短期利空驱动有所弱化，聚烯烃昙花一现还是好戏开场？

聚烯烃经过持续下行后近期开始小幅反弹。价格下跌后基差显著走强，05-09月差扩张走正套格局，反映市场预期弱化，但现实端有所走强。

PP主力合约走势图

LLDPE主力合约走势图

由于PP装置重启回归偏多且部分装置重启时间较预期提前以及部分检修计划推迟或取消，PP在1月份的供应量较原预期增加。PE检修重心小幅回落，但整体供应压力有限。

图1：PP周度开工率

图2：PE周度开工率

虽然近期BOPP开工连续抬升，订单量也有所增加，但PP下游综合开工率依然继续下行，需求偏弱格局不改。PE下游综合开工则不断抬升，比较明显的变化在于农膜的开工率结束了2个多月的回落后开始上移，订单也在连续增加，相对于往年出现了一定的逆季节性向上，农膜需求支撑较强。

图3：PP下游周度平均开工率

图4：农膜周度开工率

下游库存增加的情况下，聚烯烃库存结构已经开始向下游转移。PP上中游库存皆以去化为主，两油库存去化幅度小于民营炼厂。PE上游库存累积，中间环节去化。整体来看，PP的去库程度好于PE。

图5：PP周度总库存（万吨）

图6：PE周度总库存（万吨）

总体而言，价格连续下跌后聚烯烃估值压缩、库存偏去化，基差走强后偏弱驱动削弱。其中，PE供应压力较小且需求层面更有预期支撑，多单短期仍可持有。PP偏区间波动，较大的压力来自于新产能投放、供应回归和需求下滑预期，PP更偏空配或高空为主。

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