【期货交易提示】市场屏息以待关税细节20250402

股指：指数调整空间不⼤

股指：从指数层⾯来看 ，调整空间不⼤ ，国内稳增⻓政策将继续托底经济 ，海外对等关税即将落地 ，风险偏  好有望回升。风格⽅⾯ ，4 ⽉业绩披露期⼤盘蓝筹股表现相对稳健 ，IF 和IH 相对占优。但科技板块受到政策和产 业趋势的共同⽀持 ，充分调整后仍是中期主线。

⿊⾊系板块：焦炭现货⽌跌 ，盘⾯反弹

钢材 : 螺纹在电炉⾕电成本附近再次⽌跌反弹 ，同时也有焦炭现货提涨的带动。 当下供需⽭盾并不是很突出 ，钢⼚短期没有减产的驱动 ，成本持续⾛弱的动能不强。关税是⼀个扰动 ，但也有不确定性 ，预计近期震荡为 主。

铁矿：铁矿反弹修复前⼀⽇下跌 ，近期铁矿供应变化不⼤ ，需求在好转 ，预计本周港⼝会有所去库 ，市场核 ⼼关注点还在于接下来钢材的需求情况 ，内需预计环⽐还会有所回升 ，出⼝不确定性较⼤ ，盘⾯贴⽔现货 ，预计 盘⾯震荡偏强运⾏。

双焦：焦炭盘⾯领涨⿊⾊系 ，虽然也有产能淘汰的预期 ，但总体还是过剩的。核⼼还在于现货提涨开启 ，预 计能够落地 ，不过⽬前盘⾯升⽔较多 ，焦炭上涨有驱动 ，但空间打开仍需钢材需求超预期 ，预计震荡为主。焦煤 创新低后减仓反弹 ，总体趋势还是偏弱。

玻璃：玻璃价格再次⾛强 ，前期反弹后回落 ，主要还是现货没有继续上涨。本周反弹后能否持续主要还是关 注产销能够延续 ，如果继续保持快速去库 ，那么价格还有上⾏驱动。

纯碱：纯碱偏弱⼀些 ，近期供给端开始回升 ，需求变化不⼤ ，接下来可能会有累库的压⼒ ，本⾝库存也⽐较 ⾼ ，纯碱近期⾛势或弱于玻璃 ，预计偏弱运⾏。

能源化⼯： 市场屏息以待关税细节

原油：隔夜油价总体震荡，市场权衡美国关税政策和俄罗斯伊朗委内瑞拉供应扰动。美国⽩宫新闻秘书表⽰ 将在北京时间周四凌晨3点宣布基于国家的对等关系政策，市场将关注具体政策并反应在油价上。

沥⻘： 3⽉第 4 周沥⻘⾏业数据显⽰炼⼚开⼯率持续低位 ，出货量继续增加。⼚库连续第⼆周下跌，社库持 续积累 ，总体边际向好。 隔夜休市期间油价⼩幅⾛弱 ，预计沥⻘短线震荡为主。

LPG：4 ⽉ CP 持稳出台 ，国际市场稳中偏强 ，短期仍有撑市能⼒ 。PDH ⽑利因进⼝成本坚挺⽽继续回落， ⽬前进⼊检修季化⼯需求已有⾛弱。 当前炼⼚因检修⽽外放量收缩 ，且国内进⼝到岸⾛低 ，供给侧压⼒较为有 限 ，短线炼⼚⽓仍有⽀撑。市场供需双弱 ，淡季压⼒略有显现 ，盘⾯后续震荡转弱。

橡胶： 中国云南产区进⼊试割期 ，中国海南、越南等产区依然停割；上周国内丁⼆烯橡胶装置开⼯率回升 ， 浙江传化停⻋⼤检修 ，益华橡塑和烟台浩普计划 4 ⽉检修。上周国内轮胎开⼯率继续回落 ，轮胎企业出货继续放 缓 ，产成品库存继续增加。上周⻘岛地区天然橡胶总库存继续上升⾄ 60.23 万吨 ，中国顺丁橡胶社会库存重新回 落⾄ 1.39 万吨 ，上游中国丁⼆烯港⼝库存继续回落⾄ 3.29 万吨。

