【期货交易提示】商业原油库存大增，油价跳水；“小非农”火爆，金价再创新高20250206

股指：科技成长风格占优

股指：短期内加征关税落地，但关税政策后续不确定性较大，将对市场情绪形成持续扰动。节   后国内关注重点在于政策力度，临近两会召开，政策预期难以证伪，有利于市场风险偏好边际回升， 有望提振 A 股表现。受益于产业趋势，科技成长风格或表现更好，IC、IM 更为占优。

黑色系板块：短期预计仍会有反复

螺卷：盘面下跌一方面是担忧加关税对后期出口的影响，再者节后市场博弈需求很难超预期。 当下虽然钢厂有一定利润，但绝对价格还是不高，假期累库符合市场预期，节后需求和政策预期仍在， 短期调整后仍有上行的驱动。

铁矿：假期海外铁矿发运回升，回补之前澳洲的减量，今年澳洲天气扰动频繁，接下来可能还  会有影响。需求端，  铁水环比往上趋势不变，不过节后钢厂没有补库压力，铁矿需求空间还需关注旺 季钢材消费情况。当下矿价处于合理位置，预计震荡为主。

双焦：盘面昨日走势偏弱，夜盘有所回升。假期市场变动不大，基本面看，供应和库存仍有一  定压力，但需求也有所好转预期，继续大幅下行概率不大，双焦总体延续节前走势，宽幅震荡运行为 主。

玻璃：盘面偏弱运行，但是预计下方空间不大。一方面是，玻璃产量仍在低位，假期结束，下   游深加工需求也将逐步回归，基本面没有明显矛盾。另一方面，假期间现货玻璃厂家报价有所上行， 现货市场对价格支撑足 ，底部空间不多。总体预计震荡为主。

纯碱：节前玻璃厂对纯碱有过一波补库，节后补库也会有，纯碱需求预计也有短暂好转。但由  于节前补库过，节后补库量不会特别多。加上下游玻璃产量低位，  对纯碱需求还是较为一半，预计纯 碱震荡运行为主。

能源化工：库存大增超 800 万桶，油价跳水

原油：隔夜油价下跌，因 EIA 周度报告显示美国原油库存骤增 870 万桶 ，远超市场预期。库存 增加主要由于炼厂进入检修季，不过汽油库存依然增加，显示需求疲软，这更加促进了炼厂检修的动 机。此外市场也关注美国关税政策对全球经济影响。总体而言，市场将衡量伊朗原油出口影响以及需 求疲软迹象，在 EIA 数据公布之后短期市场情绪偏弱。

沥青：2 月第 1 周沥青行业数据显示炼厂开工在农历春节期间下降，炼厂和社会库存均出现增加， 社会库增幅有所好转。美国对邻国的关税政策利好重组分，不过隔夜休市期间油价小幅下跌，预计沥青短线震荡稍弱。

LPG：国际市场前期反弹的驱动更多来自于原油端的带动，随着油价再度进入震荡，市场缺乏  明朗预期，整体供应处于相对充裕状态。当前基本面缺乏亮点。随着春节出行旺季叠加 PDH 利润修 复 ，燃烧与化工端消费呈现边际改善的信号。盘面目前上行驱动有限，但下方支撑稳固。

橡胶：国外天然橡胶供应进入减产期，中国产区全面停割，国内丁二烯橡胶装置开工率走低。

需求方面，春节假期国内轮胎开工率处于低位，今年国内轮胎放假企业增多，今年 1 月份中国重卡销 量约 7 万辆，环比下降 17% ，同比下降 28%。库存方面，青岛地区天然橡胶总库存继续大幅回升至 52.07 万吨，中国顺丁橡胶社会库存小幅回升至 1.25 万吨，上游中国丁二烯港口库存大幅回升至 2.94 万吨。

纸浆：短期纸厂的需求支撑仍然一般 ，原纸市场毛利改善有限，市场采购节奏放缓，需求逐渐  走弱。外盘报价经过上调之后，短期或维持平稳状态；当前中国纸浆主流港口样本库存量为 176.5 万 吨，较上期下降 2.5 万吨，环比下降 1.4%。市场对于纸浆的采购仍以刚需为主，需求给予价格的支  撑仍有限，盘面运行仍以以基差修复逻辑为主，关注俄针现货价格变化。

