甲醇：伊朗甲醇装置和MTO装置动态再度左右市场情绪

近期，沿海和内地MTO装置的变动和伊朗地区甲醇装置的开停车再度左右了市场情绪。先是浙江兴兴MTO装置计划重启开车和南京诚志1期MTO装置年后未如期兑现停车提振市场情绪，后是伊朗Bushehr（165万吨/年）甲醇装置重启运行对市场情绪有所打压，而宝丰CTO装置的持续外采则又为市场提供了一剂强心针。

图1：甲醇主力合约走势图

节后物流逐步恢复，运费有下调预期，对内地甲醇价格的挤压力度减弱。此外，宝丰二期100万吨/年CTO新装置投产后仍在外采甲醇，对内地甲醇价格仍有情绪支撑。当前坑口煤价继续维持弱稳状态，以完全成本计的甲醇生产利润维持在200元/吨左右上的绝对高位。由于当前内地库存绝对值不算高，若节后上游排库顺利，上游或难向下游让利，内地甲醇价格在低库存的支撑下或仍保持高估值状态。在生产利润高企的情况下，预计煤头开工将维持在9成以上的高负荷运转。不过由于煤头开工负荷已至高位，预计产量继续向上的弹性也较为有限，需关注3月中下旬开始的春季检修情况。气头装置利润持稳且仍处盈亏平衡线以上，前期停车的气头装置已经陆续重启，供应开始边际恢复，总产量基数一直维持在历年偏高位。

图2：内蒙煤制甲醇生产模拟利润（元/吨）

资料来源：同花顺，Mysteel

图3：全国甲醇开工率

资料来源：Mysteel

伊朗方面，Bushehr（165万吨/年）甲醇装置重启运行，Marjan（165万吨/年）和ZPC一套165万吨/年甲醇装置再度停车，Sabalan（165万吨/年）、Kimiya（165万吨/年）、Kaveh（230万吨/年）、Marjan（165万吨/年）、Arian（165万吨/年）和ZPC一套165万吨/年等共计1055万吨/年的甲醇装置仍维持停车。考虑到船期因素，伊朗甲醇装置停车后进口的实际减量要滞后20-30天左右，2-3月份或是进口甲醇最紧缺的时候。当前伊朗地区的甲醇装船量偏低，预计1月份只有15万吨的货，这也意味着2月份的进口量仅在55-65万吨左右。如我们所料，在当下伊朗气温较低、能源紧缺严重的时间点，ZPC和Marjan这两套甲醇装置重启后持续的时间并没有很长。不过后期若伊朗地区的气温回升较快，其甲醇装置提前开回来的概率也不是没有，需要持续关注伊朗当地气温的变化情况和伊朗甲醇装置一季度的复产节奏。

非伊方面，美国Geismar 3#（180万吨/年）新装置维持稳定运行，马石油Sarawak 3#（170万吨/年）新装置停车，海外新增供应量将逐步显现，不过由于中国甲醇价格偏低，发往国内货物的增量预计较为有限。存量装置方面，马石油170万吨/年甲醇大装置于春节前停车，目前已恢复重启。受寒潮影响，北美Natgasoline（175万吨/年）和Koch（175万吨/年）甲醇装置降负运行。此外，特立尼达和多巴哥因治安形势恶化，国家进入公共紧急状态，甲醇发运或将暂停。从2024年进口的特巴货来看，每月或影响6万吨左右的进口量。美国对俄罗斯发起了新一轮制裁，若影响到甲醇运输的话，大概每月将影响6-8万吨左右的俄罗斯进口甲醇。非伊甲醇供应预计继续维持偏低位。

图4：国际甲醇周度开工率

资料来源：Mysteel

在节后补空需求的作用下，传统下游开工有回升预期，而且加工利润近期再度回升，对甲醇价格有支撑，关注“金三银四”需求旺季的兑现程度。

图5：传统下游需求加权开工率

资料来源：Mysteel

浙江兴兴（69万吨/年）MTO装置近期有重启计划，宁波富德（60万吨/年）MTO装置计划2月份检修10天，南京诚志1期（30万吨/年）暂未停车检修，内蒙古宝丰一期100万吨/年CTO装置负荷提升、二期新建100万吨/年CTO装置投产，山东鲁西（30万吨/年）、天津渤化（60万吨/年）和江苏斯尔邦（80万吨/年）MTO装置降负运行，其余内地和沿海MTO装置暂维持常态稳定运行。MTO开工经过前期的持续下行后近期持稳，总体尚还能保持在比较高的景气度，近期MTO装置利润有所反弹削弱了一部分对MTO负反馈的预期，浙江兴兴计划重启开车和南京诚志1期年后未如期兑现停车亦提振了市场情绪，但MTO装置的利润不佳是不争的事实，仍是能否支撑高开工的一个潜在的负反馈因素，密切关注下游需求对高价甲醇的承接程度和MTO装置的运行动态。

图6：新兴需求MTO开工率

资料来源：Mysteel

总体而言，浙江兴兴MTO装置计划重启开车和南京诚志1期MTO装置年后未如期兑现停车提振市场情绪，不过国内气头装置以及伊朗部分甲醇装置的复产将导致供应边际增加，且下游对高价甲醇抵触情绪仍较为明显，在产量和港口库存偏高的背景下，05合约短期区间偏弱震荡。中长期来看，05合约的基本面不悲观。一方面，MTO装置未有大面积同步停车，需求减量难以完全对冲伊朗进口减量；另一方面，传统下游节后有补空需求且后期有“金三银四”旺季效应加持。在内地库存不高和港口去库趋势不变的背景下，05合约可低位做多或多配，上方空间受宏观氛围、MTO利润和港口库存去化幅度的限制。

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