纸浆： ⼭东银星现货报价 6500 元 / 吨 ，河北乌针布针报价 5700 元 / 吨； 阔叶浆明星报价 4650 元 / 吨。截⽌ 2025 年 3 ⽉ 27 ⽇ ，中国纸浆主流港⼝样本库存为 201.3 万吨 ，较上期下降 3.3 万吨 ，环⽐下降 1.6% ，同⽐仍在 ⾼位。外盘报价相对坚挺 ，纸浆港⼝库存同⽐仍然偏⾼ ，需求总体表现⼀般 ，基本⾯总体偏弱。

甲醇：伊朗甲醇装置尽数重启 ，海外进⼝增量 4 ⽉中下旬开始将逐步显现 ，⽽天津渤化、江苏斯尔邦和⼭东 恒通 MTO 装置 4 ⽉中上旬将开始检修 ，多重利空因素打压市场情绪。不过内地仍处  “春检”  窗⼝期 ，MTO 开⼯ 维持偏⾼位 ， “银四”  传统需求旺季预期仍在 ，进⼝缩量明显叠加港⼝基差偏⾼的背景下 ，05 合约基本⾯有⽀撑。考虑到主⼒合约换⽉在即 ，05 合约的交易价值也在逐步打折。⽽⼆季度随着国内和伊朗甲醇装置的全⾯重   启 ，国产供应和进⼝回归将导致港⼝呈现累库趋势 ，叠加 MTO 需求⾯临下滑困境 ，逢反弹沽空 09 合约更具性价⽐。

聚烯烃： PP 阶段性的检修⾼点已现 ，不过 4 ⽉仍将保持较⾼的检修量。 PE 检修逐步增多 ，但 4-5 ⽉整体量   级有限 ，供应缩减的驱动不是很充分。但随着进⼝倒挂的持续 ，未来进⼝量将不断减少。西北、华南等多套新装 置逐步投产 ，PE 新增压⼒要⼤于 PP ，关注近期投产落地的情况。 由下⾄上的再库存⾏为暂时告⼀段落 ，需求的 ⾼点也将逐步显现。聚烯烃的过剩压⼒需要压缩利润、减产等缓解 ，价格保持在低位是前提条件。⽽近期随着利 润下滑、减产增加等逐步兑现 ，利空因素略有缓解 ，不做过分博弈 ，空单可以考虑部分减仓。但中期偏空的逻辑 不变 ，且供应与估值向下也皆有空间 ，底仓空单持有。

有⾊⾦属：关税扰动将加剧

贵⾦属：周⼆纽约尾盘 ，现货黄⾦跌 0.15% ，COMEX 黄⾦期货 6 ⽉合约涨 0.06%；现货⽩银跌 1.20%；COMEX ⽩银期货跌 0.62%。市场静待周三关税靴⼦落地 ，关注美国是否会针对所有贸易伙伴征收统⼀的互惠关 税。此外 ，中东与俄乌地缘政治紧张升级 ，⽀撑⾦价继续⾛⾼。

铜：铜精矿现矿加⼯费价格继续下挫 ，散单及⻓单加⼯费谈判均不如⼈意 ，矿端紧张的局⾯持续 ，冶炼端检 修压⼒加⼤ ，特朗普关税政策的超预期提前打断了前期由贸易转移导致区域性供应紧张的进⼀步加剧 ，致使短期 铜价出现回落 ，此外4⽉2⽇关税政策的初步预期使得双边波动加剧 ，但总体供应收缩预期下铜价下⽅空间受限 ，关注旺季实际消费情况。

铝 / 氧化铝：氧化铝⼚检修量较前期⼩幅增加 ，同时需求端由于此前电解铝投产的爬坡出现⼩幅增加 ，但中  期有较⼤产能释放的压⼒ ，⻓期过剩规模扩⼤的格局保持不变 ，成本端受铝⼟矿价格下跌的影响⽀撑持续下移，预计后续价格维持偏弱震荡为主。 电解铝⽅⾯ ，供应端变化不⼤ ，初端开⼯总体继续回升 ，消费向旺季⽔平靠 拢 ，周⼀社会库存维持去化 ，铝市场基本⾯继续改善 ，价格下⽅⽀撑较强。

