甲醇：市场开始关注伊朗何时复工

近期，伊朗甲醇装置的开停车消息不断挑动着市场神经。上周，市场有传出ZPC要重启1套165万吨/年的甲醇装置，甲醇主力合约应声回落。而本周ZPC该套装置重启兑现后再度传出Marjan（165万吨/年）计划下周重启并生产两周的消息，甲醇主力合约继续下跌。

图1：甲醇主力合约走势图

目前伊朗气温很低，是最缺天然气的时候，而且2024年ZPC两套装置和Marjan分别在2月底3月初和3月底才重启。我们认为，在当下伊朗能源紧缺严重的时间点，即便这两套装置能够重启，持续的时间估计也不会很长，后边应该还会再停。当然如果气温回升较快，提前开回来的概率也不是没有，具体还是需要关注伊朗当地气温的变化情况。

坑口煤价弱稳，内地甲醇价格小幅走强（关注后期雨雪天气增多、运输不畅后生产企业是否有降价让利排库的操作），以完全成本计的甲醇生产利润维持在200元/吨以上的绝对高位。在生产利润高企的情况下，预计煤头开工将维持在9成以上的高负荷运转，关注用煤指标和安全环保检查的情况。不过由于煤头开工负荷已至高位，预计产量继续向上的弹性也较为有限。此外，煤头企业在冬季一般不太会选择大范围和长时间的停车检修，因为停车后管道结冰装置就很难再开回来，更多的可能是短时间因装置故障而发生的减产。气头装置利润有所下滑但仍处盈亏平衡线以上，前期停车的气头装置已经陆续重启，供应开始边际恢复，总产量基数一直维持在历年偏高位。

图2：内蒙煤制甲醇生产模拟利润（元/吨）

资料来源：同花顺，Mysteel

图3：天然气制甲醇开工率

资料来源：Mysteel

伊朗方面，ZPC一套165万吨/年甲醇装置重启半负运行，Marjan（165万吨/年）计划下周重启并生产两周，Bushehr（165万吨/年）、Sabalan（165万吨/年）、Kimiya（165万吨/年）、Kaveh（230万吨/年）、Marjan（165万吨/年）、Arian（165万吨/年）和ZPC一套165万吨/年等共计1220万吨/年的甲醇装置仍维持停车。考虑到船期因素，伊朗停车后进口的实际减量要滞后20-30天左右，2-3月份或是进口甲醇最紧缺的时候，持续关注因天然气紧缺加剧对伊朗甲醇装置一季度回归节奏的影响。

非伊方面，美国Geismar 3#（180万吨/年）新装置维持稳定运行，马石油Sarawak3#（170万吨/年）新装置半负运行，海外新增供应量将逐步显现，不过由于中国甲醇价格偏低，发往国内货物的增量预计较为有限。存量装置方面，马石油1#和2#共计236万吨/年甲醇装置重启后恢复满负荷运行，北美Natgasoline（175万吨/年）甲醇装置重启后已恢复正常运行。不过特立尼达和多巴哥因治安形势恶化，国家进入公共紧急状态，甲醇发运或将暂停。从2024年进口的特巴货来看，每月或影响6万吨左右的进口量。此外，美国对俄罗斯发起了新一轮制裁，若影响到甲醇运输的话，大概每月将影响6-8万吨左右的俄罗斯进口甲醇。经过两相抵消后，非伊供应预计继续维持偏低位。

图4：国际甲醇周度开工率

资料来源：Mysteel

传统下游综合开工率延续回落，传统下游已经开始进入季节性淡季，加工利润前期有所回升但近期再度压缩的背景下，对甲醇价格难有较强支撑。由于今年过年时间较早，部分传统下游（如甲醛等）有提前过节导致开工大幅下降的可能性，不过新增的精细化工品需求和冬季燃料需求所形成的边际拉动效应或可抵消部分传统下游需求走弱的影响。

图5：传统下游需求加权开工率

资料来源：Mysteel

浙江兴兴（69万吨/年）MTO装置维持停车检修，宁波富德（60万吨/年）MTO装置推迟检修计划至2月份，南京诚志1期（30万吨/年）或将于年后停车检修，内蒙古宝丰新建100万吨/年MTO装置重启后负荷有所提升，山东鲁西（30万吨/年）、天津渤化（60万吨/年）和江苏斯尔邦（80万吨/年）MTO装置降负运行，其余内地和沿海MTO装置暂维持常态稳定运行。MTO需求近期下滑明显但总体尚还能保持在比较高的景气度，不过近期MTO装置开停车消息的反复摇摆为市场带来了诸多的不确定性，市场先是对后期甲醇进口量大幅下滑后需求端的减量或难以完全对冲的利多有所计价，而后又对因缺货而导致下游MTO工厂出现计划外停车的利空有所反应。但是MTO装置的利润不佳是不争的事实，仍是能否支撑高开工的一个潜在的负反馈因素，密切关注下游需求对高价甲醇的承接程度和MTO装置的运行动态。

图6：新兴需求MTO开工率

资料来源：Mysteel

总体而言，国内气头装置逐步重启，伊朗部分甲醇装置（ZPC一套165万吨/年和Marjan165万吨/年）近期复产，供应或有边际增加。下游产品价格回落后对高价甲醇抵触情绪较为明显，在产量和港口库存偏高且MTO装置开停车预期不断摇摆的背景下，05合约短期维持高位震荡。中长期来看，05合约的基本面不悲观。一方面，MTO停车带来的需求减量或难以完全对冲伊朗进口减量；另一方面，传统下游节后有回升预期，且精细化工品需求和冬季燃料需求有边际增长效应。在内地库存偏低、港口去库趋势不变以及节前有备货补库需求的背景下，05合约可低位做多，上方空间受宏观氛围、MTO利润和港口库存去化幅度的限制。

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