【期货交易提示】交易主线仍围绕政策预期20241021

股指：震荡调整后反弹有望延续

股指：周四市场震荡下行 ，午后集体翻绿 ，沪指跌超 1% ，成交额回升至 1.49 万亿元。在前期  快速上涨阶段结束后，当前指数进入震荡整固阶段，市场以结构性行情为主。近期公布的通胀、出口 等经济数据不及市场预期，但当前政策信号积极，财政想象空间较大，后续随着政策逐步落地，基本 面预期改善 ，反弹有望延续。

黑色系板块：基本面决定行情强弱

螺卷：上周盘面下跌 ，主要是因为没有超预期政策出台情况下 ，市场交易基本面的压力。主要  是供给回升较快，尤其是螺纹，但好在库存还是低位。同时接下来还有会议预期可以期待，财政政策 还未落地 ，所以宏观对价格的托底还在。预计短期盘面宽幅震荡。

铁矿：高库存和高供应的影响仍在 ，铁矿基本面还是有一些压力 ，体现在港口库存还在增加。

但是边际上钢厂仍有一定利润，铁水还有往上的空间，加上市场预期不断反复，所以单边很难形成趋 势 ，预计震荡偏弱。

双焦：焦炭第六轮提涨落地后 ，市场对于继续提涨存在分歧 ，现货对盘面向上驱动减弱。加上   焦煤供给恢复快，库存偏高，焦煤库存压力较大。且宏观情绪还有降温，预计双焦短期震荡偏弱运行。

玻璃：当前走势在宏观面和基本面之间博弈 ，宏观面对价格扰动加强。后市来看 ，宏观虽仍有  预期，但较前期减弱。基本面虽仍偏弱，但较前期有一定好转。因此价格难以突破高点，但也不会跌 破前低。整体预计宽幅震荡运行。

纯碱：纯碱基本面表现差 ，供应迟迟不减 ，但需求下滑较快 ，导致库存还在创新高， 目前库存 压力较大 ，基本面利空。叠加宏观情绪降温 ，纯碱价格预计保持弱势。

能源化工：9 月国内原油加工量同比下降

原油：周末前油价下跌 ，周五国家统计局公布的原油加工量连续第六个月同比放缓 ，国内数据   持续不佳破坏了 EIA 周度报告刚刚略微改善的市场氛围。我们预计油价总体低位震荡，关注地缘走向。

沥青：10 月第 3 周沥青行业数据显示炼厂出货量环比下降，仍处于同期低位 ，且从往年季节性 表现看 ，国庆节的出货量往往是年末前高点，需求最旺盛的时间点已过。其他方面，炼厂开工率处于 同期绝对低位，社库厂库持续去库，不过主要通过低开工负荷，而非需求推动，价格托底有余而动力 不足。上周末国内休市期间油价变化不大 ，预计沥青短期走势震荡。

LPG：短期北美出口量有所缩减 ，但对中东冲突担忧的缓和使得国际市场高位继续回落。国内   PDH 无新增检修安排使得高开工率短期仍有支撑。尽管节后炼厂气增供带来压力，进口成本支撑下， 国产气价格仍以高位震荡为主。国内经济刺激政策发力有限之下，盘面跟随原油有所走弱，但旺季仍  有需求支撑 ，区间震荡为主。

橡胶：盘面短线回调然升水格局未变 ，各类现货价格较前期高位回落 ，供应端降雨天气好转，

整体产出情况略有好转，但部分区域降雨天气依旧存在，支撑原料价格维持相对高位；国内库存仍处 于去库节奏中，上周青岛地区天然橡胶总库存继续回落至 40.95 万吨，中国顺丁橡胶社会库存继续回 升至 1.33 万吨 ，上游中国丁二烯港口库存回升至 2.5 万吨。短线估值回归 ，观望企稳。

