PTA跌跌不休何时止？

8月开始，PX及PTA带领聚酯链全线下跌，不断创年内新低，目前宏观经济前景担忧依然是拖累油价的主要动力，PX/TA等均受到各因素影响而破位下跌，目前跌幅仍未放缓。

跌跌不休主要是因为：

（1）国际油价跌破震荡区间，成本支撑坍塌，昨日布油再次跌破70美金，不过可以明显看到，化工品的跌幅明显大于油价，很显然剔除了油价的下跌影响因素后，其自身驱动依然向下。

（2）汽油旺季需求结束，汽油利润坍塌，冲击芳烃估值，导致PX在自身供需驱动较弱下无法支撑其高估值，其本质是汽油需求旺季结束对未来需求的悲观情绪集中爆发，PX跟随二甲苯等高辛烷值调油组分大幅回吐溢价。

图1： 甲苯-石脑油价差（韩国）和美国汽油单一利润（单位：美元/吨，美元/桶）

（3）PX和PTA无法共振同步去库，两者跷跷板效应明显，华南PTA装置受台风影响短停，昨日PTA开工率下跌至80.8%，但同时也对PX需求支撑减弱。

图2： 开工率:PTA:全国和PXN（单位：%，美元/吨）

（4）下游需求不及预期，聚酯负荷回升缓慢，金九成色明显不足，更无旺季可言，TA累库格局难改，市场对未来经济前景和化工品需求表示悲观，而现实也进一步论证了其担忧的合理性，金九银十的成色并未给出市场一剂强心剂。

图3：聚酯：产能利用率：季节性（单位：%）

图4：PTA：社会库存：季节性（单位：万吨）

何时止跌？

（1）成本端止跌企稳，给出明显支撑；

（2）PX和TA负荷出现大幅下降；

（3）聚酯负荷提升至至少9成以上；

（4）宏观情绪发生转变。

很明显上述几个信号在短期内均很难看到，因此对于PX和PTA来说观点依然是偏空。不建议继续追空PTA，目前估值水平处于近三年低点，空头逻辑正在逐步兑现，追空性价比正在收敛，维持观望，等反弹后或可计入新的空单，价格反转需要看到供需面因利润压缩而发生明显改善才有新驱动兑现。

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姓名：肖彧（Z0016296） 杨黎（F03107925）

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