下游节前备货接近尾声，甲醇行情将欲何往？

临近春节假期，市场操作偏谨慎，甲醇主力合约区间震荡运行为主。

图1：甲醇主力合约走势图

受运费上涨挤压的影响，内地甲醇价格小幅走弱，不过宝丰二期100万吨/年CTO新装置投产后有外采甲醇的动作，对内地甲醇价格有一定的情绪支撑。当前坑口煤价继续维持弱稳状态，以完全成本计的甲醇生产利润维持在200元/吨以上的绝对高位。虽然产量偏高，但今年春节前并未出现大幅降价排库的行为，这主要是由于内地库存偏低，同时也变相反映了目前表需较好。考虑到企业优化库存的能力在不断增强，节后内地价格可能仍有韧性。在生产利润高企的情况下，预计煤头开工将维持在9成以上的高负荷运转。不过由于煤头开工负荷已至高位，预计产量继续向上的弹性也较为有限，需关注3月中下旬开始的春季检修情况。此外，煤头企业在冬季一般不太会选择大范围和长时间的停车检修，因为停车后管道结冰装置就很难再开回来，更多的可能是短时间因装置故障而发生的减产。气头装置利润持稳且仍处盈亏平衡线以上，前期停车的气头装置已经陆续重启，供应开始边际恢复，总产量基数一直维持在历年偏高位。

图2：内蒙煤制甲醇生产模拟利润（元/吨）

资料来源：同花顺，Mysteel

图3：全国甲醇开工率

资料来源：Mysteel

伊朗方面，ZPC一套165万吨/年甲醇装置重启半负运行（后期有再度停车的计划），Marjan（165万吨/年）重启后运行负荷不高，Bushehr（165万吨/年）、Sabalan（165万吨/年）、Kimiya（165万吨/年）、Kaveh（230万吨/年）、Marjan（165万吨/年）、Arian（165万吨/年）和ZPC一套165万吨/年等共计1220万吨/年的甲醇装置仍维持停车。考虑到船期因素，伊朗甲醇装置停车后进口的实际减量要滞后20-30天左右，2-3月份或是进口甲醇最紧缺的时候。当前伊朗地区的甲醇装船量偏低，预计1月份最多有20万吨的货，这也意味着2月份的进口量很难突破70万吨。目前伊朗气温很低，是最缺天然气的时候，而且2024年ZPC两套装置和Marjan分别在2月底3月初和3月底才重启。我们认为，在当下伊朗能源紧缺严重的时间点，即便这两套装置能够重启，持续的时间估计也不会很长，后边应该还会再停。当然如果气温回升较快，提前开回来的概率也不是没有，具体还是需要关注伊朗当地气温的变化情况，持续伊朗甲醇装置一季度的复产节奏。

图4：国际甲醇周度开工率

资料来源：Mysteel

中欧价差高位回落，目前在100美元/吨附近，国际市场发往欧洲的套利船货仍偏多。印度和韩国与中国主港之间的价差已长时间维持在运费之上，国内转口到两地的甲醇船货明显增多。甲醇进口利润近期回升明显，目前已扩张至盈亏平衡线之上，对甲醇进口有着边际利多的影响（不过由于我国进口甲醇主要以长约货物为主，进口利润更多对情绪上的影响更大）。

图5：外盘区域价差（美元/吨）

资料来源：同花顺

传统下游已经进入季节性淡季，加工利润近期再度压缩，对甲醇价格难有较强支撑。下游刚需备货接近尾声，部分传统下游（如甲醛、醋酸、二甲醚等）已经开始提前放假过节，综合开工率延续回落，关注节后传统下游开工的回升情况。

图6：传统下游需求加权开工率

资料来源：Mysteel

浙江兴兴（69万吨/年）MTO装置维持停车检修，宁波富德（60万吨/年）MTO装置计划2月份检修10天，南京诚志1期（30万吨/年）或将于年后停车检修，内蒙古宝丰一期100万吨/年CTO装置负荷提升、二期新建100万吨/年CTO装置投产，山东鲁西（30万吨/年）、天津渤化（60万吨/年）和江苏斯尔邦（80万吨/年）MTO装置降负运行，其余内地和沿海MTO装置暂维持常态稳定运行。MTO开工经过前期的持续下行后近期持稳，总体尚还能保持在比较高的景气度，不过近期MTO装置开停车消息的反复摇摆为市场带来了诸多的不确定性，市场先是对后期甲醇进口量大幅下滑后需求端的减量或难以完全对冲的利多有所计价，而后又对因缺货而导致下游MTO工厂出现计划外停车的利空有所反应。虽然近期MTO装置利润有所反弹可能会削弱一部分对MTO负反馈的预期，但MTO装置的利润不佳是不争的事实，仍是能否支撑高开工的一个潜在的负反馈因素，密切关注下游需求对高价甲醇的承接程度和MTO装置的运行动态。

图7：新兴需求MTO开工率

资料来源：Mysteel

总体而言，国内气头装置逐步重启，伊朗部分甲醇装置（ZPC一套165万吨/年和Marjan165万吨/年）近期复产，供应或有边际增加。下游产品价格回落后对高价甲醇抵触情绪较为明显，节前备货亦接近尾声，在产量和港口库存偏高且MTO装置开停车预期不断摇摆的背景下，05合约短期区间偏弱震荡。中长期来看，05合约的基本面不宜悲观。一方面，MTO停车带来的需求减量或难以完全对冲伊朗进口减量；另一方面，传统下游节后有回升预期，且精细化工品需求和冬季燃料需求有边际增长效应。

在内地库存偏低、港口去库趋势不变以及节后有补空需求的背景下，05合约可低位做多或多配，上方空间受宏观氛围、MTO利润和港口库存去化幅度的限制。但考虑到春节假期的不确定因素较多，建议轻仓或空仓过节。

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分析师及投资咨询编号：彭昕（Z0019621）

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