纸浆：近期走势受到宏观影响较大 ，下游原纸市场节后采购节奏一般 ，对浆价支撑有限 ，纸浆 港口库存不断回落 ，外盘报价总体持稳。中国 9 月纸浆进口量为 267.6 万吨 ，1-9 月累计进口量为  2,563.8 万吨 ，同比减少 4.4%。主流港口样本库存量为 165 万吨 ，较上期下降 7.9 万吨 ，环比下降 4.6% ，港口库存连续五周呈现去库。

PX：前期计划外停车的长流程装置陆续重启，短流程开工因利润较好而上升，PX 供应回归宽松。 在场内部分 PTA 大厂出货的同时，场外 PX 卖方出货诉求也同样较强，需求端表现平平，基本面没有  利多支撑，PXN 被严重压缩，后续关注 PXN 估值下方支撑情况。宏观层面来看，有一定的托底作用， 但是很难回归到 Q3 的水平。策略建议：短期在成本端下挫后偏空运行 ，中长期寻找高空机会。

PTA：尽管基本面方面可以看到 10 月份在大厂秋检以及聚酯负荷小幅上提的格局下累库幅度收  窄，但是供需面阶段性的改善是以终端成品超季节性累库为代价，旺季接近尾声，需求存在转弱预期， 目前在 10 月中下旬的节点，市场更多仍是交易 11-12 月份的供需偏弱的逻辑，叠加上游成本没有亮  眼支撑下，PTA 自身整体难以提供持续性上行的驱动，综合来看，成本和宏观情绪仍是当前主导 PTA  走势的关键因素。策略建议：短期价格震荡偏弱，上涨驱动不足，受成本端扰动增加，中长期逢高空。

MEG：本周经历了一轮下跌后 ，前期高估值的状态有所修复 ，在近月库存相对低位下 ，价格下 方仍有一定支撑，但同时供应有增加预期，海内外供应减量已有计价，一方面马油和美国南亚装置恢 复 ，实现稳定运行后供应将适度增加 ，10 月后海外供应增加趋势 ，另外关注沙特装置恢复情况。另  一方面自身基本面也正逐步处于转弱的进程中，上周主港库存止降回升，按照平衡表预估来看，进入 11 月中下旬之后库存将进入累库周期 ，预计会限制亏损修复幅度 ，但 01合约价格高点仍难以突破   4800。策略建议：12 月份累库预期导致 EG01 合约偏空，关注 EG01-05 价差反套捕捉 05 合约做多 机会。

PR：近强远弱格局维持 ，瓶片第四季度整体投产压力较大 ，供应预期相对宽松 ，现货方面 ，9   月底以来万凯、三房巷、远纺、逸盛海南等装置集中提负，瓶片工厂开工率大幅提升，高供应下瓶片 工厂重新累库、加工费承压 ，市场价格预计跟随原料成本为主 。策略建议：价格整体偏弱整理 ，关  注加工费逢高做空 ，PR03-05 逢高做空。

PVC：会议前夕宏观预期给的很足 ，但是相对于前期释放的多重众达利好措施 ，这些举措只是  三年来众多地产调控政策的常态表现，并不足与对市场价格形成强烈的预期提振，因此价格也出现了 向下调整。对于目前房地产市场来说，既不用对政策预期过度解读和期待，但也要出台一系列举措持 续信心 ，中国房地产市场在政策作用下经过三年的不断调整 ，市场已经开始筑底。那么回归到 PVC   的基本面来看，仍然有很多困境需要解决，例如印度反倾销税率 ，国内负荷回升预期以及高库存高仓单等问题。因此中短期来看，供需增速失衡的问题仍然严重，高库存的结构并未发生改变，供需矛盾 也面临加剧的局面 ，因此价格依旧承压。策略建议：利多正向信号没有出现，V 后续依然维持偏空配 思路 ，01-05 反套继续持有。

甲醇：港口库存维持偏高状态、华东 MTO 装置短停以及沿海和内地套利空间打开使得偏弱的内 地价格对 01合约仍有压制。从长周期来看， 甲醇 01合约的基本面不悲观：一方面 ，在生产利润下  滑、秋检规模预期增加和海外甲醇装置开工走弱的背景下，供给和进口端的压力将逐步减弱；另一方 面 ，MTO 需求保持较高的景气度 ，传统需求稳步回升，“银十”旺季预期仍有加持 ，后期精细化工 品需求和冬季燃料需求则可带来边际增长效应。短期 ，情绪溢价消退以及 MTO 装置短停使得 01 合  约震荡偏弱。中长期，01 合约依旧可以寻找低买机会但上方空间相对有限，主要受到宏观氛围和 MTO 利润的影响。

