【期货交易提示】黄金回调整理 ，氧化铝持续大涨20241111

股指：政策预期仍在

股指：本次人大常委会聚焦化债领域 ，其他增量政策也有望陆续出台 ，在明年两会前财政政策  预期仍在。短期考虑到政策落地，指数或呈震荡整理走势，等待基本面预期进一步改善后，有望再度 上行。风格方面，本轮行情增量资金主要来自于个人投资者，小盘成长风格更为契合资金偏好，IC 和 IM 相对占优。

黑色系板块：政策落地 ，盘面有调整压力

螺卷：全国人大常委会批准增加地方政府债务限额 6 万亿元 ，用于置换存量隐性债务 ，符合市  场预期。盘面交易利好兑现，不过 9 月底以来国内一系列政策出台后，预计接下来统计局公布的经济 数据会有明显好转 ，12 月还有全国经济工作会议 ，从宏观角度看 ，钢价下方还是有很强支撑。限制  上方空间的主要因素是成本端支撑不足以及产量处于高位，且淡季需求很难超预期。预计短期盘面有 调整的一些压力 ，但空间也有限。

铁矿：从钢厂利润角度看 ，铁水还有往上的空间 ，但最近铁水产量连续两周下降 ，同时螺纹产  量下降速度也比较快，在钢材淡季需求下降的背景下，铁矿需求能够给的想象力越来越小，接下来日 均铁水产量高点或达不到 240 万吨。供应端，短期受前期发运回落的影响，到港下降，但年底前还有 冲量的预期，供给压力还是在的 ，同时明年的产量增速会继续加快。在供给偏高，需求没有太乐观预 期下 ，矿价或震荡偏弱运行。

双焦：会议后，全国人大常委会批准增加 6 万亿元债务限额，直接增加地方化债资源 10 万亿元。 基本符合市场预期，未有超预期表现，短期宏观层面对盘面继续推动不足，逻辑回归基本面。而双焦  基本面驱动偏弱 ，预期近期双焦震荡偏弱运行。

玻璃：会议后 ，政策基本符合预期 ，未有超预期表现 ，宏观对盘面上行驱动减弱。基本面上，

玻璃过剩继续改善中，但价格接近天然气制玻璃成本，上方仍然存在一定压力。预计短期玻璃震荡运 行。关注基本面改善情况。

纯碱：宏观层面 ，政策未有超预期表现 ，宏观驱动转弱。基本面上 ，库存仍是严重偏高 ，纯碱  过剩短期难以化解，基本面驱动仍然向下。在宏观情绪回落的情况下，纯碱回归基本面逻辑，预计短 期偏弱运行。

能源化工：夜盘大多回落

原油：节前油价小幅回落 ，因飓风拉斐尔威胁减弱以及市场希望中国采取更多的刺激政策 ，中 国十月原油进口量连续第六个月同比逆增长。在 OPEC+延长减产后 ，短期市场矛盾相对不甚突出， 关注本周公布的多份机构月报 ，地缘变化 ，以及下月初 OPEC+会议关于未来产量政策变化。

沥青：11 月第 1 周沥青行业数据显示炼厂供需双降 ，需求进入季节性淡季。厂库社库在长期低 开工的努力下已经充分下行，旺季进入尾声之际市场静待冬储。隔夜国内休市期间油价小幅下跌，预 计沥青震荡稍弱。

LPG：海外市场高位震荡 ，11 月 CP 的上涨对其仍有支撑。此前国产气增加外放 ，国内现货有  所下挫，但进口成本支撑下南方价格有所回调。内外分化下进口毛利继续承压，关注后续进口减量后 对国内市场的支撑作用。近期基本面多空较为均势 ，盘面跟随原油波动为主。

橡胶：泰国原料市场价格上涨。全球天然橡胶供应总体处于高产期 ，中国云南产区将进入减产  期，今年 10 月份中国重卡销量同比下滑 24%环比增长 7%,国内全钢胎开工率继续小幅回落，半钢胎 开工率略微回升。青岛地区天然橡胶总库存继续回升至 41.3 万吨 ，中国顺丁橡胶社会库存继续回升  至 1.43 万吨 ，上游中国丁二烯港口库存继续回升至 2.79 万吨。贸易方面 ，今年 10 月份中国天然橡 胶进口 65.9 万吨 ，同比增长 4.7% ，环比增长 7.3% ，国国内天然橡胶进口形势改善。

