LPG：底部支撑尚在，估值静待修复

进入12月，大商所LPG期货主力合约已移仓至PG2501，盘面弱势行情经历前期低位筑底后阶段企稳，随着传统燃烧旺季开启，液化气期现价格能否逐步转强，我们今天将予以重点关注。

首先产业链上游，OPEC+决定将减产延期至12月底，且地缘局势不稳定性带来的潜在供应风险仍存利多支撑，然市场担忧Trump未来政策拖累经济及需求，国际原油市场多空交织。截至11月27日，布伦特原油期货72.83美元/桶，较上月底下跌0.45%，国际油价走势震荡，对液化气市场指引不足。

图：美国LPG出口量变化

数据来源：钢联 ETA 东吴期货

从供应端来看，沙特阿美丙烷库存有偏紧迹象，12月装船供应有限，且北美局部降温刺激燃烧消耗，丙烷库存呈下降趋势均对CP价格形成支撑，然而，科威特及卡塔尔供应商存现货销售空间，且巴拿马运河通行较为顺畅，美国货至远东供应无忧，市场待售资源总体充裕。

此外，远东到岸指数低于CP价格，更多买家选择以FEI做结算，对CP价格也存在一定制约。而需求端，石脑油与液化气价差不足，日韩地区对液化气裂解方向需求不佳，且进口成本仍相对较高导致中国PDH装置利润长期处于倒挂局面，部分企业停工避险，PDH装置开工率下降至60%左右，高成本及化工需求下降使得进口商对高价采购谨慎。

另外，燃烧消耗增量不及预期，部分印度及东南亚进口商已在8-10月完成备库，本月补货采购积极性一般，其他地区需求也未见明显支撑。

图：全国港库库存量季节性变化

数据来源：钢联 ETA 东吴期货

整体来看，上周末突发大跌系多重因素叠加：一是外盘丙烷走弱结合油价走弱带动了市场的做空情绪；二是当前暖冬背景下，燃烧需求难有大幅改善，国内主要地区气温多高于去年同期以及往年均值水平；三是化工需求仍然低迷，PDH装置开工率仍在60%出头的低位水平；四是港口库存虽然略有去库，仍显著高于历年同期水平。近期国内供需基本面边际改善，山东部分厂库仓单减少，后续寒潮来临，燃烧需求特别是南方有进一步改善空间，整体下方支撑尚在，高基差格局下盘面有望在事件驱动下开启估值修复。

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