原油：中东地缘再度升温
在油价创下多年低位后，上周油价总体低位震荡，并未展现出较强的反攻意愿。不过周初外盘油价小幅高开，因中东地缘局势在周末再度紧张。
图1：布伦特原油日线走势图
中东地缘再度升温
特朗普上周六表示，他下令对胡塞武装采取“果断有力”的行动。这次打击是为了回应胡塞武装对驶过苏伊士运河和红海南部的船只发动的海上袭击。他在自己的社交媒体平台上发帖称，该组织“掐断了世界上最重要的水道之一的航运，使大片的全球商业陷入停顿”。他还说，对美国船只的攻击“不会被容忍”。
五角大楼负责人皮特·赫格塞斯在接受福克斯新闻节目采访时说：“这场战役事关航行自由和恢复威慑。一旦胡塞武装说‘我们将停止向你们的船只开火，我们将停止向你们的无人机开火’，这场战役就会结束。但在那之前，这场战争将一直持续下去。”
胡塞武装则誓言报复，并称海上行动将持续到加沙封锁解除为止。也门胡塞武装方面还表示，不会对美军袭击无动于衷。胡塞武装已全面做好准备，以“升级对抗升级”，袭击红海的美军航母、军舰和美国船只。
稍晚时候，胡塞宣称利用导弹和无人机袭击美国航母，美国则声称打死多名胡塞武装领导人，同时否认胡塞无人机接近哈里·杜鲁门号航空母舰。
美国总统国家安全事务助理华尔兹在接受采访时说，此次美军在也门的行动与以往有两点不同，“一是针对胡塞武装领导层，二是追究伊朗支持胡塞武装的责任”。在特朗普威胁立即停止对也门胡塞武装的支持后，伊朗回应称“伊朗不会发动战争，但如果有人威胁，伊朗将作出适当、果断且决定性的回应。”
随着中东地缘再燃战火，连接关键的苏伊士运河的红海航道再度受到影响，供应扰动令油价从低位反弹。由于冲突双方姿态都比较强硬，我们认为供应扰动将持续一段时间，地缘风险溢价将重新回归市场。
三大能源机构月报
图2：三大机构月报主要数据及观点
三大能源机构在上周先后发布了各自的3月月度报告，相对而言，EIA由于大幅削减产量预估显得利多，IEA则因为相反理由偏向利空，OPEC内容几乎没有变动。
分歧主要产生在EIA和IEA对伊朗和委内瑞拉产量预判的分歧，EIA由于美国对两国的严厉制裁大幅下调这两个国家的供应预期，IEA则认为两国在更严厉制裁前已经提升了原油产量和出口。
抛开这些分歧，本月三家机构仍有相当多的共同点。他们都关注到了全球贸易摩擦对需求的破坏，其中EIA和IEA下调了全球需求增速预测，而OPEC只是描述了贸易政策的不确定性，但是暂时预计不会对当前增长假设产生影响。除此之外，EIA和IEA都认为今年全球原油库存将增加，尽管EIA已经大幅下降了供应预估。
另外，OPEC和IEA均提到全球各地炼油利润在二月均有所提高，主要由于油价下跌，而EIA月报一向不对全球炼油利润做出评论。
在受人瞩目的供应端，OPEC月报数据显示哈萨克斯坦2月产量增长19.8万桶/日，占OPEC+总共36.3万桶/日增长的超过一半。IEA报告称拖延已久的Tengiz油田扩建项目正在加速推进，带动哈萨克斯坦原油产量创历史新高。有OPEC+代表私下表示其领导人对哈萨克斯坦等国持续的超额生产行为感到恼火。
美国CPI超预期下降增加软着陆概率
上周三公布的美国2月CPI年率为2.8%，低于预期值2.9%和前值3.0%，美国2月核心CPI年率为3.1%，低于预期值3.2%和前值3.3%。
能源价格下跌在此贡献颇多，主要体现在汽油价格下跌。住房和服务业通胀则依然顽固，这可能导致未来美国通胀进一步回落过程迟滞
我们在上周提到了特朗普的“紧财政+宽货币”施政思路，并且将特朗普的反复引发关税摩擦，组建美国效率部，促进能源价格降低的行为归为特朗普需要经济降温为美联储降息创造条件的一系列举措，从而终结拜登政府持续“宽财政”政策下，日益庞大的美国国债规模及其负担。
这些行为同时也会增加美国衰退风险，之前一段时间美国利率期货市场隐含利率和国债收益率下跌，就是对衰退预期的交易。
不过，我们认为本周美国通胀数据超预期下降是积极乐观的。通胀数据在特朗普承诺的大部分关税尚未实施、美国效率部尚未开始大规模裁员的执政早期就开始走低，或有助于减少特朗普未来经济压迫的力度，增加美国软着陆概率。
数据公布后美国股市、美债收益率和原油价格短期均有所走强，降息概率略有收窄，我们认为是市场对衰退预期计价的降低。然而在特朗普大部分承诺仍未实施之前，衰退预期仍无法证伪。
图3：美国利率期货市场隐含利率预期
最新的利率市场曲线可以很好地支持我们的观点：
近端降息概率增加，因为通胀超预期下降，替美联储创造了更好的降息环境，同时也是特朗普最希望看到的情形。
远端降息概率减少，隐含利率曲线更加平坦，因为通胀在特朗普付诸行动之前就开始降温，增加了软着陆的概率。
本周将举行美联储利率决议，尽管不太可能降息，市场将关注最新点阵图以及经济预测。
总体而言，尽管上周周中出现了通胀数据、EIA周度数据等利好，但市场总体反响不佳，大幅下跌后并没有出现像样的反弹，显示市场信心依然脆弱。不过短期中东地缘局势升温为本周的油价开了一个好头，我们预计短期油价或处在反弹窗口中。不过，美国经济趋弱前景仍然无法证伪，持续关注重要经济数据进一步走软的迹象，以及本周美联储会议指引，寻找进一步做空机会。
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