​甲醇：市场情绪有所转弱，后市如何摇摆？

近期，甲醇期价整体上仍保持区间震荡略偏弱运行。

图1：甲醇主力合约走势图

一方面，内地以及华东市场外采询单提振市场积极性（内蒙古宝丰外采1-1.4万吨，斯尔邦询价内地）；另一方面，因需求恢复不及预期，而供给则呈现加速上升，中上游环节库存继续积累背景下，煤炭价格承压持续下跌。

内蒙久泰、内蒙荣信、新奥、凯越、鲲鹏、华昱等多套大型甲醇装置3月均有检修计划，后期产量有下滑预期，关注3月开始的煤头装置春季检修的兑现程度。经过前期停车气头装置的重启，天然气制甲醇供应已至高位，叠加近期气头装置利润下滑至盈亏平衡线附近，气制甲醇产量继续向上增加的空间不大。不过当前坑口煤价跌势不止，部分烯烃外采询价支撑内地甲醇价格，以完全成本计的甲醇生产利润已攀升至超200元/吨左右的绝对高位。在生产利润高企的情况下，预计煤头开工仍将维持在9成以上的高负荷运转，总体产量的绝对值仍处于高位。

图2：内蒙煤制甲醇生产模拟利润（元/吨）

资料来源：同花顺，Mysteel

图3：全国甲醇开工率

资料来源：Mysteel

伊朗方面，2月上旬再度降温使得当地开工再度下降至低位，目前暂无重启消息。具体来看，Bushehr（165万吨/年）甲醇装置维持运行，Marjan（165万吨/年）、Sabalan（165万吨/年）、Kimiya（165万吨/年）、Kaveh（230万吨/年）、Marjan（165万吨/年）、Arian（165万吨/年）和ZPC两套165万吨/年等共计1285万吨/年的甲醇装置仍维持停车。如我们所料，在当下伊朗气温较低、能源紧缺严重的时间点，ZPC和Marjan这两套甲醇装置重启后持续的时间并没有很长。不过后期若伊朗地区的气温回升较快，其甲醇装置提前开回来的概率也不是没有，需要持续关注伊朗当地气温的变化情况和伊朗甲醇装置一季度的复产节奏。考虑到船期因素，伊朗甲醇装置停车后进口的实际减量要滞后20-30天左右，2-3月份或是进口甲醇最紧缺的时候。目前，2月甲醇进口外轮卸入22.77万吨，随着计划的逐步确认，预计2月甲醇进口预估在59.79万吨，另外月底有5.1万吨计划靠泊。中东主力区域2月含靠泊在装14.2万吨，再加上月下/次月初的装船预期，3月伊朗抵港或环比2月基本持平，预估3月甲醇进口供应大概率维持低位在55-60万吨之间。

非伊方面，美国Geismar 3#（180万吨/年）新装置维持稳定运行，马石油Sarawak 3#（170万吨/年）新装置停车，海外新增供应量将逐步显现，不过由于中国甲醇价格偏低，发往国内货物的增量预计较为有限。存量装置方面，文莱BMC（85万吨/年）甲醇装置计划外停车，马石油170万吨/年甲醇大装置运行正常，前期受寒潮影响的北美Natgasoline（175万吨/年）和Koch（175万吨/年）甲醇装置已恢复满负运行。由于南美货可见船只环比明显减量，东南亚有装置重启不及预期，非伊甲醇供应预计继续维持偏低位。

图4：国际甲醇周度开工率

资料来源：Mysteel

元宵节后下游复工复产增多，传统下游开工有回升预期，叠加下游加工利润近期探底回升，对甲醇价格边际利多，持续关注“金三银四”传统需求旺季的兑现程度。

图5：传统下游需求加权开工率

资料来源：Mysteel

内地和沿海MTO装置运行状态波动不大，暂维持常态稳定运行。具体来看，宁波富德（60万吨/年）MTO装置兑现检修，计划22日投料重启。浙江兴兴（69万吨/年）MTO装置2月底有重启计划，内蒙古宝丰一期（100万吨/年）和二期（100万吨/年）新建CTO装置正常运行，南京诚志1期（30万吨/年）、南京诚志2期（60万吨/年）、山东鲁西（30万吨/年）、天津渤化（60万吨/年）和江苏斯尔邦（80万吨/年）MTO装置降负运行。MTO开工经过前期的持续下行后近期持稳，总体尚还能保持在比较高的景气度。近期MTO装置利润持续反弹削弱了一部分对MTO负反馈的预期，内地和沿海区域价差收窄后内地流入货源冲击亦减弱，鉴于烯烃原料库存不高，后期或有补库需求。不过MTO装置的利润依旧不佳，仍是能否支撑高开工的一个潜在的负反馈因素，密切关注下游需求的承接程度和MTO装置的运行动态。

图6：新兴需求MTO开工率

资料来源：Mysteel

总体而言，短期受内地流入货源冲击和宁波富德停车影响，港口去库不及预期，市场情绪有所转弱。不过，当前内地和沿海区域价差收窄后内地货源流入量减少，MTO装置近期亦有重启预期。鉴于内地春检开始逐步兑现，“金三银四”传统需求的旺季预期尚无法证伪，一季度内05合约仍可低位做多或多配，上方空间受宏观氛围、MTO利润、港口库存去化幅度以及煤价支撑力度的限制。二季度，随着伊朗甲醇装置的全面重启，进口回归或导致港口呈现累库趋势，09合约暂偏空看待。

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