【期货交易提示】特朗普未立即对中国加征关税提振豆类市场20250122

股指：反弹窗口打开

股指：海外靴子落地 ，特朗普关税政策暂未出台 ，市场担忧缓解 ，离岸人民币反弹 ，同时中美 关系也有缓和可能。因此市场风险偏好有望回升 ，指数预计将展开反弹 ，IC、IM 为代表的中小成长 风格或表现更优。

黑色系板块：避险情绪有所升温

螺卷：特朗普表示对欧盟、墨西哥、加拿大征收关税 ，临近假期市场避险情绪升温 ，后面也会  开始提保。不过基本面看年前绝对库存较低的情况下，下方调整的空间不会很大，节后需求正常释放 下价格有望再次走强。

铁矿：铁矿价格震荡偏强运行， 目前焦炭第七轮现货提降落地 ，钢厂打压矿价的意愿不强 ，加 上铁矿供需也阶段性改善 ，预计矿价延续偏强的走势。

双焦：随着煤矿逐步放假 ，焦煤供应收缩。同时铁水产量见底回升 ，需求有转好预期。但是双 焦库存还是较高 ，连续几日上行后 ，价格上方压力加大。预计双焦震荡运行。

玻璃：虽然玻璃产量保持在偏低的水平。但是下游深加工放假 ，需求走弱。库存小幅增加 ，玻  璃目前供需双弱 ，需求更弱一点。上周在宏观因素扰动下 ，价格大幅上涨 ，本周宏观情绪略微退潮， 加上需求的走弱 ，价格因此回落。

纯碱：纯碱上行主要是受宏观情绪和玻璃带动的。 目前情绪稍有放缓 ，且玻璃价格回调 ，纯碱 回到自身基本面过剩逻辑 ，价格也跟随回落。预计节前震荡偏弱运行。

能源化工：油价隔夜收跌

原油：隔夜油价小幅走低 ，美国新任总统特朗普宣布全国能源紧急状态 ，引发市场对美国原油   产量进一步增加预期，此前市场对今年市场供过于求的预期已经较为一致。短期美元走强也对油价形  成压制，市场关注特朗普关税政策。总体而言，油价后市仍将取决于俄油制裁效果，再通胀风险变化， 以及 OPEC+确认增产。

沥青：1 月第 3 周沥青行业数据显示炼厂环比供需双增，不过市场进入淡季，且即将进入农历春 节，压制未来终端需求。本周炼厂和社会库存均出现增加，炼厂库存增幅较大，显示冬储进展依然不 畅。隔夜国内休市期间外盘变化不大 ，预计沥青短期震荡。

LPG：原油走强和美国寒潮均带动国际市场上行 ，且丙烷对原油比价目前仍然偏低 ，短期有望  维持偏强。国内 PDH 复产 ，终端节前备货 ，需求整体向好 ，炼厂气价格有所上调。现货端仍有跟涨 动力 ，但临近仓单集中注销 ，盘面基差难以进一步收缩 ，原油回落前盘面维持震荡偏强。

橡胶：国外天然橡胶供应处于高产期 ，中国产区全面停割 ，国内丁二烯橡胶装置开工率继续大  幅回落，齐鲁石化等降负荷运行。国内全钢胎开工率大幅回落，半钢胎开工率小幅回落，主要是春节 假期临近。青岛地区天然橡胶总库存继续大幅回升至 50.43 万吨，中国顺丁橡胶社会库存继续回落至1.2 万吨，上游中国丁二烯港口库存继续回落至 1.74 万吨。综合来看，春节假期临近，下游需求走弱， 橡胶供应趋降 ，天然橡胶累库 ，合成橡胶去库 ，成本面再走强，

纸浆：临近假期，对于纸厂的需求支撑仍然一般，原纸市场毛利改善有限 ，市场采购节奏放缓， 需求逐渐走弱。外盘报价经过上调之后，短期或维持平稳状态；中国 12 月份进口纸浆 324 万吨，环  比增加 44 万吨；截止上周 ，中国纸浆主流港口样本库存量为 176.5 万吨 ，较上期下降 2.5 万吨 ，环  比下降 1.4%。市场对于纸浆的采购仍以刚需为主 ，需求给予价格的支撑仍有限，

