【期货交易提示】关税预期推升铜价，美国铜价刷新历史记录20250326

股指：指数震荡整固

股指：近期市场表现偏弱 ，⾼位股持续调整。指数层⾯调整空间不⼤ ，后续政策将继续托底经济 ，指数预计 维持震荡整固⾛势。4 ⽉受业绩披露、经济数据验证等因素影响 ，市场风险偏好可能有所回落 ，⼤盘蓝筹股表现 相对稳健 ，IF 和IH 相对占优。但科技板块受到政策和产业趋势的共同⽀持 ，充分调整后仍是中期主线。

⿊⾊系板块：市场情绪延续好转

钢材 : 盘⾯延续反弹 ，近期关于钢⼚减产的扰动⽐较多 ，对价格也形成⽀撑。再者边际上需求也在进⼀步释 放 ，本周钢材去库有望加速。短期看市场情绪边际好转 ，对⾼供给的担忧下降 ，预计盘⾯有望震荡偏强运⾏。

铁矿：虽然近期钢⼚减产的预期加强 ，但铁⽔还在增加 ，短期供给的压⼒也不是很明显 ， 当下供需推演下 ， 港⼝还能⼩幅去库 ，⻓流程钢⼚利润尚可 ，在限产没有完全落地背景下 ，矿基本⾯⽐较健康背景下有望震荡偏强 运⾏。

双焦：焦炭盘⾯昨⽇震荡 ，焦化⼚库存近期在下降 ，但总库存还不是很低 ，加上有钢⼚减产预期 ，盘⾯也升 ⽔现货 ，导致持续上涨的动能不⾜ ，预计震荡为主。焦煤⽅⾯ ，总体焦煤还是⽐较弱 ，主要还是库存和仓单的压 ⼒ ，整体焦煤市场投机情绪很差 ，预计弱势震荡。

玻璃：玻璃继续反弹 ，现货也有提涨的意愿 ，产销保持不错的⽔平 ，且当下绝对价格不⾼ ，持仓较⾼ ，企业 套保意愿不强的背景下 ，玻璃价格有望延续上涨 ，后期关注需求持续性及仓单的情况。

纯碱：纯碱产量保持低位 ，接下来预计会有所回升 ，但依然需求提防临时检修情况 ，需求有边际好转的预 期 ，近端⽭盾不突出 ，预计纯碱跟随玻璃反弹。

能源化⼯： 多头⼤幅减仓 ，甲醇再度回落

原油：油价窄幅震荡 ，盘中创下近三周⾼点。近期原油供应端有所收紧 ，美国宣布对所有进⼝委内瑞拉原油 和天然⽓的国家加征 25% 关税 ，OPEC+ 也在上周推出了补偿性减产。总体⽽⾔基本⾯预期较前期略有改善 ，短 期⾛势企稳反弹 ，⻓期依然维持供应过剩。

沥⻘：3 ⽉第 3 周沥⻘⾏业数据显⽰炼⼚开⼯率⾛低 ，出货量有明显增加。⼚库⽌增回跌 ，社库持续积累， 总体运⾏平稳。 隔夜休市期间油价⼩幅⾛⾼ ，预计沥⻘短线偏强震荡。

LPG：近期现货端稳健运⾏。 PDH ⽑利⾼位开始回落 ，部分深加⼯项⽬计划于 3 ⽉末开启检修 ，化⼯需求或 环⽐回落。 当前炼⼚因检修⽽外放收缩 ，且国内进⼝到岸维持平稳 ，供给侧压⼒较为有限 ，内陆部分国产⽓有所 上调价格。市场供需双弱 ，盘⾯基差偏低且淡季压⼒开始显现 ，后续存震荡偏弱趋势。

橡胶： 中国云南产区将率先进⼊试割期 ，中国海南、越南和泰国东北部等产区依然停割； 国内丁⼆烯橡胶装  置开⼯率明显回落 ，扬⼦⽯化临时停车 ，浙江传化即将⼤检修。 国内轮胎开⼯率微幅回落 ，轮胎企业产成品库存 压⼒较⼤。 ⻘岛地区天然橡胶总库存回升⾄ 59.93 万吨 ，中国顺丁橡胶社会库存⼩幅回升⾄ 1.44 万吨 ，中国丁⼆ 烯港⼝库存⼩幅回落⾄ 3.72 万吨。综合来看 ，下游需求略降 ，天胶供应预增 ，合成胶供应降 ，现货库存续增。

