【期货交易提示】避险情绪升温，黄金再创历史新高20250318

股指：科技板块仍是中期主线

股指：虽然 2 ⽉⾦融数据表现偏弱 ，但国内稳增⻓政策继续托底经济 ，指数层⾯预计维持震荡整固⾛势 ，结  构性⾏情延续。短期受到相关政策催化 ，顺周期风格表现偏强 ，但在当前宏观环境下顺周期持续性存疑。科技板 块受到政策和产业趋势的共同⽀持 ，充分调整后仍是中期主线。

⿊⾊系板块：地产新开⼯依然偏弱

钢材：钢价继续⾛弱 ，主要还是需求端的担忧 ，2 ⽉社融数据居⺠贷款转负 ，企业融资需求少增 ，1-2 ⽉房地 产新开⼯⾯积同⽐下降 -29.6%。考虑到供给还在回升 ，那么价格短期或震荡偏弱 ，不过螺纹价格靠近电炉⾕电    成本 ，库存也低 ，预计下⽅空间也不会很⼤ ，下跌过程中热卷和螺纹价差预计还会⾛所收窄。

铁矿：铁矿价格⾛弱 ，本周全球铁矿发运回落 ，主要是巴西的减量 ，但到港增加 ，前期飓风对供应的影响基 本结束。 1-2 ⽉地产销售符合市场预期 ，但新开⼯偏弱 ，2 ⽉居⺠中⻓期贷款转负也减弱了市场对地产继续复苏   的预期。矿价的反弹预计还需要看到成材需求超预期 ，在此之前或震荡偏弱。

双焦：海关总署辟谣：  “ 海关将对进⼝煤炭进⾏延迟检查”  为不实信息 ，在没有供给的减量预期下 ，库存压 ⼒没有缓解前 ，焦煤短期依然偏弱。焦化⼚依然有⼀些利润 ，焦炭跟随焦煤波动。

玻璃：玻璃周末现货价格上涨 ，产销⾛⾼ ，带动早盘玻璃价格上涨。后⾯随着⿊⾊系⾛弱也回落 ，1-2 ⽉地   产竣⼯⾯积同⽐ -15.6% ，销售⾯积同⽐ -5.1% ，环⽐看都有所改善 ，但新开⼯的弱势抑制玻璃需求预期 ，预计玻 璃价格低位震荡。

纯碱：纯碱企业开⼯率 80% 左右 ，供给压⼒不⼤ ，下游光伏和玻璃需求都有所改善 ，但中⻓期产能过剩⽭盾 依然在 ，库存压⼒也未缓解 ，预计纯碱价格震荡为主。

能源化⼯：检修规模扩⼤ ，聚酯链将迎利好

原油：油价⼩幅⾛⾼ ，受周末中东局势再度紧张以及中国经济数据提振 ，国家统计局公布的原油加⼯量同⽐ 增⻓超 2% ，暗⽰国内需求逐渐⾛出去年的低迷。不过贸易摩擦引发的需求忧虑 ，美俄关注缓解等仍然构成压⼒ ，限制涨幅。关注本周美联储会议的最终点阵图和经济预测。

沥⻘： 3 ⽉第 2 周沥⻘⾏业数据显⽰炼⼚开⼯率增加 ，但出货量有所下降 ，处于同期低位。⼚库出现⼀定的 积累 ，基本⾯边际弱化。 隔夜休市期间油价⼩幅回落 ，预计沥⻘短线偏弱震荡。

LPG：国际出⼝宽裕 ，海外有所承压。 ⽬前丙烷对原油⽐价已开始⾛⾼ ，关注进⼊⼆季度检修季后化⼯需求  回落压⼒ 。国内进⼝到岸平稳 ，炼⼚开⼯率下滑后外放压⼒低 ，内外价差开始⾛阔 ，炼⼚⽓下调或待化⼯需求有 实质性回落。近期国内相对坚挺和新仓单注册对近⽉盘⾯形成⽀撑 ，但海外供应压⼒和淡季压⼒施压之下 ，远⽉ 合约恐偏弱。

橡胶：云南产区将率先进⼊试割期 ，中国海南、越南和泰国东北部等产区依然停割； 国内丁⼆烯橡㬵装置开 ⼯率明显回升 ，浙江⽯化临时停车。 国内轮胎开⼯率继续微幅上升 ，半钢胎⾼于去年同期⽽全钢胎低于去年同    期 ，全钢胎产成品库存重新回升 ，半钢胎产成品库存继续回升。上周⻘岛地区天然橡㬵总库存回升⾄ 58.86 万吨 ，中国顺丁橡㬵社会库存⼩幅回升⾄ 1.38 万吨 ，上游中国丁⼆烯港⼝库存⼤幅回升⾄ 3.78 万吨。

