原油：市场信心依然较为脆弱

上周市场多空交织，其中不乏OPEC+推迟两个月减产以及EIA周度报告等利多因素，然而原油下跌形态较为明显，显示市场信心依然较为脆弱，利多消息被市场最大限度地淡化处理。而利空因素如利比亚国内争端有望缓解以及美国就业数据疲软则被市场最大程度反应。

OPEC+将原定增产推迟了两个月

原本，OPEC+计划从四季度开始逐步退出去年11月会议由沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼等八个国家自愿发起的220万桶/日额外减产，每个月增产约18万桶/日，到明年三季度末完全退出

上述八国在9月5日举行了线上虚拟会议，期间八个成员国强调了确保全面遵守自愿生产调整的集体决心。八个成员国中的伊拉克和哈萨克斯坦自今年1月以来一直生产过剩，他们重申了对协议的承诺，并已经递交了补偿减产计划

为了彰显上述决心和承诺，八个成员国已经同意将自愿减产延长两个月至11月底，随后将根据以下时间表逐步取消减产，必要时可以灵活暂停或撤销调整

图一：自愿减产8国生产配额

我们在半年报以来一直预计OPEC+将延长减产至整个四季度，目前OPEC+同意延长至11月底，未来可能根据实际情况出现进一步变化。

然而这并不能给市场带来实质性利好，因为供应只是没有增加，并没有减少。且未来供应的变化趋势依然偏向于增加。

同时，如同美联储降息时市场往往会顾虑其经济状况背景，OPEC+减产时市场也会考虑整体市场需求状况背景是否悲观。

此外，根据商品周期理论，OPEC+孜孜不倦的减产行为属于主动去库存，与需求端强劲带来的被动去库存阶段不同的是，主动去库存阶段商品往往承压，一如2022年10月之后OPEC+多次减产后的原油市场表现。

美国就业数据持续疲软

周五公布的一系列美国就业数据显示，美国就业市场正在放缓，虽然没有出现加速下滑的情况，但市场情绪依然较弱，数据公布后商品整体出现了系统性下行，原油自然没能幸免。

数据显示美国8月非农就业人数增加14.2万人，预期16.5万人，7月下修至8.9万人，6月下修至11.8万人，合计下修8.6万人。美国8月失业率为4.2%，预期4.2%，前值4.3%。

一方面，如同之前美国劳工部一季度QCEW将就业人口大幅下修81.8万人（平均每个月6.8万人）一样，非农就业数据仍然在惯性下修周期中，这意味着8月的14.2万人很可能也存在高估。而即便是14.2万人，也远远不及中性就业人数，意味着美国劳动力市场正在收缩。

另一方面，失业率出现了可喜的好转，然而好转的幅度十分有限，仅从4.25%收缩至4.22%（四舍五入后从4.3%降至4.2%，看起来更好）。失业率没有出现螺旋加速，但也没有出现质的回落。

我们之前说过，鲍威尔在杰克逊霍尔年会发出明确的政策转向信号，结合美国当前其他经济数据仍有出彩，美联储9月开启降息增加了软着陆概率。然而衡量硬着陆的关键指标，美国就业数据已经出现了走弱的端倪。因此，软着陆逻辑的存续，高度依赖于就业数据的表现

众所周知，失业上行是一个螺旋递增自我强化的过程，而宏观政策的起效在时间上是滞后的，一旦美国就业市场数据爆冷，软着陆逻辑将迅速终结，衰退逻辑则将东山再起。而周五的数据被市场视为就业市场的进一步温和冷却，并引发了原油价格的小幅跳水。

综上所述，油价总体处于弱势，不过随着OPEC+产量政策和利比亚局势扰动逐渐尘埃落定，原油市场的悲观预期情绪也在价格上得到一定体现，预计油价短期跌势放缓，表现为低位震荡或者温和反弹。不过市场的脆弱性依然随时可能体现。

本周有三份机构月报，或为市场诸如新的情绪内容，可适当关注。下周美联储9月利率决议则是另一个短期内的市场关键事件，因此本周的美国CPI数据也将显得重要。

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