纸浆： 国内主港纸浆库存连续三周呈现去库 ，数据显⽰当前中国纸浆主流港⼝样本库存量为 204.6 万吨 ，较  上期下降 9.9 万吨 ，环⽐下降 4.6%。 ⽬前下游需求反馈⼀般 ，对于纸浆采购⼀般。2025 年 1-2 ⽉中国纸浆进⼝   量为 638.9 万吨 ，较去年同期的 601.9 万吨增加 6.1%。 由于外盘报价相对坚挺 ，国内对于⾼价浆抵触情绪较⾼， 需求总体表现⼀般。

甲醇：伊朗多套甲醇装置相继暖炉重启 ，海外进⼝增量后期将逐步显现 ，叠加天津渤化和江苏斯尔邦 MTO 装 置 4 ⽉中上旬或开始检修 ，利空影响落地后甲醇估值受到打压。不过内地仍处  “春检”  窗⼝期 ，MTO 开⼯回升⾄ 偏⾼位 ， “⾦三银四”  传统需求旺季预期仍在 ，进⼝缩量明显叠加港⼝基差⼤幅⾛扩的背景下 ，05 合约基本⾯不   宜悲观。考虑到主⼒合约换⽉在即 ，05 合约的交易价值也在逐步打折。⽽⼆季度随着国内和伊朗甲醇装置的全⾯ 重启 ，国产供应和进⼝回归将导致港⼝呈现累库趋势 ，且 MTO 需求则⾯临下滑困境 ，逢⾼沽空 09 合约更具性价⽐。

聚烯烃： 因去库不畅库存压⼒增⼤后现货明显松动 ，PE 现货带动盘⾯加速补跌。近期 ，计划内以及预期外检 修增多 ，供应下滑明显；⽽⼯艺利润 ，尤其是边际利润压缩明显。从中⻓期⻆度⽽⾔ ，聚烯烃过剩压⼒仍存。在  价格保持低位的前提下 ，才能够压缩利润、减少供应（产量 + 净进⼝）、刺激投机需求。不过近期开始出现明显    的供应缩减和利润压缩后 ，利空的驱动有所减弱。但考虑到聚烯烃的产量与估值⽔平并不低 ，向下还有⼀定空间 ，维持中⻓期偏空的逻辑。

有⾊⾦属：嘉能可突发减产带动铜价⾛强

贵⾦属： 由于投资者获利了结 ，⾦价回调 ，COMEX 黄⾦期货跌 0.49% ，报 3028.70 美元 / 盎司 ，本周累涨   0.92%。现货黄⾦尾盘跌 0.71% ，报 3023.25 美元 / 盎司 ，本周累计上涨 1.31% ，周⼀⾄周四持续震荡上⾏。但 俄乌冲突和中东局势持续动荡 ，叠加关税政策不确定性 ，黄⾦中⻓期上涨趋势不变。

铜：嘉能可突发减产带动铜价再度⾛强 ，铜精矿散单及⻓单加⼯费谈判均不如⼈意 ，矿端紧张的局⾯持续， 冶炼端存在检修预期叠加出⼝需求增加 ，供应量预计将收缩。⾼铜价抑制了下游下单积极性 ，成品库存压⼒加⼤ ，加⼯⼚以消耗原料库存为主 ，预计现货贴⽔将进⼀步扩⼤ ，维持回调买⼊思路对待 ，短期关注美国关税政策 预期变化以及旺季实际消费情况。

铝 / 氧化铝：氧化铝⽅⾯ ，中期有较⼤产能释放的压⼒ ，成本端受铝⼟矿价格下跌以及烧碱价格下跌的影响  ⽀撑持续下移 ，价格上⽅空间受限。 电解铝⽅⾯ ，供应端变化不⼤ ，下游初端开⼯总体继续回升 ，板块间略有分化 ， 电⽹ 、新能源相关板块订单较好 ，建筑业订单表现较差 ，消费向旺季⽔平靠拢 ，预计库存维持去化 ，铝市场 基本⾯继续改善。氧化铝震荡运⾏ ，铝维持回调买⼊的思路。

