供应忧虑叠加极寒天气，油价创3个月新高

油价上周继续上行，本周早盘高开高走，已经创下了三个月高点。这主要由于制裁对原油供应影响、美国再通胀预期持续加强、以及寒潮天气继续影响。

图1：布伦特原油走势图

制裁令原油供应偏紧

美国财政部上周五发布了对俄罗斯石油业全面的新制裁。新措施针对两家公司，这两家公司处理了俄罗斯超过四分之一的海运石油出口。制裁还针对了与数百种货物有关的重要保险公司和贸易商。制裁的主要目标是俄罗斯主要能源公司Gazprom Neft和Surgutneftegas。

数据显示，在2024年前10个月，这两家公司每天通过海运出口约97万桶石油，约占俄罗斯油轮总流量的30%。美国还对这些公司的20多家子公司以及180多艘船只实施了制裁，其中许多船只与俄罗斯影子舰队有关。此次制裁远超美国此前对俄罗斯实施的制裁措施。主要的石油交易商、油田服务提供商、保险公司和能源官员也都受到了制裁。

由于美国对俄罗斯的最新制裁针对了俄罗斯原油从生产到销售的每一个环节，重点打击俄罗斯海运原油出口，令中国和印度大量寻找替代供应，从而推高油价。

图2：国内SC原油近月价差

除了俄罗斯供应忧虑外，伊朗供应忧虑也同样影响市场。山东港口集团日前发布通知，禁止美国财政部制裁的油轮进入中国。山东地炼是伊朗廉价原油的主要消费群体，如此市场对于替代原油的需求将进一步增加，这种急于寻找其他货源的需求导致了国内SC原油仓单注销行为大量出现，12月16日以来国内SC仓单出现4次注销行为，共计425.2万桶，降幅超过40%。

图3：国内SC原油仓单

作为结果，对俄罗斯和伊朗的制裁加强导致了国内原油单边走势以及近月月差走强，月差走强意味着炼厂愿意为了获得即期原油支付更高的价格。同时，这也导致了同期迪拜原油走势强于布伦特，因中东地区提供了更多的替代资源，同时沙特上调了2月亚洲区域官方售价，是此前国内需求低迷导致连续下调2个月后的首次上调。

美国劳动力市场数据进一步削减降息押注

图4：美国宏观经济看表

注：加粗部分为本周即将公布

在连续三周提到美国再通胀风险增加后，最新一期美国劳动力市场数据进一步加强了以上猜想。上周五公布的美国非农就业数据为远超预期的25.6万人，同时在连续一个月初请失业金人数走低后，美国失业率数据也不负我们期待的环比下降，从4.2%降至4.1%。

从美国宏观经济看表中，美国经济的强韧是显而易见的。从走强的有一定预期性质的景气度指数，到现实性质的就业数据、消费数据和地产数据，以及正在走强的通胀数据，这些都增加了美国再通胀预期。周五就业市场数据公布后美国利率期货大幅降低对年内降息押注，年内降息次数从之前的1.7次降至1.1次，进一步低于美联储12月点阵图的2次，而1月底美联储会议的降息概率已经不到3%。

与此同时，上周公布的FOMC会议纪要再度确认，12月会议中降息25BP的决定是完美平衡的。降息的同时伴随着一系列鹰派预测，比如2025年通胀将上升，降息幅度将下降。

部分原因是由于数据显示美国经济强劲增长和通胀意外上行，使得风险重新调整。会议纪要表明，这里也有部分原因是美联储纳入了特朗普贸易政策预期变化的假设。

会议纪要同时声称，鉴于贸易、移民、财政和监管政策潜在变化的范围和时间及其对经济的潜在影响的具体细节存在较高的不确定性，官员们强调了选择和调整政策的难度。

本周美国仍有降温活动

图5：美国本周二（当地时间1月14日）气温预报

根据气象预报，本周仍有寒潮降临美国。寒潮带来的低温将促进暖气需求，带来取暖油和丙烷消费。极端寒潮可能使得炼厂停产或者运输受阻，导致供应阶段性下降，不过周内这轮降温过程稍弱，看起来不太可能导致极端事件发生。

总体而言，近期油价上行主要来自于俄罗斯和伊朗的供应端风险，体现为各市场近月价差走强但裂解走弱。美国坚韧的经济数据以及再通胀风险、冬季风暴也为原油涨势推波助澜，我们预计短期油价维持偏强势头，关注俄罗斯海运原油出口数据。

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