​原油：美国到底会不会大幅增产？

上周原油继续走高，周线录得三连涨。近期油价反弹主要因为供应端收紧，上周美国推出对委内瑞拉制裁，叠加更早之前美国对伊朗制裁以及OPEC+补偿性减产，二季度原油市场将较预期更为紧张。

关于对伊朗制裁以及OPEC+补偿性减产我们之前已经有所提及，本周我们主要就美国达拉斯联储的最新调研报告讨论美国到底会不会如特朗普频繁呼吁的那样大幅增产。

图1：布伦特原油周线走势图

美国对委内瑞拉发动制裁

美国宣布任何从委内瑞拉购买石油或天然气的国家将要在与美国的任何贸易中向美国支付25%的关税，这一关税将于4月2日生效。

之前获准在委内瑞拉运营的雪佛龙制裁豁免将于5月27日到期。

图2：委内瑞拉原油产量（千桶/日）

数据来源：Bloomberg

从历史战绩看，美国对委内瑞拉的制裁将十分有效。巴克莱银行预计制裁将对委内瑞拉产量造成20万桶/日影响。

美国会不会大幅增产？

美国时间3月26日，达拉斯联储官网发布了今年第一季度能源调查报告，其中涉及到美国页岩油公司新井运营成本。

图3：2024年调研新井运营成本

图4：2025年调研新井运营成本

 数据来源：Wind，同花顺，东吴期货研究所

与去年调查报告结果相比，美国页岩油商平均新井运营成本为65美元/桶，增加1美元/桶；

最主要的二叠纪盆地产区平均成本为65美元/桶，较去年持平；

更重要的大企业平均成本为61美元/桶，较去年增加3美元/桶；

小企业平均成本为66美元/桶，较去年下降1美元/桶；

从区间下沿尺度观察，2025年运营成本低于40美元/桶的企业（涵盖2个区域）显著少于2024年（涵盖4个区域）；

从区间上沿尺度观察，2025年运营成本接近或超过80美元/桶的企业（涵盖5个区域）可能多于2024年（涵盖4个区域），不过超过80美元/桶的程度略有下降。

表1. 今年达拉斯联储调研结果与去年比较：表中价格均对应WTI油价：美元/桶

数据来源： 达拉斯联储，东吴期货研究所

可以看到，今年美国页岩油商运营成本较去年只增不减。然而与此同时，WTI油价较去年同期出现大幅下滑，并且已经接近页岩油公司成本线密集区域。雪上加霜的是，由于今年OPEC+开始增产以及非OPEC+计划中的大量增产，三大能源机构普遍预测年内原油供应过剩，令价格预期承压。结合页岩油公司将继续坚持他们的高股息政策，我们预测不会有过多的资金投入与勘测与钻探事业，即美国原油产量不会如特朗普呼吁的那样大幅增加。

事实上，特朗普竞选总统过程中的最大的经济支持者之一，美国大陆资源公司联合创始人兼董事长哈罗德·哈姆在最近声称，页岩油生产商需要80美元/桶来支付成本。他抨击了美国能源部长赖特此前关于美国石油公司可以以50美元/桶的价格增产的说法，他表示很多油田已经达到了难以进一步降低成本的地步。

在OPEC+已经放弃了不可持续的减产行为后，市场底部定价的重要参考变量将从OPEC+心理防线的布伦特原油70美元/桶转为美国页岩油产量扩张及收缩的平衡线，新公布的平均新井运营成本将是一个很好的参考因素。

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