【期货交易提示】美联储降息预期生变，贵金属后市怎么走？20241129

股指：短期震荡

股指：周四市场震荡下行 ，三大指数集体收跌 ，创业板指跌近 2% ，两市成交额 1.49 万亿元 ， 个股涨跌参半。近期市场延续震荡走势 ，市场缺乏驱动因素。临近 12 月政治局会议和中央经济工作 会议召开 ，政策预期或将继续发酵 ，指数有望震荡上行。

黑色系板块：纯碱再次累库

螺卷：钢联的数据来看 ，螺纹供需双减 ，缓慢累库 ，库存处于低位。热卷产量也有所下降 ，保  持快速去库。螺纹和热卷库存压力都不大，利润也处于低位。同时中厚板，冷轧需求都不错 ，电炉减 产也比较多 ，所以预计铁水产量保持偏高水平 ，成本对价格也有支撑。

铁矿：最近电炉钢减产较多，冷轧和中厚板需求尚可，支撑铁水产量。加上即将进入 12 月，铁 矿补库预期加强。铁矿近期需求尚可。预计盘面震荡偏强运行。

双焦：盘面走势延续震荡。当前双焦基本面偏弱 ，焦煤供应压力较大 ，库存偏高 ，现货市场走  势也较弱。不过当前价格已在低位加上临近会议，政策预期会有反复，盘面大幅走低概率也不大。双 焦预计维持区间宽幅震荡运行。

玻璃：据隆众资讯显示 ，本周玻璃库存继续小幅增加 ，延续累库 ，玻璃上行驱动减弱。但是下  游通常月底或月初集中补库，接下来下游预计有补库计划 ，日度产销数据或将止跌回升，玻璃下方支 撑也较强。补库期间供需错配甚至可能带动价格小幅回升。短期预计震荡略微偏强运行，关注下游补 库节奏。

纯碱：连续去库两周后 ，纯碱本周再度累库。基本面看 ，纯碱产量还在偏高水平 ，但需求方面  较为一般。浮法玻璃产量维持弱稳，光伏玻璃产量还在继续下滑，纯碱需求总体还在走弱。基本面驱 动依然向下。在宏观扰动较小时 ，盘面预计震荡偏弱运行。关注后续政策扰动的影响。

能源化工：静待周末 OPEC+会议

原油：隔夜原油略微走高，总体维持震荡。OPEC+会议在即，适逢美国感恩节，盘面缺乏波动， 静待会议结果。

沥青：11 月第 4 周沥青行业数据显示炼厂炼厂供需双增，厂库和社库在旺季收尾阶段叠加炼厂 长期低开工的努力下已经充分下行，市场总体矛盾不大，旺季进入尾声之际静待冬储为主。隔夜国内 休市期间油价变化不大 ，预计沥青总体偏强震荡。

LPG：海外进口成本坚挺，国内部分低位炼厂价有所回升。国内 PDH 开工率已回落至年内低位， 但毛利亏损并未加剧 ，且下周有部分装置计划复工 ，化工需求或即将企稳。下游停产预期已经落地 ， 市场底部支撑仍然坚挺 ，盘面维持震荡。

橡胶：泰国原料市场价格总体上涨。国外天然橡胶供应处于高产期 ，中国云南产区将进入停割  期 ，国内丁二烯橡胶装置开工率明显提升。全钢胎开工率大幅回升，半钢胎开工率微幅上升，轮胎产 成品库存继续回升。本周青岛地区天然橡胶总库存持稳于 42.35 万吨，中国顺丁橡胶社会库存重新回落至 1.39 万吨 ，上游中国丁二烯港口库存继续回落至 2.26 万吨。综合来看 ，橡胶成本面暂时企稳， 关注品种间套利机会。

纸浆：国内纸浆现货价格总体持稳 ，需求一般；下游各种纸厂开工上行为主 ，但幅度有限 ，需  求对于价格支撑仍然不强。外盘报价持稳 ，欧洲港口库存累库 ，未来发往中国的纸浆量或有所增加。 中国 10 月纸浆进口量为 267.3 万吨 ，环比减少 0.7 万吨 ，同比减少 37.7 万吨；1-10 月累计进口量 为 2,831.0 万吨 ，同比减少 5.3%。截至上周 ，中国纸浆主流港口样本库存量为 177.5 万吨 ，较上期  上涨 3.6 万吨 ，环比上涨 2.1% ，库存量在本周期转为小幅累库趋势。

