原油：市场静待OPEC+会议

11月油价总体震荡，如我们之前所说，OPEC+延长减产至12月后，原油市场自身矛盾不大，价格波动往往由于地缘政治、供应扰动、天气因素等短期事件影响。然而本周有重要的行业会议，其结果可能使得价格打破当下的平衡。

OPEC+会议推迟至12月5日

OPEC+会议从原定的12月1日推迟到12月5日。OPEC的声明中表示，会议推迟是为了避免与12月1日在科威特举行的第45届海湾阿拉伯国家峰会产生冲突，多名OPEC+部长代表将出席此次峰会。

根据OPEC+消息人士，本次会议主要讨论2个议题。一个是市场最关心的，是否继续推迟原定于2025年1月开始的石油增产计划；另一个需要解决的问题是今年6月达成的，原定于明年1月开始实施的阿联酋增产协议（提高阿联酋的产量基线）。

近期，沙特、俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦等国强调了全面遵守OPEC+达成的自愿石油减产协议的重要性，以及OPEC+成员国之间合作的重要性，以及全面遵守协议的重要性，包括八个参与国达成的自愿减产协议，以及对任何过剩产量进行补偿减产的重要性。

OPEC+自2022年10月以来的不断减产是油价仍能处于相对高位的唯一原因，也是影响未来原油价格的重要因素。总体而言，未来非OPEC+产量增速与全球需求增速大致能够对应上，根据IEAOPECEIA11月月报预测数据的平均值，明年全球石油需求将增加125万桶/日，非OPEC+供应则增加136万桶/日，因此若OPEC+延长减产，市场总体维持微妙的平衡，油价能够获得一定支撑，下跌空间有限。

通过观察OPEC+过去几个月的举动，结合大部分OPEC+国家的财政盈亏平衡油价，我们认为布伦特70美金附近时OPEC+依然有着继续坚持维系价格的冲动。另一方面，由于阿联酋、伊拉克等主要生产国长期以来致力于增加产量基线和生产配额，在当前OPEC+进一步减产的可能性微乎其微。

关于本次会议，我们认为一方面关注延长的时限，一方面关注阿联酋产量基线的增幅，某种程度上这种空间上的变化对市场的影响比时间上（延长减产）的变化更大。另外，能够对行情产生重大影响的往往是会前没有风声，但会议结果有所变化的细节部分。

下游裂解有所起色

二季度开始下跌的裂解从9月开始止跌磨底，经历了将近2个月的沉寂后，当前部分市场的裂解有所起色。

其中亚洲裂解的震荡上升形态保持地最好。美国裂解则有所分化，美湾裂解维持在底部震荡，而纽约港裂解有所走高，这与美国成品油出口增加有关，西北欧是美国最主要成品油出口地，主要从美国东北部港口出发。欧洲裂解相对表现低迷，从欧洲11月PMI数据看，总体表现依然较为疲软，复苏之路任重道远。

图一：新加坡裂解Dubai

图二：纽约港裂解Brent

裂解端的改善意味着从利润角度向上游负反馈的影响力有所放缓。根据美国EIA周度报告，成品油库存低位叠加有所起色的裂解，预计炼厂开工率在未来一段时间还能保持在90%附近。

总体而言，时间来到12月初，市场开始着眼于未来的矛盾点，年内OPEC+产量几无变数对于维系价格震荡的影响力将愈加衰弱，而OPEC+会议引领的未来供应格局将重新定义市场逻辑。

尽管裂解端出现了一定的好转，明年宏观政策的宽松倾向也可能使得实际需求表现最终好于预期。然而在当下，需求端的向好预期仍不足以改变已经出现重大偏差的平衡表，供应端的变化仍然是短期市场主要参考的因素。

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分析师及投资咨询编号：肖彧（Z0016296） 

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