【期货交易提示】LME锌库存骤降，对锌价支撑强劲20241128

股指：政策预期发酵

股指：周三市场下探回升 ，创业板指大涨近 3% ，两市成交额回升至 1.46 万亿元。昨日市场反 弹 ，主要是受到政策预期升温的刺激 ，市场风险偏好回升。临近 12 月政治局会议和中央经济工作会 议召开 ，政策预期或将继续发酵 ，指数有望震荡上行。

黑色系板块：政策预期再起

螺卷：盘面先跌后涨，在当下基本面矛盾不是很突出的情况下，临近 12 月，容易受政策预期影 响。钢谷和找钢的数据来看 ，螺纹产量下降的还是比较明显 ，近期废钢消耗下降 ，电炉减产比较多。 热卷供应在提升，但需求依然不错，卷螺差最近有所收窄，移仓换月阶段，近远月价差走强。短期看 下方有一定支撑。

铁矿：铁矿震荡偏强 ，铁矿短期供需矛盾不大 ，同时金融属性更强，讲预期阶段，价格弹性大。 目前看在钢厂刚性需求、补库和政策预计下 ，铁矿有望保持震荡偏强的走势。

双焦：基本面上 ，焦煤供应压力稍大 ，库存偏高 ，现货市场也偏弱 ，价格上方有压力。但价格  下方空间也不大，一方面价格已在低位，一方面宏观预期尚难证伪，所以价格底部也有支撑。总的来 说 ，双焦预计维持区间宽幅震荡运行。

玻璃：近日玻璃日度产销数据不过平衡 ，玻璃上行驱动明显减弱。但是宏观对价格底部还是有 支撑。总的来说 ，短期预计仍是宽幅震荡运行。

纯碱：市场对于纯碱基本面改善预期有所回落 ，纯碱回归基本面过剩逻辑 ，价格走势偏弱。但 价格已在低位 ，大幅下行概率不大。预计纯碱整体还是区间内宽幅震荡运行。

能源化工：美国汽油库存增加

原油：隔夜油价小幅回落，EIA 周报显示美国汽油库存大幅超预期增加以及美国通胀数据的下降 逐渐停滞打压了油价 ，然而 OPEC+可能延长减产的前景限制了跌幅。我们维持油价总体震荡观点。

沥青：11 月第 3 周沥青行业数据显示炼厂需求总体仍显疲软 ，且已经进入最后赶工期间 ，开工 则维持在上周反弹后的高度，因此周度厂库有所反弹。不过厂库社库在长期低开工的努力下已经充分 下行，市场总体矛盾不大 ，旺季进入尾声之际静待冬储为主。隔夜国内休市期间油价变化不大，预计 沥青总体偏强震荡。

LPG：国际市场因远东地区北美货到岸增多而继续走弱 ，国内进口气和炼厂气均有所缩减之下， 现货市场相对平稳。持续毛利偏低后 PDH 检修增加 ，预计下旬仍有收缩趋势 ，关注进口成本降低后  对毛利改善的可能。化工需求走弱预期开始兑现 ，盘面近期维持震荡。

橡胶：国外天然橡胶供应处于高产期 ，中国云南产区将进入停割期 ，国内丁二烯橡胶装置开工  率明显提升。上周国内全钢胎开工率大幅回升 ，半钢胎开工率微幅上升 ，轮胎产成品库存继续回升。 青岛地区天然橡胶总库存继续回升至 42.35 万吨 ，中国顺丁橡胶社会库存重新回落至 1.39 万吨 ，上  游中国丁二烯港口库存继续回落至 2.26 万吨。综合来看橡胶成本面走弱放缓 ，外部环境显严峻 ，关注品种间套利机会。

