【期货交易提示】下调50基点，联储开启降息周期20240919

股指：货币政策空间打开

股指：美联储宣布降息 50 个基点 ，根据点阵图年内还有 50 个基点的空间 ，鲍威尔在发布会上 态度偏鹰 ，他表示所有人都不应当认为降息 50 个基点是新的趋势。此次 50 个基点降息 ，一定程度  上因为 7 月没有开始降息 ，如果后续就业不出现快速走弱的情形 ，预计后续美联储会重回 25 个基点 的降息节奏。在美联储开启降息周期后 ，国内货币政策约束减轻 ，降息空间打开。如果后续货币政策 和财政政策能够继续加码，市场风险偏好修复，有望带动指数企稳回升，在此之前预计仍是底部震荡 走势。

黑色系板块：铁矿价格走弱拖累黑色系

螺卷：8 月经济金融数据发布后 ，市场对钢材总体需求预期再次转弱 ，加上原材料价格走弱， 因此即使边际上钢材基本面转好 ，也无法带动价格持续的走强 ，预计盘面震荡偏弱运行。

铁矿：铁矿价格最近走的黑色系中最弱 ，主要还是基本面决定的。本期铁矿发运环比回升 ，当  下矿价下，总体铁矿供应影响不大。需求端，钢厂复产延续，但可以继续增加的空间有限，对应铁矿 累库格局维持。美联储降息 50bp ，略超市场预期 ，关注短期对矿价情绪的影响。中期看 ，铁矿供需 依然宽松 ，价格走弱的压力依然存在。

双焦：焦化厂第一轮现货提涨 50 元/吨落地 ，盘面前期反映 2 轮左右提涨。焦煤基本面伴随着  蒙煤通关下降，供给压力也有所缓解，但口岸库存压力依然存在。当下钢材需求预期下，原材料需求 好转的空间也受限 ，预计双焦短期震荡 ，中期维持偏弱走势。

玻璃：玻璃库存依然偏高 ，且还在上升的趋势当中 ，高库存对价格压制明显。近期现货价格仍 在走弱 ，在没看到明显的冷修和去库之前 ，玻璃价格预计总体保持偏弱的走势。

纯碱：纯碱基本面矛盾依然没有解决 ，产量虽然有所下降 ，但需求更弱 ，库存还在继续增加，

持续创年内新高。高库存导致价格上方压力较大，纯碱上方空间有限。但考虑到价格已在底部，且近 期市场情绪有所好转 ，纯碱下方空间也不多 ，预计价格在底部宽幅震荡运行为主。

能源化工：美联储降息 50BP

原油：隔夜油价收跌 ，尽管 EIA 周度报告好于稍早的 API 周报 ，一度令油价反弹 ，但后半夜美  联储会议降息 50BP 引发市场对劳动力市场放缓忧虑，油价连同美股和其它大宗一同回落。我们认为 在美联储激进降息后，市场对劳动力市场的愈加关切将使得相关经济数据的影响力加大，油价总体维 持弱势震荡判断。

沥青：9 月第 3 周沥青行业数据显示炼厂出货量受假期和台风影响环比走弱，维持同期绝对低位。 炼厂开工率小幅增加 ，同处于同期绝对低位。周度社库厂库下降，不过去库主要通过低开工负荷，而  非需求推动。隔夜油价波动不大 ，预计短线震荡运行。

LPG：PDH 装置利润持续小幅回落，化工需求正在边际逐步转弱 ，PDH 开工率重心或继续回落 至 70%下方，化工需求边际减弱在持续，在 FEI 与 Brent 比价持续走高后，后期或看到比价的逐步回 落。原油在需求端压力下虽短线反弹 ，然中期仍面临压力。估值方面 ，在 10 合约基差大幅走强后 ， 短期期货价格下跌动能有所减轻 ，价格或进入震荡期。待基差部分修复后关注后续驱动方向。