纸浆：针叶现货价格持稳 ，然下游原纸市场采购节奏一般 ，对浆价支撑有限 ，纸浆港口库存同  比偏低 ，外盘报价偏强 ，短期纸浆走势或维持宽幅震荡。中国 10 月纸浆进口量为 267.3 万吨 ，环比 减少 0.7 万吨 ，同比减少 37.7 万吨；1-10 月累计进口量为 2,831.0 万吨 ，同比减少 5.3%。当前中  国纸浆主流港口样本库存量为 175 万吨 ，较上期上涨 1.2 万吨 ，库存量呈现窄幅累库趋势。

PX：上周宏观情绪扰动带来的波动率明显大于自身基本面本身 ，月初多个宏观事件落地 ，当前 交易重点在国内宏观政策预期以及成本端的扰动。基本面来看 ，PX 本周供需双减 ，其中供应缩量更  多，库存累库幅度收窄，甚至不排除月内出现小幅去库的情况，整体供需维持紧平衡格局。周内 PXN 曾大幅压缩，不过由于供需环比改善的背景下，预计持续压缩的空间有限。策略建议：短期价格维持 震荡 ，中长期寻找高空机会 ，关注 PX01-05 逢高反套。

PTA：PTA 整体的开工维持高位 ，下游聚酯表现尚可 ，未见明显回落 ，上周仪征化纤因故临停   促使其负荷下降 ，累库格局放缓。不过中期来看 ，下游订单见顶回落 ，聚酯负荷继续增加空间有限 ， 后期过剩压力仍较大。目前 PTA 整体交易重心依然在于宏观政策以及成本端 ，随着美联储降息落地， 商品市场走势偏强与基本面引发共振 ，此外 PTA 仓单及有效预报数量上升 ，现货基差进一步走弱，

贴近期现无风险套利，大量货源排队仓单入库 ，PTA 现货流动性预计将收紧。策略建议：短期价格跟 随成本端波动 ，大方向上偏空配置 ，中长期逢高空。

MEG：上周乙二醇整体表现均强于聚酯链其他品种， 目前估值整体震荡 ，基本面变量有限 ，前  期因台风天封航导致港口库存去化，上周库存如预期累库，但仍然处于低位。中期来看国内乙二醇供  应和进口均有增加，但合成气方面意外增多，负荷提升不如预期，下游聚酯和防冻液方面季节性转弱， 但考虑到工厂库存压力并不大，市场生产积极性仍存，不易过度悲观。成本端冬季煤炭需求增加下煤  制成本或有推动。市场从对特朗普脱钩贸易政策的担忧情绪，转为交易对内需刺激政策的期待 ，国际贸易环境的不确定性也表明了进一步提振内循环的必要性和紧迫性。策略建议：短期价格区间震荡， 中期 01 合约逢高做空 ，可关注 01-05 价差反套捕捉远期多配空间。

PR：上周原料 PTA 及瓶片期货偏暖震荡，成本端存在一定支撑，瓶片供应端报盘持稳，供应维 持在高位运行，需求端偏谨慎跟进，对价格暂无明显支。撑下游终端需求表现疲软，短期消化囤货观 望，对价格暂无利好。成本定价逻辑继续运行，供需变量和驱动有限。策略建议：关注加工费逢高做 空 ，PR03-05 逢高做空。

PVC：基本面供需矛盾有所钝化 ，基本面的刺激不足 ，不过供给回升以及步入淡季背景下的累  库格局还是难以扭转，预计要等到年底的买盘缩量才能进一步激化矛盾，近端政策预期的扰动仍然是 盘面的和主要逻辑，随着需求的走弱，PVC 远期升水的结构预计将会继续加深。估值来看，近期 PVC 上游综合氯碱利润持续反弹， 目前已经处于同比偏高位 ，反映 PVC 绝对价格低但估值并不低估的现  状，预计在政策预期下下方存在托底作用。策略建议：短期价格延续区间整理，V 后续依然维持偏空 配思路 ，01-05 反套继续持有。

