乙二醇：节后跌幅扩大，下方空间有限

乙二醇春节后增仓下跌，港口库存显示春节期间累库10.65万吨至61.77万吨，假期期间港口有封航到货略有推迟，叠加假期期间各主流库区发货相对稳健，整体库存累库不及预期。

不过相较于2024年初的超季节性去库格局来看，2025年年初的乙二醇很难再出现类似于2024年初的上涨幅度。但是节后乙二醇跌幅加剧的主要原因在于上游成本端支撑不足，油制成本先跌后涨，煤制和甲醇制成本偏弱，短期亏损加剧，预计仍维持偏弱整理。

图1：MEG：库存：华东地区：华东主要港口季节性（单位：万吨）

后市来看，更多的上涨驱动仍需要等待供应端的减少给出，以及下游聚酯和纺织市场开工修复情况有待验证，目前多套聚酯装置正在积极重启，从驱动角度来看，乙二醇整体的累库幅度正在逐步收窄，而能否去库则更多取决于供应端是否会延续增加。

图2：MEG：综合开工率：季节性（单位：%）

图3： 聚酯：产能利用率：季节性（单位：%）

目前国内的负荷仍有提升空间，截至2月5日，国内乙二醇总产能利用率64.82%，环比+0.72%，其中一体化装置产能利用率65.33%，环比+1.97%；煤制乙二醇产能利用率64.1%，环比-1.25%。但是由于近期乙二醇价格的回落，利润亏损加剧，一定程度上也会抑制工厂复工的意愿。另一方面，进口方面，节前多套美国装置因寒潮原因进行防御性停车，因此预计会导致2月底-3月到港量的下滑，如果届时能配合国内供应端下滑形成共振的话，那么则会给出明显的上行驱动，否则乙二醇则维持区间内震荡。

整体而言，短期乙二醇或维持偏弱整理，但下方空间有限，多单暂时观望等待季节性累库周期结束再介入。

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姓名： 杨黎（Z0021473）

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