甲醇：春检规模或不及预期
随着Sabalan（165万吨/年）、Marjan（165万吨/年）、ZPC一套165万吨/年、Kaveh（230万吨/年）等伊朗甲醇装置相继暖炉重启，该地区的甲醇装置也正式进入复工复产节奏。目前后期的进口增量已是明牌，无非是时间节点是落在4月还是5月。而天津渤化（60万吨/年）和江苏斯尔邦（80万吨/年）MTO装置在4月中上旬的检修也已是确定性事件，在今年市场普遍预期春检规模较低的背景下，偏高的甲醇供应对甲醇期价形成了较大压制。
图1：甲醇主力合约走势图
根据资讯机构资料显示，2022年甲醇的春检规模在1200万吨/年左右，2023年春检规模明显缩小、仅在700万吨/年左右，2024年春检规模继续缩小、约在500-600万吨/年之间，2025年目前所统计到的春检产能大约在500万吨/年。可以看到，春检规模在总体上呈现逐年缩小趋势，这点在甲醇的检修损失量中也可以得到佐证，这其中最主要的原因还是在于甲醇生产利润的高企。除此之外，受到伊朗甲醇装置重启偏慢的影响，2024年甲醇市场一、二季度的进口量反预期下降，内地货源需求大增的背景下，内地生产企业利润大幅修复，多套甲醇装置的检修计划也推迟到三季度，因此春检规模同比有所下降。2025年，伊朗甲醇装置的回归相对而言也有一定程度上的延后，直到3月中下旬开始才正式进入大规模的复工复产，进口延续缩量的情况下将同样亦影响春检规模。
图2：“春检”涉及产能统计（万吨/年）
资料来源：公开资料整理
图3：历年春检时间段中甲醇的检修损失量（万吨）
资料来源：Mysteel
虽然坑口煤价略有企稳回升的态势，但烯烃的持续外采和低库存对内地甲醇价格有支撑，以完全成本计的甲醇生产利润仍维持在接近500元/吨左右的绝对高位。在当前煤头甲醇生产利润高企的背景下，会对部分生产企业的检修意愿有所影响。而且目前初步统计的“春检”涉及产能远低于往年，市场也普遍预期今年“春检”规模大概率要弱于往年。不过，生产利润丰厚固然是一个考量因素，但装置本身经过连续运转以后出现的材料疲劳、结垢和腐蚀等威胁生产的风险因素也要受到重视。尤其是去年没有进行过“春检”和“秋检”的生产企业，而这部分企业检修所产生的产量损失更为确定和刚性，密切关注“春检”后续的兑现程度。4月中旬以前仍处于“春检”窗口期，预计煤头甲醇的供应压力不会很大。但之后随着“春检”逐步结束，二季度煤头开工将重回高位且在生产利润丰厚的加持下基数较高。目前天然气制甲醇开工已至高位，不过气头装置利润在盈亏平衡线附近震荡，气制甲醇产量继续向上增加的空间虽然有限但基数偏大。此外，焦炉气制甲醇生产利润回升明显，对焦炉气制甲醇开工提升的正反馈颇为显著。二季度来看，甲醇总体产量的绝对值仍处于高位，偏高的内地供应始终对甲醇价格有压制作用。
图4：内蒙煤制甲醇生产模拟利润（元/吨）
资料来源：Mysteel，同花顺
图5：全国甲醇开工率
资料来源：Mysteel
随着近期伊朗地区气温的快速回升，Sabalan（165万吨/年）、Marjan（165万吨/年）、ZPC一套165万吨/年、Kaveh（230万吨/年）等甲醇装置相继暖炉重启，该地区的甲醇装置也正式进入复工复产节奏。虽然较市场的预期略微有所延后，但仍要早于去年，相应的利空影响也将逐步落地。不过考虑到船期因素，伊朗甲醇装置开工恢复后，其进口的实际增量要滞后20-30天左右。也就是到4月中下旬开始，甲醇的进口增量才会开始兑现。与此同时，甲醇进口利润大幅回升至盈亏平衡线以上震荡，对甲醇进口也有着边际利多的影响（不过由于我国进口甲醇主要以长约货物为主，进口利润更多对市场情绪上的影响相对更大一点）。
图6：伊朗德黑兰最低气温（℃）
资料来源：同花顺
图7：国际甲醇周度开工率
资料来源：Mysteel
图8：甲醇进口模拟利润（元/吨）
资料来源：同花顺
MTO开工经过前期触底后近期大幅回升，不过MTO装置利润的大幅回落则加剧了市场对MTO负反馈的预期，而且天津渤化（60万吨/年）、江苏斯尔邦（80万吨/年）以及山东恒通（30万吨/年）等多套内地和沿海MTO装置计划在4月中上旬检修的消息也影响了市场情绪。当前MTO装置的利润不佳仍是能否支撑高开工的一个潜在的负反馈因素，密切关注下游需求的承接程度和MTO装置的运行动态。
图9：新兴需求MTO开工率
资料来源：Mysteel
图10：华东沿海MTO装置加权模拟利润（元/吨）
资料来源：同花顺
总体而言，伊朗多套甲醇装置相继暖炉重启，海外进口增量后期将逐步显现，叠加天津渤化和江苏斯尔邦MTO装置4月中上旬或开始检修，利空影响落地后甲醇估值受到打压。不过内地仍处“春检”窗口期，MTO开工回升至偏高位，“金三银四”传统需求旺季预期仍在，进口缩量明显叠加港口基差大幅走扩的背景下，05合约基本面不宜悲观。考虑到主力合约换月在即，05合约的交易价值也在逐步打折。而二季度随着国内和伊朗甲醇装置的全面重启，国产供应和进口回归将导致港口呈现累库趋势，且MTO需求则面临下滑困境，逢高沽空09合约更具性价比。
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