原油：“需求不及预期”正在逐步兑现

上周五油价收跌，从6月21日开始，这已经是连续第五周原油市场在周五报收阴线了。我们在6月24日的文章中就及时提到了这个现象，并且在此后的每个周一都反复提到了我们对于需求不及预期的预判，更是在7月8号成功预测了价格下行的开始。

与前几次略有不同的是，上周五的阴线不属于冲高回落的获利了结范畴，而是破位下跌。我们前期一直念叨的需求不及预期正在逐步兑现。

美国经济正在放缓，驾驶高峰季汽油需求表现不佳

继上上周公布的美国CPI数据再度不及预期，以及更早的美国就业数据疲软之后，上周美国初请失业金人数24.3万人，高于前值的22.3万人，以及预期值的23万人；工业产出月率0.6%，虽然比预期的0.3%高，但不及前值的0.7%；谘商会领先指标-0.2%，略高于预期的-0.3%，但显著低于前值的0.4%。尽管也有一些依然表现稳定的数据（主要集中在房地产），越来越多的数据表明美国经济开始放缓，利率期货市场对美联储降息的预期持续增加。

图1：美国汽油表观需求（四周平滑）（千桶/日）

从具体的基本面数据看，上周美国汽油需求遭遇了滑铁卢，我们也在解读报告中提到了相关隐患。在连续两周接近940万桶/日后，上周公布的汽油需求仅录得不到880万桶/日，暗示实际加油活动在美国国庆节（7月4日）后第二周就出现显著放缓，使得加油站补库存行为减少。疲软的汽油需求叠加中性偏高的汽油库存，长此以往将对开工率造成损害。因为需求端无法消化高开工带来的高供应，会使得库存持续上升，打压产品利润。

图2：美湾成品油现货裂解（美元/桶）

中国需求表现不佳

我们上周已经提过，中国炼油需求正在下降，国家统计局最新公布的数据显示中国二季度原油加工量不及去年，同比下滑约3.5%。加工量的下滑自然会影响到进口量，海关数据显示中国6月进口原油同比下降11%，二季度同比下降5.4%。

根据钢联高频数据，最新主营炼厂开工率为75.73%，是2018年以来除了2022年疫情期间同期最低值，最新山东地炼开工率为50.08%，是2018年以来最低，且远低于6年同期均值的64.18%，由此看来，中国需求低迷的情况大概率在7月数据上也不会好转。

图3：中国原油加工量（万桶/日）

图4：中国原油进口量（万桶/日）

中国作为全球第二大原油需求国，主要能源机构最为看好的需求增长点。如果仅从二季度表现看，需求不但没有增长，反而出现了减少，这对于原油市场的杀伤力还是比较强的。在最新的IEA7月报告中，IEA提到“中国消费出现了收缩，其在疫情后的反弹已经结束”，是第一个在月报中明确指出中国需求走软的机构。

上周公布的中国二季度GDP数据为4.7%，不及一季度的5.3%，低于预期值的5.1%。全球前两大经济体的引擎都出现放缓迹象，无疑加剧了市场的担忧程度。

总体而言，OPEC+减产成功引导了前期的上涨，然而更广泛的利空限制了上方空间，需求不及预期的种种迹象更是已经开始令盘面开始回吐前期反弹战果。我们认为油价很可能在8月底来到比2月底、5月底时油价相对略低的高度，以观察OPEC+9月初会议对于四季度产量政策的最终决定。OPEC+曾经在3月初、6月初的会议中决定延长减产，阶段性挽救了当时油价，然而需求不及预期总是可以令油价再度回到测试OPEC+耐心的高度。

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