橡胶：受异常气候影响市场对于产区供应端释放较为担忧 ，胶价受支撑。库存端由于船货到港  量并不充裕 ，9 月入库计划不多 ，因此国内现货库存低位，部分胶种货源流动性紧张局面犹存 ，同时对于累库节点有望继续延后 ，胶价受支撑。半钢轮胎产销两旺；但全钢轮胎成品库存向下传导不畅， 企业库存有所承压 ，控产行为仍在 ，另外胶价连续上行 ，下游成本压力较大 ，采购原料的节奏放缓， 维持刚需。密切关注海内外主产区后续上量情况。

纸浆：8 月纸浆进口量 280.7 万吨 ，环比增加 20.7% ，同比减少 14.6%。下游终端需求未见明  显提升，原纸库存普遍累库，产销压力较大，难以对纸浆形成正反馈。当前宏观氛围偏空，对浆价有 所拖累，其自身基本面边际变化不大，供应端扰动较少，进口成本仍存支撑，需求端交易逻辑由传统 旺季强预期转为弱现实 ，浆价偏弱震荡。

PX：节后第一个交易日 ，聚酯连续颓势 ，尽管国际油价在节中出现了反弹 ，但市场仍然对聚酯  链基本面未出现明显改善而表示担忧。夜间美联储宣布降息 50bps，国际油价窄幅波动，短期宏观情  绪扰动再度增加，波动率预计有所放大。基本面来看，PX 供增需减，节后华东 200 万吨装置重启后， PTA 装置再度短停 ，开工率下滑至 8 成以下 ，供需边际转弱 ，PXN 跌破 2021 年同期水平 ，不排除   下方仍有空间。策略建议 ：中长期仍逢高做空 ，短期宏观扰动增加 ，关注油价波动。

PTA：PTA 整体走势仍受原料端扰动较大， 自身供需驱动减弱 ，节后供需双弱 ，虽然装置受到   台风等因素停车频繁 ，开工率回落但是下游聚酯负荷也同样小幅下跌 ，尽管目前正值金九旺季之中 ， 因此市场对未来需求潜力表示担忧，且 PTA 和 PX 始终无法形成共振去库。策略建议：价格低位整理， 中长期逢高做空 ，关注油价变化所展现的宏观情绪扰动。

MEG：观点与节前维持不变 ，价格下方在 4400 左右支撑较强 ，近强远弱格局维持 ，港口库存 延续去化 ，但去库窗口正在逐步关闭 ，第四季度仍维持看空观点不变 ，旺季结束后预计在 11 月左右 开始进入累库周期。策略建议：价格低位窄幅整理 ，EG01-05 反套逻辑维持。

瓶片：绝对价格跟随成本端波动 ，节前存在超跌反弹 ，节后预计在上游原料企稳走强下 ，成本  端有一定支撑 ，不过中长期来看 ，瓶片高产能、高库存的压力仍在 ，第四季度下软饮消费量淡季下， 聚合成本仍有阶段性下行的可能。策略建议：超跌反弹后采取逢高做空思路 ，PR03-05 反套策略。

PVC：节后第一个交易日 ，V 再度遭受重挫 ，盘中空头大幅加仓 ，地产数据不景气再度引发市  场对未来需求的悲观情绪升温。盘面再度抢跑定价长期过剩逻辑给出新低 ，未给出修复性反弹机会。 原料价格变化不大，但 9 月底电石供应会再度回归，电石可能油再度调降的风险。策略建议：逢高沽 空思路维持 ，V01-05 反套继续持有。

甲醇：消息面上，联泓新材料科技股份有限公司 36 万吨/年 DMTO 装置停车检修，为期 7 天左 右。受港口库存压力偏大和估值压缩影响， 甲醇 01 合约短期弱势震荡。但从长周期来看甲醇 01合  约的基本面并不悲观：一方面，在生产利润下滑、秋检规模预期增加和海外甲醇装置开工下滑的情况下 ，供给和进口端的压力将逐步减弱；另一方面 ，MTO 需求保持较高的景气度 ，传统需求开始见底 回升，“金九银十”和“节前备货”的旺季预期仍有加持，精细化工品需求和冬季燃料需求则可带来 边际增长效应。建议 01 合约中长期可以寻找低买机会 ，上方空间将受到 MTO 利润的压制。