聚烯烃：部分贸易商反应下游接货意愿比较低 ，一方面在于订单一般 ，另一方面在于基差走弱  后目前正处于贸易商交前期点价订单的阶段，显示出前期买货需求被透支，下游的隐性库存也在逐步 的显性化。在上、中、下游库存逐步向下游转移的过程中，上、中游的去库进程也将逐步加快。近期 检修计划兑现后供应减量明显 ，尤其是 PE 开工下滑到低点 ，在宏观转暖、成本偏强的背景下 ，聚烯 烃短期偏强看待，可考虑短多。中长期来看，在原油重心下移（不考虑地缘冲突的情况下）、供应增 加（检修回归、新产能投放、进口窗口打开）以及需求下滑的大背景下，总库存偏高将带来价格重心 下移、偏弱看待。由于 PE 近期检修偏多 ，短期 L-P 价差偏扩张 ，但中期偏缩的观点不变。

有色金属：宏观降温 ，有色上方承压

贵金属：据 CME“美联储观察”：美联储到 11 月降 25 个基点的概率为 99.3% ，降息 50 个基 点的概率为 0.7%，维持当前利率不变的概率为 0%。到 12 月累计降息 25 个基点的概率为 24%，累 计降息 50 个基点的概率为 75.5%，累计降息 75 个基点的概率为 0.5%。沪金屡创新高，欧洲和英国 通胀数据较为疲弱，市场预计欧洲央行和英国央行将在未来几周内采取更为宽松的货币政策措施，欧 洲央行降息概率较大。中东地缘政治局势动荡，韩朝关系紧张，资金避险情绪升温。后续市场继续围 绕美国经济数据交易 ，海外整体宽松政策叠加地缘政治冲突风险 ，贵金属高位震荡偏强。

铜：宏观面 ，前期国内政策上的不及预期消化完毕后 ，宏观情绪预计将逐步企稳 ，海外侧经济  表现仍有韧性，美联储降息预期较前期降温，海外宏观环境较前期有所回暖，对价格起到一定支撑作 用 ，后续关注美联储降息预期变化。基本面 ，进口TC 维持在较低水平 ，铜精矿偏紧的局面预计将维持，需求逐步转淡，但四季度供应收缩的背景下对价格仍将保持支撑。总体上基本面对价格保持支撑， 关注宏观情绪变化。

铝/氧化铝：氧化铝方面，海外氧化铝成交价仍在持续上涨 ，国内出口窗口打开 ，且四季度云南  不减产的可能性较高，需求端比较亮眼，但是供应层面短期国内仍缺乏铝土矿进行有效复产，且海外  此前意外减产产能暂未听闻复产，供需错配下氧化铝基本面依然偏紧，关注后续几内亚铝土矿进口情  况。电解铝方面，云南四季度减产预期减弱，供应预计维持高位，需求端受高铝价影响终端需求走弱， 且进入旺季尾声，需求再度走强的可能性较低，后续基本面的支撑将减弱。短期铝价关注氧化铝供应  变化 ，原料端扰动突出将使得铝价下方支撑依然较强 ，但自身供需基本面限制了上方空间。

锌：宏观面关注政策实际落地情况 ，短期进入调整阶段。基本面锌矿短缺的问题依然存在 ，锌  锭产量预计保持在偏低水平，下方基本面支撑保持较强，但高价使得需求端承压，库存出现累增，上 行驱动走弱。

镍。宏观驱动为主，基本面支撑有限：1.镍海内外库存仍在累库，供应端无明显缩量;2.不锈钢库 存虽持续去库 ，但是库存仍在高位 ，需求端暂无发现明显改善。短期建议观望。