纸浆：国内纸浆现货价格总体持稳 ，需求一般；下游各种纸厂开工上行为主 ，但幅度有限 ，需  求对于价格支撑仍然不强。外盘报价持稳 ，欧洲港口库存累库 ，未来发往中国的纸浆量或有所增加。 中国 10 月纸浆进口量为 267.3 万吨 ，环比减少 0.7 万吨 ，同比减少 37.7 万吨；1-10 月累计进口量 为 2,831.0 万吨 ，同比减少 5.3%。截至上周 ，中国纸浆主流港口样本库存量为 177.5 万吨 ，较上期  上涨 3.6 万吨 ，环比上涨 2.1% ，库存量在本周期转为小幅累库趋势。

PX：昨日 PX 盘面整体呈窄幅震荡，价格午后飘红，夜盘在成本支撑下略有下探 ，PX 价格看空 观点维持不变， 自身供需面驱动有限 ，海外货物回流 ，下游 PTA 负荷提升给与需求一定支撑的同时  供应端依旧维持宽松 ，目前正处于日韩企业长约商谈期间。策略建议：短期价格低位区间震荡 ，中长 期寻找高空机会 ，关注 PX01-05 逢高反套。

PTA：PTA 价格跟随成本端波动为主，主力合约逐步移仓至 05 合约，关注移仓换月之下的结构 性变化 ，昨日仪华化提负，威联重启已出料 ，PTA 开工率再度提升至 84.92%高位 ，导致短期供需面 承压运行，累库幅度加大，叠加淡季深入之下，聚酯负荷难以上涨，近月合约依旧承压运行。策略建 议：短期价格跟随成本端波动 ，大方向上偏空配置 ，中长期逢高空。

MEG：乙二醇近期表现整体强于聚酯链其他品种 ，国内供应连续增加 ，进口量低位 ，到港预报  提升，由于 12 月份的累库预期压制价格反弹高度，因此近月合约相对涨幅有限，而鉴于其长期预期， EG05 合约仍有一定的想象空间 ，01 合约正逐步向 25 年区间靠近 ，重点关注今日港口数据。策略建  议：短期价格区间震荡 ，中期 01 合约逢高做空 ，可关注 01-05 价差反套捕捉远期多配空间。

PR：近期瓶片工厂减停产消息逐步增多 ，一方面是因为加工差被压缩 ，另一方面是因为内销新 订单表现不佳。维持刚需小单跟进，市场信心有限。成本定价逻辑继续运行 ，出口关注集装箱及海运 费的变化。综合来看，库存压力较大，难以出现单边上涨，绝对价格依然跟随成本端波动为主。华东 市场聚酯瓶片价格稳至 6100，原料区间震荡，聚酯瓶片市场价格僵持整理，听闻现货成交 6070-6130 或期货合约 03 贴水 30-50 ，交投清淡。策略建议：关注加工费逢高做空 ，PR03-05 逢高做空。

PVC：昨日价格震荡阴跌 ，盘中再度逼近年度低点 ，电石法 PVC 成本端口电石出厂价格小幅下 行 ，PVC 偏弱的走势对电石市场也形成一定制约 ，PVC 供应端口变化不大 ，开工负荷仍旧维持高位  稳定，需求端口下游季节性淡季需求走弱预期明显 ，目前的 PVC 社会库存仍旧居于高位，但 PVC 出 口端口维持常量，对偏弱的内需存在一定的补充。目前政策端口以及宏观预期不佳，加之近期并未明 确的支撑性因素 ，整体的大宗商品文化指数走势同样低迷 ，因此短期之内 PVC 现货市场缺乏足够的  引导。策略建议：短期价格延续区间偏弱整理 ，V 后续依然维持偏空配思路 ，01-05 反套继续持有。

甲醇：虽然国内外天然气制甲醇装置限气停车的逐步兑现提供利多支撑 ，内地 CTO 企业的持续 外采提振市场氛围，但产量和港口库存偏高且下游需求对高价甲醇抵触情绪渐显，市场担心 MTO 高 开工难以持续的背景下短期价格继续向上面临阻力。不过，鉴于供给和进口端的压力逐步减弱，MTO 需求尚可保持较高景气度，精细化工品需求和冬季燃料需求带来边际增长效应，中长期还是可以寻找 低买的机会 ，上方空间受宏观氛围、MTO 利润和港口库存去化幅度的限制。

