地缘放大油价波动率，后市如何摇摆？

在中东地缘乱局背景下，上周原油周线上涨幅度不大，但周内呈现宽幅震荡走势，油价波动率在无序的中东头条新闻影响下有所放大。

中东地缘局势影响

中东地缘紧张局势升级，市场担忧伊朗原油产量和出口可能受到实质性影响，在更极端的假设中，受到影响的可能还包括其他海湾产油国。

阿拉伯官员说，伊朗在秘密外交渠道中威胁说，如果石油资源丰富的阿拉伯海湾国家和其他美国在中东的盟友的领土或领空被用来攻击伊朗，伊朗将把目标对准这些国家。伊朗威胁的国家包括约旦、阿联酋、沙特和卡塔尔，这些国家都驻扎着美国军队。这些官员说，这些国家告诉拜登政府，他们不希望自己的军事基础设施或领空被美国或以色列用于对伊朗的任何进攻行动。

以色列此前曾誓言将对伊朗的导弹袭击进行报复，以色列总理内塔尼亚胡和他的国防部长加兰特已经得到授权，将最终决定打击的时间。美国正敦促以色列将其对伊朗的回应限制在军事目标上。据知情人士透露，美国还提议对伊朗实施新一轮经济制裁。

伊朗原油供应占全球3.4%左右，其霍尔木兹海峡石油流量超过全球海运原油总量的30%以及全球原油消费总量的20%。冲突可能导致多种可能：1）若以色列袭击伊朗石油设施，伊朗生产、出口能力将受到影响；2）美国可能对伊朗施加进一步制裁；3）最极端情况下，伊朗可能袭击中东主产国的原油设施，造成更大范围的供应端影响，原本OPEC+剩余产能足以覆盖伊朗的原油供应扰动，如果中东主产国原油设施遇袭，连剩余产能都有可能受到影响。

我们认为，市场可能过于习惯了最近几年中东“点到即止”的冲突规律，当前溢价远未能反应局势失控带来的最大影响，而频繁冲突中的误判往往是导致事件扩大失控的导火索。原油价格在未来一段时间仍然将高度取决于中东的头条新闻，无论是冲突蔓延还是偃旗息鼓，地缘在短期对价格的影响烈度远超市场其他一切因素，油价波动率将放大，建议投资者保持谨慎警惕。

图一：伊朗原油产量

图二：OPEC剩余产能

宏观面依然偏顺风

美国在国庆节内公布了一系列就业市场数据，除了初请失业金人数稍逊外，其他数据均好于预期，非农就业的25.4万人更是尤为亮眼。就业市场数据的坚挺意味着美国经济迈向软着陆的概率进一步增加，同时市场对美联储降息押注有所放缓，目前总体预期年内还有2次25BP降息，美债长短端利率差也有所回落。

上周公布的美国9月CPI同比上升2.4%，为连续第六个月走低，创2021年2月以来新低，预估为上升2.3%，前值为上升2.5%；美国9月核心CPI同比上升3.3%，预估为上升3.2%，前值为上升3.2%。高于预期的核心CPI和十一假期内出彩的就业数据降低了市场对于未来降息幅度的押注，加剧了美联储下个月会议降息幅度的分歧。

上周公布的美国至10月5日当周初请失业金人数 25.8万人，预期23万人，前值22.5万人。从细分数据看，北卡罗莱纳州和佛罗里达州的申请人数大幅增加，因为波音公司休假以及飓风海伦影响。考虑到初请失业金人数是周度高频数据，不宜将此直接作为美国劳动力放缓的证据

本周公布的美联储纪要显示，绝大多数官员同意9月降息50BP，官员认为美联储双重任务总体平衡，几乎所有官员都认为通胀风险已降低而就业市场面临更大的风险，官员认为美联储缩表可以持续一段时间。

至于国内，政策转向信号已经非常明显，周六财政部在国新办发布会上的内容进一步强化政策预期。在发布会中，财政部表示在加快落实已确定政策的基础上，围绕稳增长、扩内需、化风险，将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措。主要包括以下几个方面:一是加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度；二是发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；三是叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。四是加大对重点群体的支持保障力度。

财政部表示，逆周期调节绝不仅仅是以上的四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策，还有其他政策工具也正在研究中。比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。需要强调的是，这项即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施。

下一步将积极研究出台有利于房地产平稳发展的措施，主要有三方面考虑:一是允许专项债用于土地储备；二是支持收购存量房，加大保障性住房供给；三是及时优化完善相关税收政策，正在抓紧研究明确和取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税政策。财政部表示，将用足用好各类债务资金，目前增发国债正在加快使用，超长期特别国债陆续下达使用，后三个月，各地共有2.3万亿元专项债资金可以安排使用。

我们认为在美国降息且就业市场数据火热，软着陆逻辑得以延续，持续给国内提供刺激政策施展空间，而国内也确实在持续输出刺激政策，宏观总体氛围向好。

总体而言，考虑到OPEC+年底开始增产，长期维持偏空判断。不过短期利空释放完毕，宏观维持顺风，油价重心在中短期有望温和提高。中东地缘仍有巨大不确定性，我们认为当前风险溢价尚不足以完全覆盖中东风险，无论未来中东愈演愈烈还是偃旗息鼓，市场都存在价格剧烈变化的可能。当前市场不确定性较强，可将思路转为逢低做多波动率。

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