮集团入市收购及进口谷物到港量继续下降，玉米市场购销双方心态在 未来一段时间将明显改善。从玉米政策出台时间及措施来看 ，我们评估当前玉米价格处于相对低位， 继续下跌空间较为有限

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