聚烯烃： 目前市场的核心逻辑在与成本坍塌和宏观悲观的组合 ，基本面单边定价权重较弱。静  态来看供应虽然有所下滑但库存仍在累积，表需较差的情况下基本面结构上未见好转，单边价格驱动 依然偏向下。近期 L-P 价差出现大幅扩张 ，主要逻辑在于 PP 成本坍塌、PE 处于农膜旺季以及 PE 四 季度投产或不及预期 ，不过近端供需差 PP 依然好于 PE ，L-P 价差中期偏缩 ，05 合约的 L-P 价差确  定性相对更高一些。

有色金属：美联储超预期降息 50bp

贵金属：美联储昨晚宣布降息 50BP,高于市场普遍预期的 25BP。外盘黄金一度冲高，在鲍威尔 讲话之后开始出现回落。最新公布的利率点阵图显示，相比今年 6 月美联储公布的点阵图，本次美联 储官员对最近三年降息的预期力度大幅提升。以预期中位值计算，联储官员预计，在此次降息后，今 年还将合计降息 50 个基点 ，意味着今年内将合计降息 100 个基点。仍然需要考虑就业下行的风险， 美国经济无法软着陆的担忧并未消除 ，留意市场对美联储决议和鲍威尔讲话的进一步解读情况。

铜：宏观面，美联储降息 50bp 超出市场预期，点阵图显示年内至少还将降息 50bp，另外小幅 下调今年 GPD 增速预期和 PCE 通胀预期，而失业率预期小幅上调。本次会议未能打破软着陆与硬着 陆预期反复纠结的状况，但从利率定价看硬着陆的可能性小幅上升，降息给到了利好驱动受限。基本 面 ，进口TC 反弹受限 ，铜精矿作价系数出现拉升 ，随着国内以及海外粗铜冶炼产能的投放 ，铜矿供 应维持紧张状态 ，再生铜厂复产进度的缓慢使得阳极板同样偏紧， 关注三季度末冶炼厂减产规模，

需求侧下游开工维持在较高水平，预计库存将维持去化。总体上基本面持续改善，铜价下方支撑或逐 步上移 ，但仍受宏观情绪反复的影响较大 ，上方空间受限。

铝/氧化铝：氧化铝方面，北方某大型氧化铝厂由于焙烧炉内衬脱落被迫减产检修 ，涉及产能约 100 万吨/年左右 ，预计影响周期 15-20 天 ，加剧氧化铝短期偏紧的局面 ，价格下方具备较强支撑。 电解铝方面 ，9 月国内供应维稳 ，铝水比例预计将上调，下游总体开工继续回升 ，除铝合金板块外其 他板块开工均有不同程度的回升，线缆板块依旧表现亮眼，三季度电网将进入抢工阶段，新能源相关 订单也触底回升。总体上基本面持续改善，铝价下方支撑较强，美联储降息 50bp 高于市场预期，从 利率定价看硬着陆的可能性小幅上升 ，降息给到了利好驱动受限 ，宏观面限制了价格上行的高度。

锌：美联储降息 50bp 高于市场预期，且预计年内仍有 50bp 降息空间，硬着陆的可能性小幅太 少，宏观带来的利好驱动受限。基本面变化不大，锌矿短缺的问题依然存在，锌锭产量预计保持在偏 低水平 ，但是需要注意实际减产的规模或低于此前预期 ，后续关注四季度冬储情况。

镍：镍价当前属于超跌反弹阶段。一方面 ，市场情绪好转以及节前空头资金获利了结 ，价减仓  上涨;另一方面，当前镍价已经击穿了印尼镍矿和硫酸镍制备成本线，处于估值修复的阶段。同时，根 据外媒消息，俄罗斯可能限制镍和钛等大宗商品的出口，伦镍大幅上涨 ，内外形成共振。但是，镍过 剩格局未改 ，国内库存仍在累库 ，反弹空间仍受限。风险:印尼镍矿政策;海内外宏观政策。