PX：昨日 PX 再度偏弱回调，夜盘持续走弱，国际油价整体未能明显支撑，供应端 PX 维持高位 运行 ，连续两周大幅累库 ，高供应压力下 ，即便 PX 没有新增投产 ，仍然难逃弱势。策略建议：价格 震荡偏弱 ，谨慎偏空。

PTA：PTA 近期走势更弱 ，成本端无法提供支撑外 ，另一方面和自身基本面有关 ，随着前期装  置重启（威联、福海创、仪化） ，PTA 开工率冲高至 88%左右的高位 ，本周 PTA 供增需减 ，平衡表 12 月份大幅累库 ，供需矛盾加深 ，需求端聚酯负荷适度回落 ，而终端纺织市场迅速降温 ，开工率均  出现明显下滑。策略建议：价格震荡偏弱。

MEG：乙二醇近期走势纠结，价格维持区间内震荡，昨日港口数据显示因为天气影响码头封航， 卸货延迟 ，导致库存去库至 50.88 万吨 ，较上周降低 5.14 万吨。供应端依然有一定的提负空间 ，本  周 ，一体化装置和煤制装置负荷均有提升 ，因此 12 月份季节性的累库一定程度会压制价格反弹的高  度 ，不过下方估值仍有一定支撑。策略建议：短期价格区间震荡。

PR：近期瓶片工厂减停产消息逐步增多 ，一方面是因为加工差被压缩 ，另一方面是因为内销新 订单表现不佳。维持刚需小单跟进，市场信心有限。成本定价逻辑继续运行 ，出口关注集装箱及海运 费的变化。综合来看，库存压力较大，难以出现单边上涨，绝对价格依然跟随成本端波动为主。华东 市场聚酯瓶片价格稳至 6100 ，原料偏弱震荡 ，聚酯瓶片工厂报价多稳 ，市场重心僵持整理。持货商  报盘 6060-6130 或期货合约 03 贴水 20，下游零星递盘 6050-6100，交投僵持。策略建议：价格跟 随成本波动 ，维持区间整理。

PVC：昨日 PVC 仍然延续偏弱走势 ，价格不断逼近年内低点，周内供应再度回升 ，累库压力加 大 ，整体淡季矛盾突出 ，随着天气转冷 ，下游需求开始逐渐下降 ，加之终端订单不足 ，对 PVC 的需  求也仅仅维持在刚需层面，供需博弈下的现货市场成交多以小单为主，场内难见大单出现。后续进一 步关注出口表现和宏观变动。策略建议：价格震荡偏弱。

甲醇：虽然国内外天然气制甲醇装置限气停车的逐步兑现提供利多支撑 ，内地 CTO 企业的持续 外采提振市场氛围，但产量和港口库存偏高且下游需求对高价甲醇抵触情绪渐显，市场担心 MTO 高 开工难以持续的背景下短期价格继续向上面临阻力。不过，鉴于供给和进口端的压力逐步减弱，MTO 需求尚可保持较高景气度，精细化工品需求和冬季燃料需求带来边际增长效应，中长期还是有走强的 驱动 ，上方空间受宏观氛围、MTO 利润和港口库存去化幅度的限制。

聚烯烃：静态而言 ，聚烯烃出现检修增加 ，需求下滑 ，但是整体库存去化的状态。动态而言，

目前依然是由强转弱的拐点，近强远弱的格局不变。需求出现下滑趋势，而检修逐步见顶且新装置有  待投产预期。不过由于出现了部分计划外的检修以及新装置投产兑现不及预期，供应增加成了慢变量， 实际兑现还需要时间。当前市场尤其是 PE 关注的核心在于标品现货紧缺的问题是否得到了缓解 ，这  需要看到供增或者需减。按照检修计划，从下周起整体供应将环比增多，但考虑到供应增加目前为慢  变量且兑现到 LL 的标品需要时间 ，预计 LL 供应的显著增加将在 12 月中上旬 ，因此 PE 近月依旧维   持偏强，但考虑到高持仓以及临近交割月，不建议进一步操作。PE 现实强于 PP，预期弱于 PP ，L-P  价差短期偏扩、中期偏缩。