PX：节后第一个交易日 PX 整体呈窄幅震荡，原油成本偏弱的同时美亚汽油利润大幅走强，提  振芳烃整体估值，不过鉴于汽油利润的绝对值仍偏低，因此认为短期空间较为有限 ，PX 自身供需驱  动较弱，更多仍跟随上游成本和宏观情绪波动为主。策略建议：短期维持区间内偏弱震荡，中长期逢 高做空。

PTA：节后 PTA 供需双增，供应端由于新材料重启，开工率回升至 82%左右高位，下游聚酯工 厂在节后开始逐步升温 ，目前仍处于复工阶段，后续聚酯开工率的抬升节奏和幅度仍需要更多数据验 证，目前产业链正处于季节性累库周期内。策略建议：节后短期价格维持震荡格局，中长期逢高做空。

MEG：节后增仓下跌，港口库存显示春节期间累库 10.65 万吨至 61.77 万吨，假期期间港口有 封航到货略有推迟，叠加假期期间各主流库区发货相对稳健，整体库存累库不及预期。不过上游成本 端支撑不足，油制成本先跌后涨，煤制和甲醇制成本偏弱，短期亏损加剧，预计仍维持偏弱整理。更 多的上涨驱动仍需要等待供应端的减少给出，以及下游聚酯和纺织市场开工修复情况有待验证。策略 建议：短期偏弱整理，做多头寸可等季节性累库结束后介入。

PR：聚酯瓶片价格走势跟随上游成本维持一致，在国际油价偏弱的格局下，预计聚酯原料价格 依然难有强势表现，聚合成本震荡下滑。自身供需面来看，重点关注节后聚酯瓶片工厂复工进度和节 奏，今年春节期间行业负荷处于稳定，供应趋于宽松的背景下，聚酯瓶片工厂压力较大，而且社会库 也有累库库，高供应、高库存而下游需求恢复缓慢，预计春节假期后聚酯瓶片价格延续下行趋势，考 虑加工费低位，聚酯瓶片现货价格或较原料抗跌。策略建议：价格跟随成本波动，维持区间整理。

PVC：节后 PVC 小跳空下行，从消息层面未曾出现较多影响导向性的因素出现，仅美国确定加 征 10%关税。除此之外外盘方面亦是缺乏较大的波动因素。而国内 PVC 现货市场首日，仍有部分中 间商并未归市，虽然现货市场一口价和点价并存，但活跃度不足，期价以及现货市场的波动并不足以 使得成交出现较大的变化，仍以清淡以及刚需为主。策略建议：中期建议逢高做空，可关注 3-5 反套 逻辑。

甲醇：浙江兴兴 MTO 装置计划重启开车和南京诚志 1 期 MTO 装置年后未如期兑现停车提振市 场情绪，不过国内气头装置以及伊朗部分甲醇装置的复产将导致供应边际增加，且下游对高价甲醇抵 触情绪仍较为明显，在产量和港口库存偏高的背景下，05 合约短期区间偏弱震荡。中长期来看，05  合约的基本面不悲观。一方面，MTO 装置未有大面积同步停车，需求减量难以完全对冲伊朗进口减 量；另一方面，传统下游节后有补空需求且后期有“金三银四”旺季效应加持。在内地库存不高和港 口去库趋势不变的背景下，05 合约可低位做多或多配，上方空间受宏观氛围、MTO 利润和港口库存 去化幅度的限制。

聚烯烃：2 月检修偏少，供应压力依然较大。节后短期面临关税、  原油下移、高库存、下游暂未 开工等问题 ，依然偏空不变。后续关注点在于下游回归、市场补空等补库行为对去库速度的影响。

有色金属：黄金保持强势

贵金属：周三（1 月 22 日）纽约尾盘，特朗普关税政策引发市场波动，投资者转投黄金避险， 叠加美元盘中跌至两周低点，金价升至三个月来最高点，现货黄金最高涨近 0.7%站上 2760 美元。

铜：宏观面，关税政策本身对经济增长预期会形成压力，且强关税政策限制美元指数下跌空间， 限制铜价上方空间，此外使得内外盘价差或进一步扩大，基本面暂无明显驱动，下方支撑仍受原料供 给紧张的影响表现较强，短期价格受美元指数影响较大，建议谨慎。