碳酸锂：旺季预期结束 ，回归供强需弱基本面 ，市场情绪趋于冷静 ，盘面受宏观影响工业品弱  势运行 ，旺季之后碳酸锂类库压力可能再度上升。供应端 ，国庆期间国内碳酸锂周度产量为 13171   吨，环比增加 4.24%，产量下降速度边际减缓。9 月新能源汽车销量同比表现较好。整体价格区间抬 升使得企业套保积极性增加，对盘面形成压力。上游减产幅度有限，周度产量下滑不明显。建议关注 逢高沽空的机会 ，注意国内宏观政策的释放情况。

农产品:暂时震荡为主

油脂：上周油脂整体高位震荡。一方面上游巴西大豆产区近期迎来降雨缓减旱情，对油脂形成利 空影响；另一方面油脂下游需求旺盛，美豆油 9 月库存创近十年来新低，以及棕榈油产量进入季节性 减产周期 ，对油脂有较强支撑。因此 ，油脂暂时可能缺乏趋势性走势 ，仍将维持高位震荡。

豆粕/菜粕：上周两粕均低位震荡。美豆方面，受巴西大豆主产区天气改善影响，上周连续震荡 下跌。国内两粕较美豆走势较强 ，近期主要受宏观情绪影响 ，豆粕由于节后成交量上升 ，去库推进 ，受基 本面压力短期内预期震荡。菜粕跟随走势 ，但是现在已经进入菜粕淡季 ，成交量明显下降 ，因此后市走势 可能较弱。

白糖：郑糖 01 合约周五收于 5866 元/吨，环比下跌 51 元/吨，成交较上周明显缩量。上周原糖 以区间震荡走势为主。周初 ，巴西中南部双周产糖数据下降支撑原糖震荡上行；而后因为巴西甘蔗主 产区雨季来临天气改善，叠加北半球增产预期下的远期的丰产预期，期价回落至 22 美分/磅左右。国 内北方糖厂已经开榨，且三季度起进口糖到港大幅放量 ，国内糖源整体供应充足，伴随海外对国内价 格支撑走弱，郑糖盘面承压运行，而在目前低库存导致现货报价坚挺的强现实支撑下，糖价短期或将 延续震荡。

棉花：USDA 发布 10 月供需报告 ，整体偏空。估值值修复行情已经结束 ，交易逻辑将转向需求 端改善情况以及籽棉收购价格的变化。

生猪：生猪价格整体出现较大幅度下跌 ，市场出栏压力仍然比较明显。屠宰量小幅调整，下游采 购较顺畅，但情绪影响下，北方部分区域因价格转强。二育面对下行猪价再次补栏意愿不高 ，市场累 库积压释放不彻底+供给连续增量预期下 ，价格在四季度不见得有特别高的预期。

鸡蛋：国庆后鸡蛋价格虽然有所回落，但是下跌的空间有限，且目前主产区蛋价仍在 4.3 元/斤对 近月合约价格形成有效支撑，此外最近蔬菜价格持续处于高位 ，国庆后菜价仍未见明显回落 ，因此预 计对鸡蛋价格也将形成一定的支撑，当前蛋价下，产区蛋鸡养殖盈利情况较好。鸡蛋供应压力逐步增 加，新开产水平或持续处于偏高水平，老鸡养殖有利润 ，延淘仍存，淘汰量有限 ，随着天气下降 ，蛋 鸡产蛋率和蛋重逐步恢复 ，鸡蛋供应呈增长态势。后市现货仍存大幅下跌的可能。

玉米：美国玉米主产州未来 6-10 日 72.22%地区有较高的把握认为气温将高于正常水平，94% 地区有较高的把握认为降水量将低于正常水平。美玉米底部反弹 ， 目前天气仍存不确定性 ，美玉米仍有反 弹空间。华北玉米假期反弹较多 ，东北玉米持续回落。华北玉米与东北玉米价差走扩 ， 目前在 200 元/吨  以上。受宏观影响 ，玉米期货相对偏强 ，但东北现货供应压力较大 ，现货仍有下跌空间。预计节后玉米会回落。

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