【期货交易提示】焦煤再创年内新低20250401

股指：指数震荡整固

股指：近期市场表现偏弱 ，⾼位股持续调整 ，⼀⽅⾯是因为临近 4 ⽉ ，业绩验证压⼒加剧 ，另⼀⽅⾯是关税  扰动拖累市场情绪。从指数层⾯来看 ，调整空间不⼤ ，国内稳增⻓政策将继续托底经济。风格⽅⾯ ，在当前风险 偏好不⾼的阶段 ，⼤盘蓝筹股表现相对稳健 ，IF 和IH 相对占优。但科技板块受到政策和产业趋势的共同⽀持，充分调整后仍是中期主线。

⿊⾊系板块：焦煤再创年内新低

钢材 : 盘⾯继续⾛弱 ，螺纹价格再去考验电炉⾕电成本。近期除基本⾯因素外 ，美国关税或即将落地和出⼝ 端预期的下降是导致再跌的⼀个重要因素。价格⽌跌需要看到内需超预期或者出⼝保持韧性 ，预计盘⾯弱势震荡。

铁矿：铁⽔当下缺乏向上的想象空间 ，且近期铁矿总体还⼩幅累库 ，加上本⾝ 2 季度铁矿发运环⽐ 1 季度会  有所提升 ，铁矿价格短暂反弹后再⾛弱。不过⽬前铁矿基本⾯还偏中性 ，加上远⽉贴⽔⽐较多 ，预计价格还会有 所反复。

双焦：焦煤主⼒合约跌破 1000 整数⼤关 ，焦煤持仓同⽐看处于⾼位 ，上中游企业库存压⼒加⼤ ，套保意愿   强 ，05 合约⾯临较⼤的交割压⼒ 。焦炭⽅⾯ ，虽然焦炭现货有提涨的预期 ，但⼀⽅⾯焦化⼚开⼯已经开始回升， 再者盘⾯升⽔现货 ，现货提涨⾼度预期不强的下 ，盘⾯往上空间也受限。总体成材端需求缺乏乐观预期 ，原材料 ⾼供应的压⼒就⽐较明显 ，预计弱势震荡。

玻璃：玻璃价格⾛弱 ，近期企业点⽕增加 ，加⼤市场供给的担忧。周末产销也有所回落。接下来玻璃价格⾛ 势仍将跟随产销波动 ，如果能够保持旺季⽔平 ，持续去库 ，那么价格还有反弹空间 ，否则价格弱势震荡。

纯碱：纯碱偏弱⼀些 ，近期供给端开始回升 ，需求变化不⼤ ，接下来可能会有累库的压⼒ ，本⾝库存也⽐较 ⾼ ，纯碱近期⾛势或弱于玻璃 ，预计偏弱运⾏。

能源化⼯：潜在供应风险增强 ，国际油价隔夜⼤涨

原油：油价上涨 ，美国威胁对俄罗斯和伊朗原油征收⼆级关税 ，引发更多的供应忧虑。此外 ，市场也在犹豫 美国会否坚持原定关税政策 ，关税政策引发的经济下⾏风险使得早期油价下跌 ，然⽽⼀再拖延的关税也引发了市 场对其能否落地的猜测。总体⽽⾔ ，我们维持油价短期企稳反弹判断 ，⼆季度原油市场预期正在逐步趋于紧张。

沥⻘： 3 ⽉第 4 周沥⻘⾏业数据显⽰炼⼚开⼯率持续低位 ，出货量继续增加。⼚库连续第⼆周下跌 ，社库持 续积累 ，总体边际向好。 隔夜休市期间油价⼩幅⾛⾼ ，预计沥⻘短线偏强震荡。

LPG：近期现货端稳健运⾏。 PDH ⽑利⾼位开始回落 ，部分深加⼯项⽬计划于 3 ⽉末开启检修 ，化⼯需求或 环⽐回落。 当前炼⼚因检修⽽外放收缩 ，且国内进⼝到岸维持平稳 ，供给侧压⼒较为有限 ，内陆部分国产⽓有所 上调价格。市场供需双弱 ，盘⾯基差偏低且淡季压⼒开始显现 ，后续存震荡偏弱趋势。

橡胶： 中国云南产区进⼊试割期 ，中国海南、越南等产区依然停割；上周国内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率回升 ， 浙江传化停⻋⼤检修 ，益华橡塑和烟台浩普计划 4 ⽉检修。上周国内轮胎开⼯率继续回落 ，轮胎企业出货继续放 缓 ，产成品库存继续增加。上周⻘岛地区天然橡㬵总库存继续上升⾄ 60.23万吨 ，中国顺丁橡㬵社会库存重新回 落⾄1.39 万吨 ，上游中国丁⼆烯港⼝库存继续回落⾄3.29万吨。

