原油：供应端有所收紧
受频繁的供应端扰动，上周油价小幅走高，周内创下近两周高点。
图1：布伦特原油日线走势图
美国再度对伊朗发动制裁
上周四，美国财政部宣布了一项新的对伊朗制裁，包括山东地炼鲁清石化以及参与向其供应伊朗原油的其他实体，比如影子舰队和中转仓储公司。这也是美国首次将中国的地炼列入黑名单。
美国财政部外国资产控制办公室表示，山东寿光鲁清石化有限公司购买了至少五批、价值约5亿美元的伊朗Mal Blend原油，其中包括从与也门胡塞武装和伊朗国防军后勤部有关的船只购买的石油。该公司通过一系列船对船转运方式接收这些石油，绕过国际制裁。
山东地炼是伊朗廉价原油的主要接收方，美国制裁山东地炼是其打击伊朗原油出口的努力中的一部分，美方希望这次制裁会让其他山东地炼在进口伊朗原油活动中更谨慎地权衡美国制裁风险，从而切断伊朗原油出口渠道，压缩伊朗收入来源。按美国财政部长的话说：“以阻止德黑兰继续资助恐怖主义和发展核计划。”
三大能源机构月报
图2：自愿减产8国补偿性减产计划表（千桶/日）
数据来源：OPEC官网，东吴期货研究所
OPEC+在3月20日发布补偿性减产的公告，在补偿减产计划中，7国将在总计16个月内分别面临18.9-43.5万桶/日的减产。我们认为这是OPEC+的一次在不破坏增产承诺的底线内挽回油价的尝试。根据原定增产方案，结合阿联酋提高配额，OPEC+8国将每月逐步递增增产13.8万桶/日。
根据我们粗略计算，原定于4月开始的OPEC+8国持续增产，由于最新的补偿性减产影响，直到今年6月才能实现当月正增产，直到8月累计的增产产量才能够填补之前的累计减产产量，实现总体正增产。即OPEC+通过补偿性减产协议将增产推迟了4个月，从4月递延至8月。
表1：自愿减产8国补偿性减产计划表与原来增产影响比较（千桶/日）
数据来源：OPEC官网，东吴期货研究所
首先，这是OPEC+在不打破规则的情况下，对油价的一次自救行为，毕竟名义上4月增产依然照计划进行。
其次，由于各个超额生产国家的自身情况，比如对外资企业控制能力较弱或者财政紧张急需原油收入等等。我们预计补偿性减产的执行效果依然会大打折扣。实际上我们预计OPEC+8国原油产量大概率超过理论值，将更贴近于原定增产路线。原油市场在OPEC+补偿减产公告推出后涨幅有限，可能也是基于同样的考量。
最后，OPEC+的这次自救行为，增加了我们对于OPEC+3月3日维持原定增产声明中“根据市场具体情况，增产可能暂停或者反转”陈述的重视程度，缩减了未来油价大幅深跌的可能性。
美联储三月会议仍然强调通胀风险
图3：美国宏观经济看表
数据来源：Wind，同花顺，东吴期货研究所
美国2月通胀数据低于预期，这是一个好的信号。通胀下降时间越早，数据受到特朗普压迫政策的影响就越小，如果通胀能够在早期下降，这将描绘出一条更可能通向软着陆的道路。
不过CPI分项数据看，住房和服务业依然顽固，这与看表中住房与PMI数据表现一致，可能导致美国通胀未来进一步回落过程迟滞。正如美联储三月会议经济预测显示，与会者普遍提升了未来通胀预期，19名参与人中的18名认为通胀存在上行风险。
点阵图显示美国年内降息中位数为2次，与12月会议一致。但与12月会议相比，更多的人倾向于年内不降息或者降息1次，更少的人预计降息2-3次，已经没有人预计降息4-5次，19名参与人的平均降息次数从12月会议的2.16次降至1.47次，远低于利率期货市场对年底降息2.68次的押注。
我们认为本次美联储会议传递出来的信息是，他们的降息决策不会提前计入市场正在交易的特朗普衰退预期，因此点阵图的降息路径显著落后市场交易结果。
因此，如果特朗普希望缩减政府开支和债务负担，他必须主动行动，包括制造贸易摩擦降低GDP%，大量政府裁员提升失业率，打压能源价格令通胀降到令美联储舒适的位置，美联储才会跟进降息。
表2. 美联储3月会议经济预测
数据来源： 新闻整理，东吴期货研究所
总体而言，由于美国对伊朗的最新制裁以及OPEC+最新宣布的补偿性减产，原油市场供应端有所收紧，基本面较前期略有改善，这可能令油价在短期出现企稳反弹走势。但中长期供应过剩预期不改，尤其是“特朗普衰退交易”无法在短期内证伪，油价中长期依然偏弱。
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