​原油:OPEC+增产叠加美国衰退预期令油价承压

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东吴期货
 2025-03-10 09:03
期货 行情 原油期货 

上周油价在OPEC+四月增产消息影响下进一步下跌,创下2021年12月奥密克戎疫情之后的阶段新低。

图1:布伦特原油周线走势图

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OPEC+八国确定四月增产

OPEC官网3月3日发布通告,宣布资源额外减产的八个国家决定维持原定增产计划。通告大致内容如下:

OPEC+中实施自愿额外减产的八个国家于3月3日举行会议审查了全球市场状况和未来前景:

考虑到健康的市场基本面和积极的市场前景,他们重申了2024年12月5日达成的决定,即从2025年4月1日开始逐步灵活地恢复220万桶/日的自愿调整,同时保持对市场 不断变化的适应性。因此,这种产量的逐步增长可能会暂停或逆转。这种灵活性将使该集团能够继续支持石油市场的稳定。

这八个国家还重申了集体承诺,打算全额补偿2024年1月以来的任何超额产量,确保在2026年6月之前完成所有补偿。

该声明对市场而言有些意外,考虑到OPEC+去年以来在70美元油价附近强烈的延长减产倾向,市场此前传言OPEC+正在纠结是否增产。因此消息公布后,油价短线应声下跌。

考虑到沙特与巴以冲突的关系、俄罗斯美国近期关系破冰、特朗普认为油价过高之前向OPEC+喊话,这次意外增产虽然看起来不符合经济上的决定,但很可能是一次政治上的决定。

尽管18个月增产220万桶/日加上阿联酋产量基线上调使得实际上每个月只增产13.8万桶/日,对市场而言这更是一个增产周期的开始,即OPEC+长期坚守的价格底线开始松动,前期价格区间底部将不再受到OPEC+产量政策支持,而盘面也是这么演绎的。

OPEC+增产一直是在今年原油市场供应端的一个疑点,因为OPEC+已经在很长时间内推迟了这项增产。结合大量增加的非OPEC+产量,原油供应的持续上量大局已定。市场对需求端的风险将显得愈加敏感,尤其是美国的关税政策以及近期开始出现疲软迹象的美国经济数据。

不过在油价连续下跌后,俄罗斯副总理诺瓦克上周五称OPEC+会在4月增产,不过之后可能会考虑包括减产在内的其它措施。从话语内容本身看,与OPEC官网3月3日通告并无出入,但在油价下跌后市场将其解读为未来可能再度暂缓增产的声音,导致油价周末前小幅反弹。

图2:OPEC官网刊登OPEC+自愿减产八国未来产量计划(千桶/日)

美国的衰退预期

图3:美国利率期货隐含2025年年底美国基准利率

美国利率期货市场风云突变,原本由于通胀粘性,使得利率市场定价的隐含利率一直处于高位。然而隐含利率在最近半个月持续走低,显示市场开始重新押注美联储降息前景,目前2025年年底的美国利率预期已经下降接近50BP。

我们认为这是一段对衰退预期的交易,市场同时下调了对美国GDP的预测,更差的经济前景将导致更低的利率。

市场发生的这些变化,主要由于越来越多的人们开始意识到特朗普经济和拜登经济的区别。

拜登实施的经济策略是:财政宽松+货币紧缩。通过不断增发国债,增加财政赤字推动经济,同时用高利率抑制通胀。

优点是:拜登确实实现了“经济奇迹”,美国在这轮加息过程中表现坚韧,尚未有半点衰退迹象。

缺点是:随着国债不停增发,同时高利率下巨大的债息难以偿还,导致财政赤字持续走高。如果要继续愉快地玩耍,必须要进一步增发国债以偿还债息,但这会进一步导致通胀粘性,令利率居高不下,从而构成死循环。

结果是:拜登在7个摇摆州全部败选。对于绝大部分的底层低收入者而言,宽财政不会增加他们的收入,但通胀却确确实实发生了,同时利率高位意味着信贷成本增加,这导致他们的生活更加糟糕。

图4:美国未偿还国债总额

用特朗普的话说,他正在收拾拜登留下的烂摊子。特朗普的经济策略则是:财政紧缩+货币宽松。之前提到了拜登时期的不断举债,当前美国国债规模已经超过36万亿美元,占GDP的120%。特朗普号称要将政府支出从7万亿美元降到6万亿美元,这本身就是收缩政策。货币宽松带来的低利率,则可以进一步降低债息开支。如果美国到年底能降息100BP,假设美国没有增持国债(至少特朗普就任以来是如此),美国政府就可以节省3600亿美元的债息。

特朗普上任后的作为包括:发动贸易战,通过加征关税以及引起反制关税,达到降低需求放缓经济的目的;成立政府效率部,大量裁员节省开支,并且人为制造失业,同时彻查养老保险,通过一切手段削减开支;美俄关系和解,缓和俄乌局势,缓和巴以局势,向OPEC+喊话降低油价,呼吁国内页岩油企业生产原油,通过降低能源通胀,为促进通缩贡献一份力。

站在能源企业角度,特朗普压低油价和呼吁油企增产是矛盾的行为;但是站在促进通缩角度,这矛盾一下子就解释的通了。

需要注意的是,货币宽松,即降低利率,在这个过程中是收缩政策的目的,特朗普需要更低的利率减轻债息负担,而非传统意义上的通过更低的利率刺激经济。特朗普当选后做的一切事情,都是在给经济降温,给利率下行创造空间和条件。

因此,我们认为美国经济前景转弱,是基于对特朗普政策的判断,是特朗普需要美国经济走弱,甚至可能需要一次温和衰退,从而为美联储降息创造条件。

我们年报中认为年内有两个主要的交易机会,一个是OPEC+开启增产,另一个是美国经济出现变化。其中OPEC+增产的下跌行情我们已经正在经历,而美国经济出现变化则还需要等待。

从上周五公布的美国就业市场数据看,非农就业数据为15.1万人,不及预期额度16万人;失业率为4.1%,超过预期的4%。两者表现均差于预期,主要由于美国寒冷天气导致。从细分项看,私人部门就业大幅增加的结构较为健康,符合特朗普将美国经济从政府驱动转向私人驱动的路线,叠加早先公布的强劲的服务业数据,衰退预期略有缓解。不过,美国政府未来的裁员计划仍可能进一步削弱劳动力市场韧性,2月数据无法证伪未来预期。一旦未来美国经济数据走软,则原油将迎来另一个大幅下跌的阶段。

总体而言,在OPEC+确认增产后,年内供应过剩的预期进一步强化。供应端最大变数尘埃落定,市场也将把更多目光转向需求。我们认为在特朗普的休克疗法下,美国经济前景趋弱,关注重要经济数据走软迹象,寻找进一步做空机会

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期货投资咨询业务批准文号:证监许可[2011]1446号      

分析师及投资咨询编号:肖彧(Z0016296) 

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