橡胶：主力换月之后行情怎么走？

橡胶系品种近期整体表现相对平淡，天胶盘面价格中枢一度围绕17200-17600元每吨区间波动，近日主力合约逐步移仓至RU2505后盘面迎来久违的上涨，而后续行情何去何从，今天我们将再度聚焦橡胶板块近期动向。

从主产区天气的角度来看，10月中旬，泰国北部及国内云南主产区降雨开始逐步减少，导致泰国胶水开始出现明显回落，但受轮胎成品供需格局依旧偏紧的支撑，杯胶价格依然坚挺，带来胶水与杯胶的价差快速修复。与此同时，国内的胶水价格变化相对更为稳定，主要因海南地区仍受雨水的侵扰，9月开始的两个台风导致海口部分产区的橡胶树受到折损叠加10月份雨水加剧，海南地区原料趋紧更为明显。而今年国内乳胶进口的大幅萎缩，导致浓乳工厂国内下游订单旺盛，工厂争抢原料更为激烈，推动海南当地胶水价格大幅攀升，一度推动海南胶水与云南胶水价差超过2000元/吨，出现了跨区域的原料流动，也支撑了云南产区的原料价格。目前国内已经进入割胶尾声，云南将于11月底停割，海南将于12月底迎来全面停割，因此，国内原料价格对于期货盘面的影响力下降，市场更多关注泰国主产区的原料价格波动。

对于国内12月份产量的判断，因云南已经步入停割期，海南也处于割胶尾声，国内天然橡胶产量将呈现季节性回落，因9月份海南台风带来部分橡胶树的折损，预计12月份产出不及去年同期。根据我们11月上旬的海南产区的调研走访，预计今年海南天然橡胶产出持平于去年，但去年海南因异常天气的影响，有一定的减产，因此，今年在原料高价的背景下，产出弹性依然表现一般。对于RU对应的交割品即全乳胶产出的判断，还需要关注上游原料分流的情况。目前国内乳胶仍有较好的生产利润，叠加进口量的减少，国内浓乳工厂订单仍不错，12月份预计海南产区有部分原料的冬储需求出现，对于原料价格或继续产生支撑。预计后期交割品增加有限。

图：天然橡胶期货库存（吨）

展望后市，12月国内下游需求仍表现出一定的韧性，而基于海外供应旺季背景下，橡胶产量的逐步增加，将带来国内到港量的继续上升，国内港口库存将延续小幅累库格局，但累库幅度仍不及往年同期。全球拉尼娜气候影响下，橡胶主产区在高原料价格背景下，供应弹性不及往年，预计国内累库幅度有限，胶价以震荡运行为主。

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