原油：供应扰动再起，关注本周美联储会议

上周油价小幅走高，总体维持震荡走势。上周公布了三份机构月报，叠加一些供应扰动事件，本周市场将关注美联储会议。

机构月报维持供应过剩判断

根据三大机构12月月报的最新预估，IEAOPECEIA分别预计明年全球需求增速为108/145/130万桶/日，供应增速分别为194/111（仅包含非OPEC+国家）/164万桶/日，其中非OPEC+供应增速为148/111/146万桶/日。

很显然，非OPEC+产量增速已经能够与全球需求增速媲美，甚至略微超过。而OPEC+基本上是不断在增产和推迟增产之间做出选择，总体供应倾向趋于增加，对于全球油市格局而言，供过于求取得了三家机构的一致预期。如果排除自产自销的OPEC，另外两家预估的供应将更为充足。

表1 . 三大机构12月报预估：2025年非OPEC+产量增速 vs 全球需求增速（万桶/日）

数据来源：IEA，OPEC，EIA，东吴期货研究所

虽然EIA和IEA在报告中略微上调了2025年需求增速预估，但OPEC连续第五个月下调需求预期，且本次下调幅度创5个月之最。结合强劲的非OPEC+供应，总体供需格局偏缓仍然占据更主要的地位。

供应扰动增加

上周供应扰动增加，油价下跌增加了欧美发动制裁的余裕，当油价过高时制裁敌对能源国家意味着自身也要承受更昂贵的消费，但油价下跌时相关顾虑就少了许多。上周欧盟各国大使同意对俄罗斯实施第15轮制裁措施，涉及其影子舰队，英法德向联合国提议恢复对伊朗全面制裁以阻止其获得核武器。俄罗斯和伊朗都是原油出口大国，即使出口目的地不在欧美，但若俄罗斯海运原油运输受阻，以及伊朗原油出口遭受制裁，原目的地也会转而购买其他国家的原油，增加对其他原油输出国的需求。

图1. 俄罗斯海运原油出口量（千桶/日）

图2. 伊朗原油出口量（千桶/日）

美联储会议召开在即

本次会议将在北京时间12月19日凌晨举行，当前市场对本次会议降息25BP预期较强，但是近期开始重新顽固的通胀，以及相对火热的美国总体经济状况使得市场对明年降息预期极为谨慎。根据最新美国利率期货隐含利率，市场定价到2026年1月，美联储仅降息3次，这其中还包括了本周很有可能的1次降息。

我们预计美联储将在本次会议上降息，但会议内容和鲍威尔发言将偏向鹰派，为了预防市场转为过热。如同他们在之前公开场合说的那样：我（鲍威尔）对经济和货币政策的现状感觉非常好。通胀率仍未完全恢复到2%的目标，在我们试图找到中性利率的过程中，我们可以更加谨慎一些。市场关注的点阵图对于明年的降息预测将略微领先于市场的2次，我们预计为3次，这主要是为了给市场传递更好的信心，同时美联储会声称具体的降息决定将取决于经济数据表现，以便未来随时随地调整降息节奏和次数。

总体而言，OPEC+推迟减产使得当前市场总体保持平衡；三大机构保持了对未来供应充足的预测，但该预测缺乏新意，在更早时候已经计入市场；短期对俄罗斯和伊朗的供应扰动忧虑更占上风，但产生具体影响之前难以对价格形成实质性驱动。进入本周后，市场将更为关注美联储会议内容。

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