原油：OPEC+增产叠加美国衰退预期令油价承压
上周油价在OPEC+四月增产消息影响下进一步下跌，创下2021年12月奥密克戎疫情之后的阶段新低。
图1：布伦特原油周线走势图
OPEC+八国确定四月增产
OPEC官网3月3日发布通告，宣布资源额外减产的八个国家决定维持原定增产计划。通告大致内容如下：
OPEC+中实施自愿额外减产的八个国家于3月3日举行会议审查了全球市场状况和未来前景：
考虑到健康的市场基本面和积极的市场前景，他们重申了2024年12月5日达成的决定，即从2025年4月1日开始逐步灵活地恢复220万桶/日的自愿调整，同时保持对市场 不断变化的适应性。因此，这种产量的逐步增长可能会暂停或逆转。这种灵活性将使该集团能够继续支持石油市场的稳定。
这八个国家还重申了集体承诺，打算全额补偿2024年1月以来的任何超额产量，确保在2026年6月之前完成所有补偿。
该声明对市场而言有些意外，考虑到OPEC+去年以来在70美元油价附近强烈的延长减产倾向，市场此前传言OPEC+正在纠结是否增产。因此消息公布后，油价短线应声下跌。
考虑到沙特与巴以冲突的关系、俄罗斯美国近期关系破冰、特朗普认为油价过高之前向OPEC+喊话，这次意外增产虽然看起来不符合经济上的决定，但很可能是一次政治上的决定。
尽管18个月增产220万桶/日加上阿联酋产量基线上调使得实际上每个月只增产13.8万桶/日，对市场而言这更是一个增产周期的开始，即OPEC+长期坚守的价格底线开始松动，前期价格区间底部将不再受到OPEC+产量政策支持，而盘面也是这么演绎的。
OPEC+增产一直是在今年原油市场供应端的一个疑点，因为OPEC+已经在很长时间内推迟了这项增产。结合大量增加的非OPEC+产量，原油供应的持续上量大局已定。市场对需求端的风险将显得愈加敏感，尤其是美国的关税政策以及近期开始出现疲软迹象的美国经济数据。
不过在油价连续下跌后，俄罗斯副总理诺瓦克上周五称OPEC+会在4月增产，不过之后可能会考虑包括减产在内的其它措施。从话语内容本身看，与OPEC官网3月3日通告并无出入，但在油价下跌后市场将其解读为未来可能再度暂缓增产的声音，导致油价周末前小幅反弹。
图2：OPEC官网刊登OPEC+自愿减产八国未来产量计划（千桶/日）
美国的衰退预期
图3：美国利率期货隐含2025年年底美国基准利率
美国利率期货市场风云突变，原本由于通胀粘性，使得利率市场定价的隐含利率一直处于高位。然而隐含利率在最近半个月持续走低，显示市场开始重新押注美联储降息前景，目前2025年年底的美国利率预期已经下降接近50BP。
我们认为这是一段对衰退预期的交易，市场同时下调了对美国GDP的预测，更差的经济前景将导致更低的利率。
市场发生的这些变化，主要由于越来越多的人们开始意识到特朗普经济和拜登经济的区别。
拜登实施的经济策略是：财政宽松+货币紧缩。通过不断增发国债，增加财政赤字推动经济，同时用高利率抑制通胀。
优点是：拜登确实实现了“经济奇迹”，美国在这轮加息过程中表现坚韧，尚未有半点衰退迹象。
缺点是：随着国债不停增发，同时高利率下巨大的债息难以偿还，导致财政赤字持续走高。如果要继续愉快地玩耍，必须要进一步增发国债以偿还债息，但这会进一步导致通胀粘性，令利率居高不下，从而构成死循环。
结果是：拜登在7个摇摆州全部败选。对于绝大部分的底层低收入者而言，宽财政不会增加他们的收入，但通胀却确确实实发生了，同时利率高位意味着信贷成本增加，这导致他们的生活更加糟糕。
图4：美国未偿还国债总额
用特朗普的话说，他正在收拾拜登留下的烂摊子。特朗普的经济策略则是：财政紧缩+货币宽松。之前提到了拜登时期的不断举债，当前美国国债规模已经超过36万亿美元，占GDP的120%。特朗普号称要将政府支出从7万亿美元降到6万亿美元，这本身就是收缩政策。货币宽松带来的低利率，则可以进一步降低债息开支。如果美国到年底能降息100BP，假设美国没有增持国债（至少特朗普就任以来是如此），美国政府就可以节省3600亿美元的债息。
特朗普上任后的作为包括：发动贸易战，通过加征关税以及引起反制关税，达到降低需求放缓经济的目的；成立政府效率部，大量裁员节省开支，并且人为制造失业，同时彻查养老保险，通过一切手段削减开支；美俄关系和解，缓和俄乌局势，缓和巴以局势，向OPEC+喊话降低油价，呼吁国内页岩油企业生产原油，通过降低能源通胀，为促进通缩贡献一份力。
站在能源企业角度，特朗普压低油价和呼吁油企增产是矛盾的行为；但是站在促进通缩角度，这矛盾一下子就解释的通了。
需要注意的是，货币宽松，即降低利率，在这个过程中是收缩政策的目的，特朗普需要更低的利率减轻债息负担，而非传统意义上的通过更低的利率刺激经济。特朗普当选后做的一切事情，都是在给经济降温，给利率下行创造空间和条件。
因此，我们认为美国经济前景转弱，是基于对特朗普政策的判断，是特朗普需要美国经济走弱，甚至可能需要一次温和衰退，从而为美联储降息创造条件。
我们年报中认为年内有两个主要的交易机会，一个是OPEC+开启增产，另一个是美国经济出现变化。其中OPEC+增产的下跌行情我们已经正在经历，而美国经济出现变化则还需要等待。
从上周五公布的美国就业市场数据看，非农就业数据为15.1万人，不及预期额度16万人；失业率为4.1%，超过预期的4%。两者表现均差于预期，主要由于美国寒冷天气导致。从细分项看，私人部门就业大幅增加的结构较为健康，符合特朗普将美国经济从政府驱动转向私人驱动的路线，叠加早先公布的强劲的服务业数据，衰退预期略有缓解。不过，美国政府未来的裁员计划仍可能进一步削弱劳动力市场韧性，2月数据无法证伪未来预期。一旦未来美国经济数据走软，则原油将迎来另一个大幅下跌的阶段。
总体而言，在OPEC+确认增产后，年内供应过剩的预期进一步强化。供应端最大变数尘埃落定，市场也将把更多目光转向需求。我们认为在特朗普的休克疗法下，美国经济前景趋弱，关注重要经济数据走软迹象，寻找进一步做空机会。
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