美联储鹰派降息，油价延续震荡走势

上周召开了今年最后一次美联储议息会议。油价在会后下跌，不过总体波动不大，持续了约2个月震荡走势继续保持。

美联储鹰派降息

美联储12月会议降息25BP，与市场大部分预期一致。市场关注的点阵图显示2025年将降息2次，不及此前大部分预期的3次。

从美国利率期货看，市场定价的降息次数甚至比美联储还要少，仅仅1.5次。显示出市场基于当前经济状况对未来降息的不看好。

12月经济预测更为乐观，这体现在更高的GDP和PCE预测以及更低的失业率预测。根据鲍威尔在新闻发布会上的内容，12月更加乐观的经济预测摘要预测已经考虑到特朗普的减税和就业法案。同时，稳定而乐观的经济预测也暗示特朗普的关税大幅上涨和新建的政府效率部并未被纳入考量。

与上次议息会议时的美联储政策声明相比，本次声明添加了“幅度和时机”的说辞，被认为是传递将放缓降息步伐的暗示：

“In considering the extent and timing of additional adjustments to the target range for the federal funds rates.”

总体而言，美联储12月会议如预期进行了鹰派降息，甚至比市场大部分预估的更加鹰派。会议暗示本轮宽松周期的利率终点已被大大提高，这可能使得明年经济活力疲软，并拖累原油需求。会后油价下跌，会议导致的美元走强则是油价下跌的另一个次要因素。

表1. 美联储12月经济预测摘要

在12月美联储经济预测的所有分项中，几乎都较9月预测出现了180度转向。

这是由于在近3个月中，美国经济数据展现出来的坚韧，美国就业市场表现出来的稳定，以及美国通胀数据表现出来的顽固，使得降息不再变得迫切，反而再通胀风险再度升温，并直接影响了美联储点阵图前景。

再通胀风险增加并不意味着利空

我们在上文提到了再通胀风险，这一度在2024年上半年发生过，过于坚韧的经济表现和顽固的通胀使得当时美联储不得不在利率政策上采取更高更久的态度。

尽管周五公布的美国PCE数据较预期和前置的2.9%有所下降，仅录得2.8%，不过结合美国近期其他经济数据的坚韧表现，特别是火热的服务业，我们认为美国未来通胀的下降过程依然是艰难而缓慢的。

对于原油市场而言，坚韧的经济数据表现意味着坚挺的现实需求，尤其结合OPEC+仍在坚持的减产，短期紧平衡预计将持续。这也能在上周的EIA周度报告中得到一定支持。

对于原油价格而言，再通胀风险是一柄双刃剑。正如美联储经济展望中更为积极的GDP预测和更加平缓的降息节奏本身就是一组互相制约的矛盾。高通胀固然会引发更为严格的利率政策，但高通胀本身也是通过包括油价在内的物价坚挺所体现的，如果物价都下跌了，高通胀又从何谈起？以2024年上半年为例，金油铜一度同时上行，构成了当时再通胀风险的基础。

总体而言，随着OPEC+会议尘埃落定，OPEC+持续减产令供需差距在短期难以打开。结合美联储和欧央行近期都释放了鹰派信息，以及美联储信号背后隐含的再通胀风险，预计短期油价在最初表现偏弱后有望迎来反弹，不过从更大级别看仍处于震荡走势。

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