聚烯烃：PP 检修增多且未见拐点 ，下游开工继续抬升 ，库存持续去化 ，PP 静态格局进一步好   转。PE 检修偏多现货紧缺 ，下游开工回落 ，上游库存开始累积 ，PE 静态格局有转弱预期。PP 不断   靠近由强转弱的拐点 ，PE 当前或是现货最强的时间窗口，由于 PE 的基本面已经有转弱的预期，前期 的短多多单可以考虑离场。

有色金属：锌价快速拉升

贵金属：周三（ 11 月 27 日）纽约尾盘 ，现货黄金涨 0.09%。现货白银跌 1.19%。COMEX 黄 金期货涨 0.56%，报 2636.00 美元/盎司，全天处于上涨状态。COMEX 白银期货跌 1.04%，报 30.090 美元/盎司。在通胀反弹、经济走弱的背景下，市场预计美联储 12 月降息 25 基点可能性从 59.4%抬 升至 66.5%。但美元走软触及两周低点使黄金获得支撑 ，期金和现货金周三收盘上涨。

铜：供应端 ，铜精矿供给偏紧的格局持续 ，近期马来西亚海关停摆 ，废料类货柜的清关进程缓  慢，国内废铜进口或受到影响，流入放缓，另外据了解中国头部废铜进口商开始停止从美国直接进口 废铜,国内部分地区废铜价格出现逆势上涨，冶炼端 11 月国内电解铜产量环比或维持下降，需求端在 抢出口背景下，总体开工继续回升，周一电解铜社会库存呈现较快去库，基本面支撑较强，铜价下方 空间预计有限 ，隔夜各经济数据基本符合预期 ，美元指数走弱 ，宏观面的压制边际放松。

铝/氧化铝：氧化铝方面，周内北方天气污染问题仍有扰动 ，氧化铝生产存在不稳定性 ，国内电  解铝运行产能维持高位 ，供需错配问题仍存 ，现货价格继续上涨 ，力拓解除 Gladstone 氧化铝出口   不可抗力，海外供应部分恢复，但铝土矿价格快速拉升，主因几内亚地区出口政策不确定增加。电解  铝方面，氧化铝现货成交价格仍在持续上涨，电解铝冶炼厂生产亏损扩大，全行业平均已经转为亏损  状态，且原料备货严重不足，长单交付量有限，更多依赖现货市场，关注后续出现被动检修的可能性， 俄罗斯铝业受氧化铝价格飙升影响将把铝产量削减 6% ，需求端下游开工继续回升 ，总体铝市场基本  面支撑较强 ，短线主要受取消出口退税政策即将落地的影响 ，价格上方略有承压。

锌：锌矿短缺持续 ，锌锭产量预计保持在偏低水平 ，现货流通量收紧 ，社会库存保持在低位， 现货升水以及月差均处于高位 ，短期供应紧张推升锌价。

镍：基本面整体偏弱 ，但是镍价已经跌破成本线 ，短期继续深跌空间不大。同时 ，印尼政策存 在扰动可能 ，镍价近期表现偏强。

工业硅：新疆石河子启动重污染天气橙色预警 ，头部企业将进行减产 ，盘面出现反弹。整体来 看 ，减仓不改变过剩的格局 ，反弹空间预计有限。

碳酸锂： 基本面上存在边际改善 ，新能源汽车销量同比大幅增加 ，下游游磷酸铁锂需求旺盛， 碳酸锂库存有所下降。同时 ，海外矿端减产扰动增多。但过剩格局下 ，向上面临套保压力逐步增大， 投机谨慎参与。