锌：原料端供应修复 ，TC 持续抬升 ，国内锌锭产量环⽐继续回升 ，供应端⽭盾边际改善 ，短期低库存对锌价 形成⽀撑。

镍：海外镍产业链政策具有不确定性 ，下游成本⽀撑⾛强。 同时 ，镍价向上⾯临⾼供应⾼库存压⼒ ，预计镍 维持区间震荡风险点：印尼政策不确定性；宏观环境。

碳酸锂：碳酸锂周度供应有所回落 ，但是仍超过 2024 年最⾼周度产量（ 16340 吨) ，全年累库预期不变。 同 时 ，矿端价格松动 ，澳洲精矿报价下调 ，成本⽀撑预期减弱。展望后市 ，碳酸锂过剩格局不变 ，维持弱势运⾏。

农产品 : 美国⽣物燃料政策传利好

油脂： 隔夜美⾖和美⾖油⼤幅 ，因美国⽣物燃料政策传出利好消息。美国新成⽴⼀个⽯油和⽣物燃料⽣ 产商联盟 ，将在美国环保署的会议上推动 55-57.5 亿加仑⽣物燃料掺混量要求 ，⾼于此前 33.5 亿加仑的配    额。 因此预计今⽇国内油脂有望跟随上涨。

⾖粕 / 菜粕：由于昨⽇美国农业部报告喜忧参半 ，因此粕类回吐报告发布前的涨幅。报告显⽰其中美⾖种植  ⾯积为 8349 万英亩 ，均低于去年的 8705 万英亩和此前预期的 8376 万英亩 ，但⼀季度美⾖库存为 19.1 亿蒲 ，⾼ 于去年同期的 18.45 亿蒲和此前预期的 19.01 亿蒲。另外近期油脂⾛强对粕类也形成⼀定压制 ，预计今⽇粕类将  维持震荡⾛势。

⽩糖：近期巴西主产区降⾬改善有效缓解了前期旱情引发的供给担忧 ，原糖上⽅依旧承压。今年国产糖销量  较好 ，消费端利多糖价。虽然产量同⽐明显增加 ，但产销率较去年仍有所提⾼ ， 由于⽣产进度较快 ，短期存在⼀ 定库存压⼒ 。 巴西 3 ⽉糖出⼝量同⽐减少 32% ，叠加国内糖浆进⼝暂停 ，短期内强外弱格局维持。需要关注外盘 ⾛势及现货销售节奏。

棉花：美国农业部棉花种植⾯积低于预期及估值偏低位 ，但美棉出⼝表现不佳且库存⾼位抑制上⾏空间。 ⽬  前国内棉花供给仍较为充裕 ，⾦三银四旺季需求⽬前未见明显起⾊ ，但政策端利好及天⽓回暖带动内销订单有所 好转 ，纺织开机率有所上⾏ ，⽀撑棉价 ，⽽企业补库积极性不⾼ ，仍以刚需采购为主。后续关注下游订单和纱⼚补库情况。

⽣猪：现货均价 14.9。整体来看 ，近期散⼾仔猪补栏积极性不⾼ ，除部分企业正常需求性补栏外 ，养殖⼾多 持观望态度 ，因此导致各区域仔猪报价有不同程度的下滑。 随着⽓温逐步回升 ，肥猪需求减弱 ，或许会带动肥标 价格收窄 ，届时⼀定会限制⼆次育肥补栏预期收敛 ，价格波动或回归基本供需逻辑调整。

鸡蛋：粉蛋均价 2.86 元 / ⽄左右 ，红蛋区均价 2.96 元 / ⽄左右。 当前鸡蛋库存尚未出清 ，新鸡开产逐步增加 ，鸡蛋供应充⾜ ，不过随着近期蛋价下跌 ，鸡蛋⾛货加快 ，⼊冷库增加 ，预计继续下跌动能减弱。 当前蛋价已 跌⾄综合成本线下⽅ ，⽼鸡淘汰环⽐加速 ，但尚难以逆转供需结构。震荡偏空。

⽟⽶：短期⽟⽶市场由于南北港⼝库存处于历史峰值 ，近期⽟⽶价格上涨驱动较弱。但是 ，随着农⼾卖粮压 ⼒持续下降、 中储粮集团⼊市收购及进⼝⾕物到港量继续下降 ，⽟⽶市场购销双⽅⼼态在未来⼀段时间将明显改 善。从⽟⽶政策出台时间及措施来看 ，我们评估当前⽟⽶价格处于相对低位 ，继续下跌空间较为有限。

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分析师及投资咨询编号： 朱少楠（Z0015327） 王平（Z0000040）  肖彧（Z0016296）  陈梦赟

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