甲醇：伊朗和非伊甲醇装置计划外停车短期对市场情绪提供一定的利多支撑 ，但港口库存维持   偏高状态以及沿海和内地套利空间打开使得偏弱的内地价格对 01合约仍有压制。近端港口持续累库  的背景下 01 合约反弹高度有限 ，不建议搏向上的空间、逢高减持为主 ，同时也要重点关注伊朗甲醇  装置是因限气持续停车还是短期寒潮导致的缺气停车。从长周期来看，甲醇 01 合约的基本面不悲观： 一方面，生产利润下滑制约国内供应继续增加 ，国内外气头装置开始兑现限气停车，供给和进口端的  压力将逐步减弱；另一方面 ，MTO 需求保持较高景气度 ，传统需求仍在回升 ，后期精细化工品需求  和冬季燃料需求可带来边际增长效应。01 合约中长期可以寻找低买机会但上方空间相对有限 ，主要   受到宏观氛围和 MTO 利润的影响。

聚烯烃：PP 检修增多，下游开工继续抬升，库存持续去化。PE 呈现供减需增，库存继续快速去 化且基差表现较强。当前聚烯烃现实端偏强 ，11 月由于整体检修维持高位 ，即便又新装置投产但实  际对现在今年的增量相对有限 ，预计仍延续季节性去库的趋势 ，总量矛盾不大 ，短期维持震荡格局。 由于明年聚烯烃投产压力依旧较大（尤其是 PE） ，单边上倾向于短多长空 ，PE 相对更偏空配。

有色金属：美元走强拖累黄金

贵金属：本周黄金市场因美元走强而遭遇重挫 ，金价录得五个多月来最大单周跌幅。现货白银  跌 2.30%，报 31.3071 美元/盎司，本周累跌 3.64%。COMEX 黄金期货跌 0.52%，报 2691.60 美元 /盎司 ，本周累跌 2.09%。COMEX 白银期货跌 2.20% ，报 31.410 美元/盎司 ，本周累跌 3.89%。随 着市场消化美国大选结果及美联储最新的降息决定，投资者资金流向了替代资产，导致金价下跌。整 体来看 ，美元走强以及避险需求减弱共同促成了黄金的走低。

铜：宏观面，美联储如期降息 25bp，美元再度走弱，带动铜价反弹，但关于国内政策端的博弈 再度施压铜价 ，最终冲高回落。基本面 ，原料端 ，进口TC 维持在偏低水平 ，铜精矿供应依然紧张 ， 废铜供应略有改善但预计程度有限 ，预计 11 月国内电解铜产量将环比继续下降 ，需求端特朗普上台 后可能存在“抢出口”需求 ，以及国内电网端或将进入年底“拉增长”阶段 ，因而或支撑 11 月使得 实际订单水平可能略强于预期 ，11 月预计国内铜仍将维持在小幅去库的态势 ，对铜价保持支撑。

铝/氧化铝：氧化铝方面 ，供应端问题短期看不到缓解的迹象 ，冬季氧化铝生产仍具备脆弱性 ， 且海外意外减产的产能复产时间待定，需求端预计仍保持在偏高水平，但需要关注电解铝厂面临成本  压力上升后减产扩大的可能性。电解铝方面，高昂的氧化铝成本使得部分铝厂出现减产，新增投产出  现推迟，供应边际收紧，基本面较前期有所改善，新疆发运不畅使得铝锭维持较快去库，库存维持在  历史低位，价格下方仍有支撑。短期氧化铝供需错配下价格仍易涨难跌，铝价短期受氧化铝价格主导， 或维持高位。

锌：锌矿短缺持续 ，CZSPT 首次发布 2025 年一季度末前锌精矿采购加工费指导价区间 ：国内   到厂加工费（基准加工费）2000 元（平均值）-2500 元（平均值）/金属吨 ，进口美元加工费 10 美  元（平均值）-30 美元（平均值）/干吨 ，锌锭产量预计保持在偏低水平 ，下方基本面支撑保持较强， 低供应下社会库存维持去库 ，短期情绪扰动或加剧 ，锌价维持高位震荡。