有色金属：取消出口退税政策即将落地 ，铝价承压

贵金属：周四（ 11 月 28 日）纽约尾盘 ，现货黄金小幅上涨 0.06%。美国市场周四因感恩节休 市。俄乌局势仍非常紧张 ，特朗普关于贸易政策的立场也加剧市场的担忧 ，使金价窄幅震荡。

铜：供应端 ，铜精矿供给偏紧的格局持续 ，近期马来西亚海关停摆 ，废料类货柜的清关进程缓  慢，国内废铜进口或受到影响，流入放缓，另外据了解中国头部废铜进口商开始停止从美国直接进口 废铜,国内部分地区废铜价格出现逆势上涨，冶炼端 11 月国内电解铜产量环比或维持下降，需求端在 抢出口背景下，总体开工继续回升，周内受进口铜流入影响，周四社会库存转为累增，总体基本面支 撑较强 ，铜价下方空间预计有限 ，宏观面仍需关注特朗普交易的扰动。

铝/氧化铝：氧化铝方面，周内北方天气污染问题仍有扰动 ，氧化铝生产存在不稳定性 ，国内电 解铝运行产能维持高位，供需错配问题仍存，现货价格继续上涨，但涨势较前期有所放缓，力拓解除 Gladstone 氧化铝出口不可抗力 ，海外供应部分恢复 ，但铝土矿价格仍在上涨 ，主因 gac 出口依然  受限，部分铝土矿转往阿联酋运输。电解铝方面，氧化铝现货成交价格仍在持续上涨 ，电解铝冶炼厂 生产亏损扩大 ，全行业平均已经转为亏损状态 ，国内已有铝厂出现小规模的减产 ，俄铝也宣布 6%的 产能削减，关注后续减产规模变化，短线主要受取消出口退税政策即将落地的影响，需求端转弱，库 存或转为累增 ，价格上方承压 ，但预计成本支撑逐步显现 ，下方空间有限。

锌：锌矿短缺持续 ，锌锭产量预计保持在偏低水平 ，社会库存维持去库 ，海外注销仓单占比维 持 40%以上 ，短线受资金影响价格波动加剧 ，建议谨慎参与。

镍：基本面整体偏弱 ，但是镍价已经跌破成本线 ，短期继续深跌空间不大。同时 ，印尼政策存 在扰动可能 ，镍价近期表现偏强。

工业硅：受消息扰动 ，工业硅再度下跌。基本面上看 ，工业硅处于高供应高库存状态 ，缺乏向 上驱动。同时 ，工业硅低估值状态下 ，受资金或消息扰动显著。因此 ，短期建议观望。

碳酸锂： 基本面上存在边际改善 ，新能源汽车销量同比大幅增加 ，下游游磷酸铁锂需求旺盛， 碳酸锂库存有所下降。同时 ，海外矿端减产扰动增多。但过剩格局下 ，向上面临套保压力逐步增大， 投机谨慎参与。

农产品:CBOT 市场因感恩节休市

油脂：昨日 c bot 市场感恩节休市 ，国内油脂延续近期的格局 ，整体上涨但棕榈油涨幅明显大于 豆油和菜籽油 ，因棕榈油产量进入季节性减产周期 ，且需求旺盛。预计后市油脂走势会进一步分化， 棕榈油将长期强于豆菜油。

豆粕/菜粕：昨天粕类走势涨跌不一，适逢感恩节美国市场周四休市，国内粕类缺少指引 ，因此 国内资金多保持观望。预计近日两粕走势受南美丰产预期压制 ，维持弱势震荡。

白糖：延续震荡。夜盘郑糖收涨，主力收盘 6079 元/吨。巴西 11 月前四周出口糖 250 万吨，较 上年同期减少 2%。巴西 11 月上半月双周糖产同比大幅下降 ，巴西减产预期兑现。全球白糖过剩预  期有所修正，短期支撑原糖价格，基本面利好国际糖市。国产新糖供给增量提速、糖浆和预混粉进口 维持高位，供应压力不减。消费处于传统淡季，压制了上方空间。后期需持续关注巴西产出情况及进 口结构。预计短期糖价维持震荡走势 ，注意反弹高度。

棉花：维持震荡走势。USDA11 月报告，美棉出口下调，影响中性偏空。当前国内新棉采摘基本 结束，供应端压力增加之下，今年棉花产量同比预计进一步上调，使供应宽松格局更为明显；需求端 淡季氛围持续 ，下游纺企开工率有下降迹象 ，库存累积 ，预计短期棉价维持弱势震荡。

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