纸浆： 当前中国纸浆主流港⼝样本库存量为 214.5 万吨 ，较上期下降 10.5 万吨 ，环⽐下降 4.7%。近⼏⽇海   外浆⼚传出新的减产消息 ，市场对未来纸浆供应偏紧预期增加 ，对浆价有⼀定⽀撑。 ⽬前下游需求反馈⼀般 ，对 于纸浆采购⼀般。2025 年 1-2 ⽉中国纸浆进⼝量为 638.9 万吨 ，较去年同期的 601.9 万吨增加 6.1%。 由于外盘   报价相对坚挺 ，纸浆经过连续下跌之后 ，继续向下空间逐步受限。

甲醇：Sabalan 和 ZPC 等⼏套伊朗甲醇装置于近期重启 ，江苏斯尔邦、天津渤化和⼭东恒通 MTO 装置 4-5 ⽉  或有检修计划 ，利空消息频出对市场情绪有所打压。不过内地春检开始兑现、货源供应冲击减弱 ，MTO 开⼯触底 回升 ，  “⾦三银四”  传统需求旺季预期尚⽆法证伪 ，进⼝明显缩量叠加港⼝基差⼤幅⾛扩的背景下 ，⼀季度内05 合约仍可低位做多或多配 ，上⽅空间受宏观氛围、 MTO 利润、港⼝库存去化幅度以及煤价⽀撑⼒度的限制。 ⼆季度随着伊朗甲醇装置的全⾯重启 ，进⼝回归将导致港⼝呈现累库趋势 ，09 合约暂偏空看待。

聚烯烃：聚烯烃之前相对抗跌（主要是 PE） ，主要原因在于现货坚挺下基差偏强。不过⽬前聚烯烃的驱动偏 空 ，⼀⽅⾯在于库存的累积 ，另⼀⽅⾯在于估值偏⾼ 。另外还有多套新装置计划近期投产 ，预期也有压制。短期  结构偏强（主要是 PE） 或限制跌幅 ，价格仍会有反复。不过在估值额库存驱动偏空的背景下 ，⼤⽅向依然偏空    看待 ，但考虑到结构还未转弱 ，前期空单可部分减仓 ，底仓继续持有。

有⾊⾦属：弱美元⽀撑⾦属价格

贵⾦属：COMEX 黄⾦期货涨 0.30% ，报 3010.00 美元 / 盎司。现货黄⾦尾盘涨 0.57% ，逼近历史⾼位 ，报  3001.16 美元 / 盎司。美国通胀数据降温 ，叠加市场对全球贸易形势的担忧 ，推动⾦价突破历史新⾼ ，但随后回 落。

铜：冶炼端 4 ⽉产量随着检修规模的扩⼤预计将出现明显下滑 ，需求端处在向旺季过渡的阶段 ，国⽹订单开  始释放 ，线缆开⼯稳步回升 ，下游开⼯向旺季⽔平过渡 ，周⼀电解铜社会库存维持去化。冶炼端减产预期发酵背 景下铜价易涨难跌 ，维持回调买⼊思路对待 ，关注旺季实际消费情况。

铝 / 氧化铝：氧化铝⽅⾯ ，短期基本⾯变化不⼤ ，中期仍有较⼤产能释放的压⼒ ，成本端受铝⼟矿价格下跌  以及烧碱价格下跌的影响⽀撑持续下移 ，预计后续价格维持偏弱震荡为主。 电解铝⽅⾯ ，供应端基本维稳 ，下游 国⽹订单释放带动铝线缆板块开⼯出现明显抬升 ，此外相关配套型材板块的订单表现较好 ，整体开⼯逐步向旺季 过渡 ，周⼀铝锭社会库存维持去化 ，铝市场基本⾯边际改善 , 维持回调买⼊的思路。

锌：原料端供应修复 ，TC 持续抬升 ，国内锌锭产量环⽐继续回升 ，供应端⽭盾边际改善 ，美元指数偏弱运 ⾏ ，对锌价形成⽀撑。

镍：镍近期⾛势偏强。印尼政策扰动频繁 ，叠加印尼斋⽉镍矿偏紧 ，下游成本⽀撑⾛强。 中⻓期来看 ，镍价 向上⾯临⾼供应⾼库存压⼒ 。风险点：印尼政策不确定性；宏观环境