镍：基本面偏弱 ：1.原料端供应缓解：据 Mysteel 调研了解 ，截至 10 月 14 日 ，在 Weda Bay  Nickel 新配额审批通过后，印尼镍矿生产企业已有 126 家通过审批，总计开采额度达到 2.75 亿湿吨  （ 2024 年）；2.镍海内外库存仍在累库趋势中，同时供应端无明显缩量。9 月精炼镍产量 2.94 万吨， 环比增加 1.1 万吨；  3.终端需求暂无明显改善。高位空单可择机止盈 ，未入场者建议观望。

工业硅：工业硅走势偏弱。工业硅的社会库存仍在持续累库 ，上方整体承压。同时 ，进入枯水 季节 ，西南集中减产 ，短期深度下跌空间有限。关注政策变化。

农产品:USDA11 月供需报告利多

油脂：近期豆类油脂市场利多频出，价格也不断走强。上周美国大选落幕，特朗普当选引发市场 对于贸易战的担忧 ，豆类油脂价格随即走强。上周六美国农业部发布 11 月供需报告 ，美豆产量下调 幅度超市场预期 ，利好豆类油脂市场。此外 ，今日还将公布马棕 11 月供需数据 ，预计本次报告也将 利多。因此 ，今日油脂市场有望继续走强。

豆粕/菜粕：上周受特朗普当选影响 ，市场担忧中美直接贸易战阻碍美豆出口 ，期价一度上涨， 但随着情绪回落 ，再次受到宽松供需的压制下跌。上周六美国农业部发布 11 月供需报告 ，美豆 24/25 年  产量下调幅度超过此前市场预期 ，全球大豆产量因此发生大量下调 ，短期内将提振豆系期价。但由于世界  大豆预计丰收 ，高供应高库存难以短时间扭转 ，因此预期仍很难形成反弹行情。

白糖：上周郑糖主力合约整体偏弱运行，外盘弱势回调。随着北半球新榨季开启 ，国际贸易流供  给偏紧局面有望得以缓解，原糖上冲动能不足。新糖上市脚步加快，产区制糖集团陈糖报价持续下调， 而下游采购需求较为低迷 ，现货成交整体偏淡。预计糖价短期大概率维持区间震荡走势。

棉花：维持震荡走势。国际市场上周美棉价格因宏观因素和美联储降息而回升，短期国内市场情 绪较好。然而短期内需求淡季和供应集中上量压力仍需消化 ，目前纺企依旧在维持正常生产，开机率 表现尚可。棉价短期缺乏上行驱动 ，关注后期需求情况。

生猪：现货价格震荡调整，均价 17.2。需求端表现平淡，整体缺乏大幅增减基础，但供应端出栏 节奏正常，反馈至屠企收购难度较低。市场标肥价差主流趋势维持，部分区域小幅收窄，但整体仍保 持偏高溢价水平 ，市场二育补栏积极性普遍低位 ，部分地区大猪有顺势出栏意向。

鸡蛋：鸡蛋短期存在回落的可能 ，预计回落幅度有限。蔬菜近期高位下跌 ，对鸡蛋消费利多影响  边际下降。随着蛋价上涨，各环节“恐高”，拿货意愿有所下降，鸡蛋走货短期有所放缓，蛋价存在 回调的可能。不过蛋鸡养殖长期处于高利润状态，一定程度上反映出蛋鸡存栏基数不高，鸡蛋供需矛 盾不大 ，鸡蛋涨跌幅度或均有限。

玉米：仍处新季玉米上市期，气温相对偏高，不利于潮粮的储存，粮源供应压力较大，随着市场  上量的增多，价格上涨动力不足。部分区域价格低于种植成本，种植户惜售情绪渐浓，贸易商收购量偏少， 市场成交放量有限 ，深加工企业多以维持压价收购 ，少量企业上调价格。10 月 USDA 报告 ，全球供应压   力稍缓解 ，美玉米继续上调单产 ，美玉米净多持仓增加 ，400 美分/蒲支撑较强。

期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446 号 免责声明：

本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写 ，本公  司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自 行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用 于其它用途。

本报告在编写时融入了分析师个人的观点、见解以及分析方法 ，本报告所载的观点并不代表东  吴期货的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式 的损失。

分析师及投资咨询编号：贾铮（Z0019779）   朱少楠（Z0015327）   王平（Z0000040）   肖  彧（Z0016296）  陈梦赟（Z0018178）  薛韬（Z0020100）  曾麒（Z0018916）  彭昕（Z0019621） 庄倚天（Z0020567）