铝/氧化铝：氧化铝方面，现货成交活跃度尚未完全恢复，基本面延续弱势，市场情绪延续节前 状态使得价格再度承压，预计价格偏弱震荡为主。电解铝方面，基本面驱动有限，节后海外宏观仍面 临压力，且关税政策下内外盘价格或进一步拉大，沪铝有所承压，短期价格易受美元指数高波动的影 响。

锌：原料端供应边际改善 ，TC 小幅抬升，国内锌锭产量环比继续回升，供应端矛盾边际改善， 需求维持淡季节奏，库存进入累增阶段，锌价承压。

镍：印尼镍矿消息反复扰动市场走势，当前印尼 2025RKAB 配额已经达到 2.98 亿吨 ，而印尼  能源部一位官员表示 ，印尼镍矿的产量目标为 2.2 亿吨。若按照后者，印尼镍矿维持偏紧状态，镍有 望进行估值修复。关注印尼政策方面的变化

碳酸锂：碳酸锂回调至底部区域，原料端成本支撑仍在。中长期来看，2025 年供需过剩格局有 望改善 ，原料端价格支撑有望走强 ，碳酸锂价格中枢有望抬升。

农产品:隔夜美豆下跌因阿根廷降雨

油脂：受美国暂缓对加拿大和墨西哥征收关税的利好影响，昨日豆类油脂市场整体走强。另外， 市场对下周即将发布的 MPOB 月度报告预期。根据彭博社调查显示，预计 1 月马棕产量环比继续下  降 9.5%至 134 万吨，库存环比下降 5.7%至 166 万吨。不过隔夜美豆因阿根廷迎来降雨而出现回落，  预计今日国内油脂也会跟随小幅调整。

豆粕/菜粕：昨日白天国内粕类整体大涨，主要因美国暂缓对加拿大和墨西哥征收关税，利好美豆 出口，进而带动国内粕类市场。不过隔夜美豆因阿根廷产区迎来降雨而出现回落，预计今日粕类也将 跟随回落。另外，关注下周二将发布的 usda2 月供需报告。

白糖：1 月上半月巴西中南部地区糖产量同比下降 78.81%,印度方面估产存在下行风险。节后期 现货同步上涨 ，尽管 2025/26 糖产前景整体施压糖价，短期内市场供应偏紧给原糖价格提供支撑。

棉花：据 USDA 最新数据显示美陆地棉签约环比减少，装运势头略有放缓。全球棉花供应过剩， 叠加北半球新棉集中上市使得棉价承压。USDA 发布的最新棉花供需报告显示 ，2024/2025 年度全 球棉花产量、消费量、贸易量和期末库存环比均调增。宏观层面特朗普政府宣布对进口商品加征关税， 加剧市场对全球经济增长和通胀压力的担忧，受强美元打压，短期美棉预计维持震荡。

生猪：集团企业保持正常出栏节奏。虽然部分头部企业前期有主动降重行为，但并未有效降低当 前市场标猪供应，企业维持正常出栏规模，市场标猪供应充足；社会猪源压力兑现进入高峰期。现货 价格 15.9。北方增量较明显，支撑猪价走强，屠企采购顺畅度一般，个别存在缺口。南方腌腊需求仍 存，但对猪价带动有限。

鸡蛋：年关临近老鸡淘汰进入季节性旺季，养殖户淘汰意愿有所增强 ，蛋鸡在产存栏呈阶段性小  幅下滑，同时鸡群产蛋性能受鸡病影响下降，降低鸡蛋压力。粉蛋均价 4.44 元/斤，红蛋区均价 4.49 元/斤。当前蛋价下，产区蛋鸡养殖盈利情况较好。

玉米：短期玉米市场由于南北港口库存处于历史峰值，近期玉米价格上涨驱动较弱。但是，随着   农户卖粮压力持续下降、中储粮集团入市收购及进口谷物到港量继续下降，玉米市场购销双方心态在  未来一段时间将明显改善。从玉米政策出台时间及措施来看，我们评估当前玉米价格处于相对低位， 继续下跌空间较为有限。

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