碳酸锂：进出口数据方面，智利向中国出口碳酸锂规模连续 4 个月下滑，预计中国 9-10 月进口 碳酸锂数量将有所减少。昨日市场小作文发酵，此消息暂时无法证实，但是作为高成本项目之一，结 合碳酸锂月度产量的下降 ，对盘面情绪有较为明显的提振作用。中长期来看碳酸锂基本面依旧偏弱， 单一项目的减产并不能在短期内实质性改变基本面情况，反弹的锂价也将延缓产能出清的速度，促进 套保盘的介入 ，因此锂价不具备持续上涨的条件 ，短期内关注具体减产及现货市场成交情况。

农产品:继续炒作巴西不利天气

油脂：隔夜美豆和美豆油均出现明显上涨，主要因近期巴西大豆产区出现高温干燥天气，不利于 大豆播种 ，引发市场的天气炒作，对国内油脂形成利好。过去一周国内油脂库存继续下降 ，已经连续 4 周下降。此外 ，出于对美联储降息的预期 ，昨日大量资金流入油脂板块。预计近期油脂将保持强势 格局。

豆粕/菜粕：隔夜豆菜粕小幅回调 ，美豆延续上涨走势。豆系此轮上涨主要原因是巴西大豆主产  区的高温干旱天气 ，播种作业受阻 ，引发天气炒作。预报季节性干旱仍将持续 ，可能要等待 10 月降 雨季节。菜粕跟涨豆粕，且假日期间美国对中国电动车等部分商品加征关税，贸易冲突氛围加剧会助 推中国对自加进口油菜籽反倾销案。由于目前世界大豆供应宽松格局压制期价反弹幅度，预期两粕震 荡上涨 ，但上涨幅度受到限制。

白糖：隔夜 ICE 原糖期货再度大涨 ，10 月合约涨幅 5.91% ，结算报价每磅 21.16 美分 ，归因于  巴⻄8 月下半月⻝糖产量降低与市场对其主产区持续干旱的担忧。受外盘提振 ，郑糖近日止跌企稳 ， 有所反弹。10 月后北半球产区陆续开榨且整体存增产预期，整体上全球过剩的格局并未逆转。中秋、 国庆假期，食糖采购已经结束 ，国内糖市现货市场成交较为清淡，糖价呈现了持稳态势，考虑到北方糖厂已经开榨，且从 7 月起进口糖到港大幅放量，阶段性供大于求的背景下，糖价上涨依旧乏力，反 弹高度有限。

棉花：从 9 月  USDA 报告来看 ，国内外棉价均处于低估值区域。同时 ，金九银十旺季到来， 需求端存在边际改善。棉花阶段性底部或已形成 ，若宏观情绪改善 ，棉价存在估值修复驱动。

生猪：现货价格周末调整，均价 19.6，部分地区受集团场拉价影响，屠企收猪受挫，有被动跟涨 的意思，但多数地区终端消费一般，抓猪积极性不高，价格随动为主。市场价格整体向下调整，且近 期养殖端出栏积极，散户二有出栏情绪较强。此外 ，出于对传统旺季中秋国庆需求的乐观推断，部分 养殖场增加出栏 ，进一步加剧了市场供应。

鸡蛋：中秋节在即，居民备货增加，各地内销走货加快，蛋价继续小幅上涨。粉蛋均价 4.9 元/斤， 红蛋均价 5.2 元/斤。  目前利润持续较好 ，上鸡积极性较强，  鸡蛋供应充足且后期压力逐步增加 ，   而消费进入旺季尾声，鸡蛋现货后市存在下跌超预期的可能，鸡蛋期货近月合约上方空间有限。受饲  料跌价影响 ，远月合约下方支撑较弱。

玉米：全国玉米市场价格不同地区涨跌互现 ，周均价 2340 元/吨 ，环比基本持平。东北玉米价  格稳中偏弱 ，部分地区有水泡新粮少量上市 ，价格偏低对市场形成一定冲击 ，贸易商报价略有回调。华北 地区夏玉米开始零星上市 ，加上春玉米， 目前形成了新粮和陈粮同时供应市场的局面 ，贸易商和下游企业 维持动态平衡。

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