PX：昨日聚酯链整体飘绿 ，夜盘持续回调 ，近期已经回吐 1 月份以来的部分涨幅 ，在上游国际 油价高位回落的格局下，成本支撑短期内出现坍塌 ，因此下游化工品很难走出独立行情。此外，特朗 普昨日上任发表演讲，并未直接征收关税，保留政策空间作为后续谈判筹码，将对中国、加拿大、墨 西哥单独列为评估对象，市场资金在节前出现避险情绪，策略建议：短期价格冲高回落，但底部支撑 亦偏强 ，空单节后再择机介入 ，节前注意仓位。

PTA：PTA 主要价格跟随成本端和宏观情绪波动为主， 自身供需面变量相对有限 ，供应维持高  位运行，下游聚酯负荷季节性回落，叠加部分工厂开始落实检修，且由于前期上游原料表现偏强下压 缩聚酯利润空间，进一步增加了聚酯工厂的检修意愿和时长，短期来看上游成本和下游需求的支撑均 表现不足。策略建议：短期价格高位回调 ，节前控制仓位。

MEG：乙二醇价格延续冲高回落走势 ，一方面成本支撑不强 ，另一方面 ，聚酯和化工品情绪本 周出现降温。不过短期来看下调空间较为有限 ，自身供应连续三周下降 ，1-2 月原本春节期间就是季 节性累库时间段 ，目前来看并未出现超季节性 ，自身静态基本面仍有一定韧性。策略建议：节前控制 仓位 ，节后及中长期逢低做多。

PR：逸盛海南 110 万吨聚酯瓶片装置确认检修 ，供应端预计有所下滑 ，叠加成本支撑偏强下， 聚酯瓶片下方支撑增强，不过由于中长期的投产压力以及供需格局依旧偏弱，瓶片库存难以大幅持续 性去化，上方价格承压。估值来看，累库弱现实和供需弱预期下，加工费水平偏低，现货加工费被长 期压制在 400 元/吨偏下 ，低估值之下其价格延续成本定价逻辑。策略建议：价格跟随成本波动 ，维 持区间整理。

PVC：昨日日盘期间向上修复 ，但夜盘再度回落 ，从目前的时间阶段来看 ，现货市场开始逐渐  进入有价无市的阶段，市场交投转弱，现货价格的涨跌对于成交以及需求的刺激逐渐停滞。并且中间 商也开始陆续放假，现货报盘进一步减少 ，目前的价格在上涨后的区间内调整，也难以刺激下游更好 的成交出现。策略建议：反弹接近尾声 ，谨慎追多 ，节前控制仓位。

甲醇：国内气头装置逐步重启，伊朗部分甲醇装置（ZPC 一套 165 万吨/年和 Marjan165 万吨/ 年）近期复产，供应或有边际增加。下游产品价格回落后对高价甲醇抵触情绪较为明显，在产量和港 口库存偏高且 MTO 装置开停车预期不断摇摆的背景下 ，05 合约短期维持高位震荡。中长期来看，

05 合约的基本面不悲观。一方面 ，MTO 停车带来的需求减量或难以完全对冲伊朗进口减量；另一方  面，传统下游节后有回升预期，且精细化工品需求和冬季燃料需求有边际增长效应。在内地库存偏低、 港口去库趋势不变以及节前有备货补库需求的背景下 ，05 合约可低位做多 ，上方空间受宏观氛围、MTO 利润和港口库存去化幅度的限制。

聚烯烃：整体驱动变化不大 ，依旧是可流通库存偏低但供应不断增加下基本面逐步弱化。库存  持续累积且总量压力较大的情况下，利润需要向下压缩，价格偏空。不过目前利润压缩幅度比较大更 多的是由原油上涨所带来的 ，因此聚烯烃单边持续下压的空间减少。考虑到目前成本强劲，若空配继 续持有 ，可待成本因素削弱有再择机入场。

有色金属：涨跌互现

贵金属：周二（1 月 21 日）纽约尾盘，受特朗普关税政策引发市场波动，投资者转投黄金避险， 周二现货黄金尾盘涨约 1.3%，重返 2740 美元上方，处于去年 11 月 6 日以来最高位，逼近 2790.10  美元的历史高点。

铜：宏观面 ，美国政策仍具备不确定性 ，市场多数维持观望态势。基本面指引有限 ，下游陆续  将进入放假阶段 ，由于铜价持续上行，节前备货量预计有限，库存累增压力加大 ，目前市场对节后的 订单情况并未形成一致性预期。短期价格受宏观因素主导 ，警惕美国政策预期变化。