纸浆： ⼭东银星现货报价 6500 元 / 吨 ，河北乌针布针报价 5700 元 / 吨； 阔叶浆明星报价 4650 元 / 吨。截⽌ 2025 年 3 ⽉ 27 ⽇ ，中国纸浆主流港⼝样本库存为 201.3 万吨 ，较上期下降 3.3 万吨 ，环⽐下降 1.6% ，同⽐仍在 ⾼位。外盘报价相对坚挺 ，纸浆港⼝库存同⽐仍然偏⾼ ，需求总体表现⼀般 ，基本⾯总体偏弱。

甲醇：伊朗甲醇装置尽数重启 ，海外进⼝增量 4 ⽉中下旬开始将逐步显现 ，⽽天津渤化、江苏斯尔邦和⼭东 恒通 MTO 装置 4 ⽉中上旬将开始检修 ，多重利空因素打压市场情绪。不过内地仍处  “春检”  窗⼝期 ，MTO 开⼯ 维持偏⾼位 ， “银四”  传统需求旺季预期仍在 ，进⼝缩量明显叠加港⼝基差偏⾼的背景下 ，05 合约基本⾯有⽀撑。考虑到主⼒合约换⽉在即 ，05 合约的交易价值也在逐步打折。⽽⼆季度随着国内和伊朗甲醇装置的全⾯重   启 ，国产供应和进⼝回归将导致港⼝呈现累库趋势 ，叠加 MTO 需求⾯临下滑困境 ，逢反弹沽空 09 合约更具性价⽐。

聚烯烃：PP 阶段性的检修⾼点已现 ，不过 4 ⽉仍将保持较⾼的检修量。 PE 检修逐步增多 ，但 4-5 ⽉整体量   级有限 ，供应缩减的驱动不是很充分。但随着进⼝倒挂的持续 ，未来进⼝量将不断减少。西北、华南等多套新装 置逐步投产 ，PE 新增压⼒要⼤于 PP ，关注近期投产落地的情况。 由下⾄上的再库存⾏为暂时告⼀段落 ，需求的 ⾼点也将逐步显现。聚烯烃的过剩压⼒需要压缩利润、减产等缓解 ，价格保持在低位是前提条件。⽽近期随着利 润下滑、减产增加等逐步兑现 ，利空因素略有缓解 ，不做过分博弈 ，空单可以考虑部分减仓。但中期偏空的逻辑 不变 ，且供应与估值向下也皆有空间 ，底仓空单持有。

有⾊⾦属：黄⾦持续突破

贵⾦属：周⼀纽约尾盘 ，现货黄⾦突破 3100 美元创历史新⾼ 。特朗普将于 4 ⽉ 2 ⽇决定最终关税政策 ，并表 ⽰对等关税计划不会包含任何豁免条款。此外 ，特朗普近⽇接连对伊朗和俄罗斯发出强硬警告 ，中东与俄乌地缘 政治紧张升级 ，⽀撑⾦价继续⾛⾼。

铜：铜精矿现矿加⼯费价格继续下挫 ，散单及⻓单加⼯费谈判均不如⼈意 ，矿端紧张的局⾯持续 ，冶炼端检 修压⼒加⼤ ，特朗普关税政策的超预期提前打断了前期由贸易转移导致的多头逻辑 ，致使短期铜价出现回落 ，但 总体供应收缩预期下铜价下⽅空间受限 ，维持回调买⼊思路对待 ，关注旺季实际消费情况。

铝 / 氧化铝：氧化铝⼚检修量较前期⼩幅增加 ，同时需求端由于此前电解铝投产的爬坡出现⼩幅增加 ，但中  期有较⼤产能释放的压⼒ ，⻓期过剩规模扩⼤的格局保持不变 ，成本端受铝⼟矿价格下跌的影响⽀撑持续下移， 预计后续价格维持偏弱震荡为主。 电解铝⽅⾯ ，供应端变化不⼤ ，初端开⼯总体继续回升 ，消费向旺季⽔平靠拢 ，周⼀社会库存维持去化 ，铝市场基本⾯继续改善 ，但美国关税政策的不确定性基于了宏观情绪较⼤压⼒ ，使 得短期铝价上⽅承压。氧化铝偏弱震荡整理。铝维持回调买⼊的思路。