农产品:豆棕价差进一步扩大

油脂：昨日油脂整体走强，棕榈油领涨，主要因 MPOA 公布的数据显示马棕 10 月前 20 日产量 环比下降 5.19%；而菜油表现最弱，一方面受此前中加关系缓和的预期影响，对加菜籽反倾销落地的 可能性降低，另一方面国内菜籽油库存上周增加，而其他两大油脂库存均出现下降。预计在经过前一 轮的大幅调整之后 ，油脂各品种走势将进一步分化。

豆粕/菜粕：昨天粕类走势不一，豆粕受去库和部分油厂 12 月断豆风险炒作影响走势稍强，05 合约期价上涨 ，菜粕则由于水产养殖淡季需求降低出现累库期价下跌 ，豆菜粕价差拉大。昨夜美豆因周四 感恩节休市调整上涨 ，南美丰产预期依旧 ，预期仍将低位震荡 ，菜粕走势预期较弱。

白糖：延续震荡。ICE 原糖连续两个交易日收涨。巴西 11 月前四周出口糖 250 万吨 ，较上年同  期减少 2%。巴西 11 月上半月双周糖产同比大幅下降 ，巴西减产预期兑现。全球白糖过剩预期有所   修正，短期支撑原糖价格，基本面利好国际糖市。国产新糖供给增量提速、糖浆和预混粉进口维持高  位，供应压力不减。消费处于传统淡季，压制了上方空间。后期需持续关注巴西产出情况及进口结构。 预计短期糖价维持震荡走势。

棉花：维持震荡走势。USDA11 月报告，美棉出口下调，影响中性偏空。当前国内新棉采摘基本 结束，供应端压力增加之下，今年棉花产量同比预计进一步上调，使供应宽松格局更为明显；需求端 淡季氛围持续 ，下游纺企开工率有下降迹象 ，库存累积 ，预计短期棉价维持弱势震荡。

生猪：现货价格震荡调整，均价 17.2。需求端表现平淡，整体缺乏大幅增减基础，但供应端出栏 节奏正常，反馈至屠企收购难度较低。市场标肥价差主流趋势维持，部分区域小幅收窄，但整体仍保 持偏高溢价水平 ，市场二育补栏积极性普遍低位 ，部分地区大猪有顺势出栏意向。

鸡蛋：鸡蛋短期存在回落的可能 ，预计回落幅度有限。蔬菜近期高位下跌 ，对鸡蛋消费利多影响  边际下降。随着蛋价上涨，各环节“恐高”，拿货意愿有所下降，鸡蛋走货短期有所放缓，蛋价存在 回调的可能。不过蛋鸡养殖长期处于高利润状态，一定程度上反映出蛋鸡存栏基数不高，鸡蛋供需矛 盾不大 ，鸡蛋涨跌幅度或均有限。

玉米：仍处新季玉米上市期，气温相对偏高，不利于潮粮的储存，粮源供应压力较大，随着市场  上量的增多，价格上涨动力不足。部分区域价格低于种植成本，种植户惜售情绪渐浓，贸易商收购量偏少， 市场成交放量有限 ，深加工企业多以维持压价收购 ，少量企业上调价格。10 月 USDA 报告 ，全球供应压   力稍缓解 ，美玉米继续上调单产 ，美玉米净多持仓增加 ，400 美分/蒲支撑较强。

期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446 号 免责声明：

本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写 ，本公  司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自 行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用 于其它用途。

本报告在编写时融入了分析师个人的观点、见解以及分析方法 ，本报告所载的观点并不代表东  吴期货的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式 的损失。

分析师及投资咨询编号：贾铮（Z0019779）   朱少楠（Z0015327）   王平（Z0000040）   肖  彧（Z0016296）  陈梦赟（Z0018178）  薛韬（Z0020100）  曾麒（Z0018916）  彭昕（Z0019621） 庄倚天（Z0020567）杨黎（Z0021473）