铝/氧化铝：氧化铝方面，现货成交价维持较快速度回落 ，节前现货抛售意愿较高 ，价格维持弱 势震荡整理。电解铝方面，基本面自身指引有限，上游供应维稳，下游陆续进入放假阶段，开工持续 承压 ，宏观面美国政策仍有较大不确定性 ，且临近春节假期 ，市场逐步回归观望态势。

锌：原料端供应边际改善 ，TC小幅抬升 ，1 月国内锌锭产量环比继续回升 ，供应端矛盾边际改善，节前需求或持续走弱，基本面面临压力，但低库存短期对价格仍有支撑。

镍：前期镍不锈钢均跌破成本线，处于低估值区域。而 2025 镍矿偏紧背景下，存在印尼政策扰 动预期 ，成本支撑有望走强。

工业硅：工业硅和多晶硅前期均跌破行业平均成本线 ，随着市场情绪好转以及消息扰动（光伏  行业会议；行业能耗等），工业硅空头离场止盈离场 ，同时硅片价格上涨进一步支撑多晶硅价格。但 是 ，工业硅和多晶硅库存仍处于高位 ，一定程度上限制上方空间。

碳酸锂：碳酸锂回调至底部区域，原料端成本支撑仍在。中长期来看 ，2025 年供需过剩格局有 望改善 ，原料端价格支撑有望走强 ，碳酸锂价格中枢有望抬升。

农产品:特朗普未立即对中国加征关税提振豆类市场

油脂：目前油脂主要受政策层面的影响。昨日特朗普正式上台 ，由于其承诺的对中国加征关税未  立即实行，提振豆类市场。不过棕榈油和菜籽油仍面临政策利空。棕榈油方面 ，印尼此前表示 ，由于  棕榈油基金机构重组 ，印尼暂时冻结发放棕榈油生物柴油和重播油棕的补贴 ，这将对印尼的 B40 政   策的实施造成巨大影响。菜籽油方面，美国农业部发布的生物燃料原料作物指导方针中未包括油菜籽， 以及特朗普宣布对加拿大进口商品征税，对油菜籽和菜籽油的需求不利。因此，近期豆油走势有望强  于棕榈油和菜籽油。

豆粕/菜粕：粕类昨日强势上涨，主要有两个方面原因。基本面，天气预报显示月底前阿根廷产区 将再度出现干旱天气，市场天气炒作再次启动；政策面 ，昨日特朗普正式上台 ，由于其承诺的对中国 加征关税未立即实行，提振 CBOT 豆类市场，也对国内粕类形成利好。预计，近期粕类有望延续强势 格局。

白糖：近日巴西降雨量高于正常水平, 且印度可能出口糖，施压国际糖价。受国际糖价下行影响， 上周郑糖整体弱势运行，但南方主产区干旱天气延续，产量预期下调，食糖进口缩量，对糖价形成支  撑。临近春节 ，市场成交放慢 ，短期郑糖震荡偏弱走势。

棉花：USDA1 月的全球棉花供需预测对产量预估调增较多， 继续调高 24/25 年度中国棉花产  量。国内新棉集中上市，短期供应充沛，商业库存大增。下游进入淡季，织厂和布厂开机率已下滑至 年度低点。棉价已跌至前低 ，下方空间或有限 ，但上行动力更弱。后期需关注下游需求表现。

生猪：集团企业保持正常出栏节奏。虽然部分头部企业前期有主动降重行为，但并未有效降低当 前市场标猪供应，企业维持正常出栏规模，市场标猪供应充足；社会猪源压力兑现进入高峰期。现货 价格 15.9。北方增量较明显，支撑猪价走强，屠企采购顺畅度一般，个别存在缺口。南方腌腊需求仍 存 ，但对猪价带动有限。

鸡蛋：年关临近老鸡淘汰进入季节性旺季 ，养殖户淘汰意愿有所增强 ，蛋鸡在产存栏呈阶段性小  幅下滑，同时鸡群产蛋性能受鸡病影响下降，降低鸡蛋压力。粉蛋均价 4.44 元/斤，红蛋区均价 4.49 元/斤。当前蛋价下 ，产区蛋鸡养殖盈利情况较好。

玉米：短期玉米市场由于南北港口库存处于历史峰值 ，近期玉米价格上涨驱动较弱。但是 ，随着  农户卖粮压力持续下降、中储粮集团入市收购及进口谷物到港量继续下降，玉米市场购销双方心态在 未来一段时间将明显改善。从玉米政策出台时间及措施来看 ，我们评估当前玉米价格处于相对低位， 继续下跌空间较为有限。

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