锌：原料端供应修复 ，TC 持续抬升 ，国内锌锭产量环⽐继续回升 ，供应端⽭盾边际改善 ，短期低库存对锌价 形成⽀撑。

镍：印尼政策扰动频繁 ，叠加印尼斋⽉镍矿偏紧 ，下游成本⽀撑仍存。 中⻓期来看 ，镍价向上⾯临⾼供应⾼ 库存压⼒ 。风险点：印尼政策不确定性；宏观环境。

碳酸锂：碳酸锂供应⾼位 ，超过 2024 年最⾼周度产量（ 16340 吨) ，累库预期不变 ，逼近 2024 年最⾼点。 同 时 ，矿端价格松动 ，澳洲精矿报价下调 ，成本⽀撑预期减弱。展望后市 ，碳酸锂过剩格局不变 ，维持弱势运⾏。

农产品 : 美国农业部报告喜忧参半

油脂：昨⽇油脂整体反弹 ，因预期美国农业部报告利好以及美国⽣物燃料政策有望达成协议。不过隔夜 美⾖农业部报结果喜忧参半 ，其中美⾖种植⾯积为 8349 万英亩 ，均低于去年的 8705 万英亩和此前预期的8376 万英亩 ，但⼀季度美⾖库存为 19.1 亿蒲 ，⾼于去年同期的 18.45 亿蒲和此前预期的 19.01 亿蒲 ，因报告 发布后 CBOT 市场回吐此前涨幅 ，预计今⽇国内油脂可能跟随回调。

⾖粕 / 菜粕：昨⽇粕类整体反弹 ，因预期隔夜将发布的美国农业部报告利好。不过隔夜美⾖农业部报结果喜  忧参半 ，其中美⾖种植⾯积为 8349 万英亩 ，均低于去年的 8705 万英亩和此前预期的 8376 万英亩 ，但⼀季度美  ⾖库存为 19.1 亿蒲 ，⾼于去年同期的 18.45 亿蒲和此前预期的 19.01 亿蒲 ，因报告发布后 CBOT 市场回吐此前涨 幅 ，预计今⽇国内粕类可能跟随回调。

⽩糖：由于印度⽢蔗和⻝糖产量持续下调以及巴西榨季尾声出⼝量同⽐明显下降 ，产量下降 ，原糖有所企稳。 国内⽅⾯ ，2 ⽉进⼝进⼝糖下降幅度较⼤ ，郑糖维持⾼位震荡。今年国产糖销量较好 ，消费端利多糖价。虽 然产量同⽐明显增加 ，但产销率较去年仍有所提⾼ ， 由于⽣产进度较快 ，短期存在⼀定库存压⼒ 。关注 4 ⽉新榨 季巴西供应情况。

棉花：海外市场上 ，美国农业部种植意向报告出炉前市场交投较为谨慎 ，美棉维持区间震荡 ，USDA3 ⽉供需 报告调整幅度较⼩。 ⽬前国内棉花供给仍较为充裕 ，⾦三银四旺季需求⽬前未见明显起⾊ ，但政策端利好及天⽓  回暖带动内销订单有所好转 ，纺织开机率有所上⾏ ，⽀撑棉价 ，⽽企业补库积极性不⾼ ，仍以刚需采购为主。后 续关注下游订单和纱⼚补库情况。

⽣猪：现货均价 14.9。整体来看 ，近期散⼾仔猪补栏积极性不⾼ ，除部分企业正常需求性补栏外 ，养殖⼾多 持观望态度 ，因此导致各区域仔猪报价有不同程度的下滑。 随着⽓温逐步回升 ，肥猪需求减弱 ，或许会带动肥标 价格收窄 ，届时⼀定会限制⼆次育肥补栏预期收敛 ，价格波动或回归基本供需逻辑调整。

鸡蛋：粉蛋均价 2.86 元 / ⽄左右 ，红蛋区均价 2.96 元 / ⽄左右。 当前鸡蛋库存尚未出清 ，新鸡开产逐步增加 ，鸡蛋供应充⾜ ，不过随着近期蛋价下跌 ，鸡蛋⾛货加快 ，⼊冷库增加 ，预计继续下跌动能减弱。 当前蛋价已 跌⾄综合成本线下⽅ ，⽼鸡淘汰环⽐加速 ，但尚难以逆转供需结构。震荡偏空。

⽟⽶：短期⽟⽶市场由于南北港⼝库存处于历史峰值 ，近期⽟⽶价格上涨驱动较弱。但是 ，随着农⼾卖粮压 ⼒持续下降、 中储粮集团⼊市收购及进⼝⾕物到港量继续下降 ，⽟⽶市场购销双⽅⼼态在未来⼀段时间将明显改 善。从⽟⽶政策出台时间及措施来看 ，我们评估当前⽟⽶价格处于相对低位 ，继续下跌空间较为有限。

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分析师及投资咨询编号： 朱少楠（Z0015327） 王平（Z0000040）  肖彧（Z0016296）  陈梦赟

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