甲醇：偏强震荡运行

近期，在基本面和宏观利多消息频出的背景下，甲醇期价开始探底反弹。一方面，随着伊朗地区因限气而停车的甲醇装置增多，国内甲醇进口减量逐步兑现；另一方面，重要会议释放积极信号，国内宏观氛围转暖，商品市场整体上行。

图1：甲醇主力合约走势图

近期坑口煤价大跌后弱稳，而内地甲醇价格维持偏强运行（需关注冬季雨雪天气增多后生产企业是否有降价排库的操作），以完全成本计的甲醇生产利润已接近300元/吨的高位。在生产利润高企的情况下，预计煤头开工将维持高负荷运转，关注用煤指标和安全环保检查的情况。

图2：内蒙煤制甲醇生产模拟利润（元/吨）

资料来源：同花顺，Mysteel

气头企业方面，青海中浩、四川泸天化、中海化学、广安玖源已停车检修，中石化川维、江油万利、重庆万利来和重庆卡贝乐等西南地区的天然气制甲醇装置计划近期开始停车。当前气头装置利润不佳叠加冬季限气停车的逐步兑现，年内整体供应端的高点将逐步显现，但产量基数仍处历年偏高位。

图3：天然气制甲醇开工率

资料来源：Mysteel

伊朗方面，新增Sabalan（165万吨/年）和ZPC一套165万吨/年甲醇装置停车，Kimiya（165万吨/年）、Kaveh（230万吨/年）、Marjan（165万吨/年）、Arian（165万吨/年）和ZPC一套165万吨/年甲醇装置维持停车。伊朗甲醇装置限气停车的规模再度扩大后开工率已降至1月份同期水平，限气预期的再度交易已基本兑现完毕。

图4：国际甲醇周度开工率

资料来源：Mysteel

外盘和中国CFR价差持续扩大（中欧价差已扩张至160美元/吨附近，国际市场发往欧洲的套利船货明显增多），转口贸易增多，尤其是转口到韩国等东亚地区的甲醇船货。甲醇进口利润继续维持在盈亏平衡线以下低位震荡、倒挂幅度较大，偏低的进口利润对进口端同样有着边际不利影响。

图5：外盘区域价差（美元/吨）

资料来源：Wind

图6：甲醇进口利润（元/吨）

资料来源：同花顺

传统下游的综合开工逐步见顶回落，在加工利润持续走低且不断被压缩的背景下后期难有亮眼表现，且部分传统下游或有提前过节的可能性，需重点关注新增的精细化工品需求和冬季燃料需求所形成的边际拉动效应。

图7：传统下游需求加权开工率

资料来源：Mysteel

内蒙古宝丰新建100万吨/年烯烃装置因故障维持停车且原料库存高位的情况下有外卖甲醇的可能性，鲁西化工（30万吨/年）MTO装置计划本周末前后恢复，其余内地和沿海MTO装置暂维持常态稳定运行，MTO需求总体尚还能保持在比较高的景气度。不过因甲醇价格再度上涨，MTO的加工利润有所回落，而且据闻港口两套MTO装置在今年年底至明年1月上旬有停车的可能性。MTO的利润不佳仍是能否支撑高开工的一个潜在的负反馈因素，密切关注下游需求对高价甲醇的承接程度。

图8：新兴需求MTO开工率

资料来源：Mysteel

伊朗地区因限气而导致停车的甲醇装置有所增多叠加国内宏观氛围转暖，短期有利多支撑。但内地CTO装置停车后原料库存升至高位有外卖甲醇的可能性，产量和港口库存偏高且下游需求对高价甲醇有抵触情绪，市场担心MTO高开工难以持续的背景下价格持续向上面临阻力。不过，鉴于供给和进口端的压力逐步减弱，MTO需求尚可保持较高景气度，精细化工品需求和冬季燃料需求带来边际增长效应，中长期还是有走强的驱动，上方空间受宏观氛围、MTO利润和港口库存去化幅度的限制。

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分析师及投资咨询编号：彭昕（Z0019621）

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