原油：重回基本面交易

上周原油大幅回落，以色列言论令中东地缘风险溢价在周初大量排出，充分体现出地缘政治的不确定性。在最初的地缘回落后，基本面重回市场视野，并推动油价在随后的交易日持续偏弱运行。

中东风险溢价大幅缓解

周初《华盛顿邮报》表示：以色列总理内塔尼亚胡向美国表示，以色列将打击伊朗的军事目标，而非核设施或石油目标。这则新闻大大缓解了中东主要原油生产国伊朗在未来一段时间面临的风险，无论是石油生产还是出口。

此外，伊朗通过秘密渠道向以色列传递消息称，若以色列对伊朗袭击的反应是有限的，伊朗将认为两国之间的这轮交锋已经结束。

上周一市场以约4.5%的跌幅收盘，国庆节期间堆积的大量风险溢价已经所剩无几。市场之后将注意力转移回原本的基本面，不过黎以冲突仍在继续，以色列誓言的对伊朗报复仍未落地，未来仍然存在变数，需要进一步跟踪观察，只是短期不再占据主导地位。

基本面近况依然不佳

在市场重回基本面交易后，周一的OPEC月报和周二的IEA月报先给了市场当头棒喝。

OPEC将今年全球原油需求增长预期下调10万桶/日至193万桶/日，明年增长预期也下调10万桶/日至164万桶/日。IEA同样下调今年全球需求增长预期4万桶/日至86万桶/日，不过IEA上调了明年的全球需求增长预期5万桶/日至100万桶/日。

OPEC预测值依然遥遥领先于IEA和上周发布的EIA月报的预测值，各机构预测值的偏差主要缘于对中国需求和全球清洁燃料转型速度的预测存在差异。

IEA报告相对悲观，其预期的今明两年全球需求增长分别为86和100万桶/日，而其预期的非OPEC+今明两年供应增长就有150万桶/日，OPEC+明年大概率也会增产（退出减产即为增产），IEA在结论中表示，若石油流动没有出现重大意外中断，明年市场将面临巨大的供应过剩。

不过随后周四晚上公布的EIA周度报告略微挽回了此前两份偏空的月报。EIA周度报告显示当周美国原油库存意外下降，持续处于5年同期低位，主要成品油库存同样下降超预期，炼厂开工率意外反弹1.0%至87.7%。从基础数据看，美国原油市场表现普遍强于此前市场调研结果。

除此以外，本周美国终端需求同样表现亮眼，整体需求增加226.25万桶/日，无论从绝对值还是趋势上均好于去年和五年均值。终端需求旺盛叠加成品油库存下降的现象若能继续保持下去，有助于炼厂开工率维持坚挺。

尽管美国原油产量进一步走高略微冲淡了利好，但更重要的是美国终端消费市场比市场预期更具韧性。EIA报告提醒市场，尽管对于未来的预期普遍偏弱，但当下的市场依然偏紧。

然而油价周五再度下跌，国家统计局公布的原油加工量数据连续第六个月同比放缓。具体而言，9月原油加工量为5873.0万吨，折1429.1万桶/日。同比下降7.7%，今年1-9月累计值同比下降4.2%。原油加工量的单月下降幅度超过累计下降幅度，意味着下降趋势仍在边际加深。

图一：中国原油加工量（万桶/日）

这个数据与周初的两份月度报告还产生了呼应，这两份报告中都有提到中国需求。OPEC表示虽然中国政府的刺激措施将支撑四季度需求，但石油需求正面临着经济挑战和转向清洁燃料方面的阻力；IEA则称中国需求放缓是下调需求增长预期的主要因素。

我们认为中国石油需求增长放缓主要来自于两方面的共同因素：其一是房地产市场和工业需求的下行导致，这部分需求具有经济属性，易受到经济周期和刺激政策的影响；其二是新能源和LNG对传统汽柴油需求的渗透，随着新能源汽车的发展势头已经不可阻挡，可以认为这是永久性需求结构改变。

总体而言，以色列言论使得地缘风险大大降低，市场重回基本面交易。考虑到机构预期边际下行叠加OPEC+年底开始增产，中长期维持偏空判断。不过短期基本面依然坚韧，加上宏观上依然存在进一步美国降息和国内刺激政策空间，预计短期油价下方空间有限，此外也需要留意地缘变化。

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