LPG：进入四季度传统旺季，行情又该怎么走？

当前大商所LPG期货主力合约已移仓至PG2411，在正式步入传统消费旺季的第四季度后，液化气期现价格能否凭借自身旺季需求拉抬效应，开启估值大幅回归之路，我们就此来逐一分析。

关注海外市场，中东及美国出口量较稳定，美国基本达到发运瓶颈（KPLER数据美国8月LPG出口量超610万吨，但EIA数据显示美国丙烷丙烯出口稳定，出口滑动窗口数据在550万吨左右，且之前美国历史数据显示有发运瓶颈，在此笔者采信EIA数据，不认为美国LPG出口量会有持续性大幅增加），中东OPEC减产政策仍在延续，后续中国到港量保持稳定概率大。特殊产地货方面，PGPICC目前货量仍较大，对国内LPG市场有所冲击。

图：美国LPG出口量变化

数据来源：钢联 ETA 东吴期货

需求方面，步入旺季以来，尽管毛利持续下降，利润承压，本周LPG化工下游开工率本周仍较高。其中PDH装置产能利用率回升明显，已处于2021年来往年同期高位。可以看到，虽然今年利润一直承压，但是在覆盖现金成本的情况下，PDH装置开工韧性相当强。

图：全国港库库存量季节性变化

数据来源：钢联 ETA 东吴期货

自LPG期货上市以来，基差问题一直困扰市场。不少月份进入交割月后基差不回归，尤其是仓单集中注销月3月和9月，期货和现货的背离更为严重。基差不回归的原因有很多，交割规则可能是重要因素，众多可交割品被纳入其中，纯丙烷交割贴水100元/吨打压了纯丙烷交割的可能性，也限制了众多LPG市场玩家参与期货的积极性，LPG期货流动性相较实货市场有相当的差距。由此衍生出了众多交易：如月差套利，特别是涉及仓单集中注销月的月差，仓单大幅增加后，去年LPG 09-10价差一度走弱至-1000元/吨的极端水平；内外价差套利；正基差且很大时依然有众多参与者单边做空等。然而这种现货与期货时常劈叉的情形正在发生转变，在三季度体现得更为明显，后期基差回归也将成为市场的主旋律，民用气现货价格对期货的影响也将增强。从今年06合约开始，期货盘面上可以明显看出每个月进入交割月前有较强的基差回归动能。今年正基差情形下，LPG 09-10价差走势明显强于去年同期；而随后的负基差带动10合约内外价差大幅走弱，走出了完全不同于历史同期的情形。

展望四季度，LPG燃烧旺季将彻底到来，原料价格较低的条件下，下游化工装置开工率得以维持概率大；估值方面，三季度原油下跌大背景下，气油比持续走高后目前仍在年内高位，而PG内盘下跌速度远快于外盘FEI及现货价格下跌速度，四季度虽有回归可能，然价格并不具备大幅走高条件，预计仍处于宽幅震荡状态可能性较大。

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