锌：原料端供应修复 ，TC 持续抬升 ，国内锌锭产量环⽐继续回升 ，供应端⽭盾边际改善 ，短期低库存对锌价 形成⽀撑。

镍：印尼政策扰动频繁 ，叠加印尼斋⽉镍矿偏紧 ，下游成本⽀撑仍存。 中⻓期来看 ，镍价向上⾯临⾼供应⾼ 库存压⼒ 。风险点：印尼政策不确定性；宏观环境。

碳酸锂：碳酸锂供应⾼位 ，超过 2024 年最⾼周度产量（ 16340 吨) ，累库预期不变 ，逼近 2024 年最⾼点。 同 时 ，矿端价格松动 ，澳洲精矿报价下调 ，成本⽀撑预期减弱。展望后市 ，碳酸锂过剩格局不变 ，维持弱势运⾏。

农产品 : ⿊海粮⻝出⼝有望重启

油脂：昨⽇油脂延续跌势 ，主要受棕榈油供需数据利空影响。⾼频数据显⽰ ，3 ⽉ 1-20 ⽇⻢棕产量环⽐增加  6.12% ⽽同期出⼝量环⽐减少 5~14.2%。另外 ，在美国的斡旋下 ，⿊海粮⻝出⼝有望重启 ，也对油脂形成潜在利 空影响。后市油脂可能会震荡回落。

⾖粕 / 菜粕：昨⽇两粕⼩幅反弹 ，虽然巴西⼤⾖产量创纪录且收割进度较快给粕类市场带来压⼒ ，不过⽬前  市场关注焦点在于即将于本⽉底发布的美国农业部作物种植意向报告 ，根据机构平均预测 ，预计今年美⾖种植⾯ 积为 8376 万英亩 ，较去年的实际种植⾯积 8710 万英亩下降 3.8% ，也低于此前美国农业部年度展望论坛上预测  的 8400 万英亩。预计在报告发布前粕类市场⾛势有望震荡偏强。

⽩糖： 由于印度⽢蔗和⻝糖产量持续下调以及巴西榨季尾声出⼝量同⽐明显下降 ，产量下降 ，原糖近⽇强势 反弹。 国内⽅⾯ ，2 ⽉进⼝进⼝糖下降幅度较⼤ ，郑糖维持⾼位震荡。今年国产糖销量较好 ，消费端利多糖价。  虽然产量同⽐明显增加 ，但是产销率较去年依然有所提⾼ ，⽽由于⽣产进度较快 ，短期仍然存在⼀定库存压⼒。 短期郑糖受原糖驱动上涨 ，注意 4 ⽉新榨季巴西供应情况。

棉花：美国农业部 3 ⽉供需报告调整幅度较⼩。 ⽬前国内棉花供给仍较为充裕 ，⾦三银四旺季需求⽬前未见  明显起⾊ ，纺织开机率有所上⾏ ，⽀撑棉价 ，⽽终端订单不及预期 ，价格上⾏相对乏⼒ 。预计郑棉短期维持震荡 ⾛势。后续关注下游订单和纱⼚补库情况。

⽣猪：现货均价 14.9。整体来看 ，近期散⼾仔猪补栏积极性不⾼ ，除部分企业正常需求性补栏外 ，养殖⼾多 持观望态度 ，因此导致各区域仔猪报价有不同程度的下滑。 随着⽓温逐步回升 ，肥猪需求减弱 ，或许会带动肥标 价格收窄 ，届时⼀定会限制⼆次育肥补栏预期收敛 ，价格波动或回归基本供需逻辑调整。

鸡蛋：粉蛋均价 2.86 元 / ⽄左右 ，红蛋区均价 2.96 元 / ⽄左右。 当前鸡蛋库存尚未出清 ，新鸡开产逐步增加 ，鸡蛋供应充⾜ ，不过随着近期蛋价下跌 ，鸡蛋⾛货加快 ，⼊冷库增加 ，预计继续下跌动能减弱。 当前蛋价已 跌⾄综合成本线下⽅ ，⽼鸡淘汰环⽐加速 ，但尚难以逆转供需结构。震荡偏空。

⽟⽶：短期⽟⽶市场由于南北港⼝库存处于历史峰值 ，近期⽟⽶价格上涨驱动较弱。但是 ，随着农⼾卖粮压 ⼒持续下降、 中储粮集团⼊市收购及进⼝⾕物到港量继续下降 ，⽟⽶市场购销双⽅⼼态在未来⼀段时间将明显改 善。从⽟⽶政策出台时间及措施来看 ，我们评估当前⽟⽶价格处于相对低位 ，继续下跌空间较为有限。

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