碳酸锂：节后碳酸锂产量开⼯率快速回升 ，超过 2024 年最⾼周度产量（ 16340 吨） ，供应超预期放量。锂 矿价格平稳 ，同时动⼒电池需求仍在 ，1 ⽉⽣产动⼒电池 107800Mwh, 同⽐增⻓ 65,34%。供需过剩延续 ，库存 持续的累库 ，预计短期碳酸锂⾛势震荡偏弱 ，关注宏观和产业的变化。

农产品 : 美⾖ 2 ⽉压榨量环⽐下降 11.2%

油脂：对美⾖加征关税的影响逐渐显现 ， 巴西⼤⾖升⽔⾛强 ，提⾼进⼝成本 ，推动⾖油价格上涨 ，⾖油相对 较强。棕榈油即将进⼊季节性增产周期 ，以及国内棕榈油和菜籽油库存增加 ，对棕榈油和菜籽油形成⼀定压⼒。 三⼤油脂⾛势可能形成分化 ，⾖油⾛势将强于棕榈油和菜籽油。

⾖粕 / 菜粕：如我们上周所分析 ，随着关税因素的逐渐消化 ，⾖菜粕价差也将逐渐回归正常⽔平。 由于进⼝   成本增加以及下游需求在逐渐好转对⾖粕价格有推动作⽤ ，但菜粕此前因加关税⼤涨后导致升⽔过⾼ ，短期需要 回吐⼀定的涨幅 ，预计近期仍会呈现⾖粕强菜粕弱的格局。操作上 ，可以继续逢低做多⾖粕 ，可逢⾼做空菜粕。

⽩糖：近⽇因北半球产量下降 ，原糖价格有所反弹 ，国内价格维持⾼位震荡。⽽进⼊ 4 ⽉ ，南北半球重⼼交 替 ， 巴西即将迎来新榨季 ，在制糖收益⾼于⼄醇的情况下巴西新季丰产预期较⾼ ，25/26 榨季巴西⻝糖⽣产前景 乐观。2 ⽉份⼴西产销双增 ，产销率同⽐提⾼ ，库存同⽐增加 ， ⽬前成本对郑糖有所⽀撑 ，不过国产糖当前供给 逐步上量 ，进⼝窗⼝打开 ，糖价上⽅依然⾯临⼀定压⼒。

棉花： 国内对美国的关税反制使美棉的进⼝成本显著上升 ，近⽇对国内棉价有所拉动。美国农业部 3 ⽉供需  报告调整幅度较⼩。 ⽬前国内棉花供给仍较为充裕 ，⾦三银四旺季需求⽬前未见明显起⾊ ，纺企订单未有明显增 量 ，总体库存基本维持 ，⽽最新的 PMI ⽣产和订单指数⽀撑回暖预期。整体来看 ，棉价并⽆⼤跌基础 ，但同时也 缺乏上⾏驱动 ，预计郑棉短期维持震荡⾛势。

⽣猪：现货均价 14.9。整体来看 ，近期散⼾仔猪补栏积极性不⾼ ，除部分企业正常需求性补栏外 ，养殖⼾多 持观望态度 ，因此导致各区域仔猪报价有不同程度的下滑。 随着⽓温逐步回升 ，肥猪需求减弱 ，或许会带动肥标 价格收窄 ，届时⼀定会限制⼆次育肥补栏预期收敛 ，价格波动或回归基本供需逻辑调整。

鸡蛋：粉蛋均价 2.86 元 / ⽄左右 ，红蛋区均价 2.96 元 / ⽄左右。 当前鸡蛋库存尚未出清 ，新鸡开产逐步增加 ，鸡蛋供应充⾜ ，不过随着近期蛋价下跌 ，鸡蛋⾛货加快 ，⼊冷库增加 ，预计继续下跌动能减弱。 当前蛋价已 跌⾄综合成本线下⽅ ，⽼鸡淘汰环⽐加速 ，但尚难以逆转供需结构。震荡偏空。

⽟⽶：短期⽟⽶市场由于南北港⼝库存处于历史峰值 ，近期⽟⽶价格上涨驱动较弱。但是 ，随着农⼾卖粮压 ⼒持续下降、 中储粮集团⼊市收购及进⼝⾕物到港量继续下降 ，⽟⽶市场购销双⽅⼼态在未来⼀段时间将明显改 善。从⽟⽶政策出台时间及措施来看 ，我们评估当前⽟⽶价格处于相对低位 ，继续下跌空间较为有限。

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分析师及投资咨询编号： 朱少楠（Z0015327） 王平（Z0000040）  肖彧（Z0016296）  陈梦赟

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