纸浆节前表现清淡，背后原因哪般？

近日，上期所纸浆期货价格整体走弱，主力SP05合约再度回落。节前行情走势背后的原因，今天我们就来详细分析：

首先从当前估值角度来看，按1月底至2月初的美金盘报价变化，主流针叶浆的美金盘报价落在720~740美金，对应的完税价格在5900~6100左右。按照历史内外倒挂的价格水平，内盘倒挂400可是个可接受的稳定的亏损幅度而扩大至600后有低估倾向的状态来估算，5300~5500都处于有所低估的范围。 

图：针叶浆全国进口量变化

我们注意到，依据往年经验来看，春节前是国内需求极度真空的时期，春节前一周以及春节后一周，往往是国内市场整体成交极少，多数产业参与者观望的时期。因此这一时期，期货的波动无论涨跌都无法在现货市场上通过现货买卖情况来验证是否存在短期低估或者高估。

另一方面，站在中长期角度上来看，此前虽然分析过库存和价格变化对价格有托底效果，但持续上驱动目前来说只能寄希望于内外部的需求变化。欧洲市场需求方面，已见触底迹象，但未见持续的修复迹象，整体需求变化偏缓，难以对全球木浆价格产生明显向上推动。而整体消耗量极高的中国市场又迎来春节前后的真空期，对于木浆的大量刚性消耗难以在假期前后体现。

因此，在金融市场氛围疲弱促成价格达到低位时低价补库需求消失，使得价格的底部支撑被破。但往后推演，从需求的季节性变化来说，节后的需求采购回归将会集中的反映国内纸厂高开工带来的利多影响。因此，节前跌破阶段性的支撑平台并不能说明供需给予了持续性的下行驱动，下方支撑力度的不足更多的来自于春节效应。 

图：全国港口库存季节性

国内需求随着春节假期临近减少，成品纸周度开工率均有所下滑，现货市场有价无市状况逐步体现，据部分中小纸厂了解，今年春节前纸浆原料备货表现不如往年，成品纸终端表现较为一般，经销商备货意愿不佳。受天气降水及节前放假等因素影响物流运输，部分纸厂年前停机，国内纸浆现货成交预计较小，需求端仍表现偏弱影响。综合来看，短期纸浆驱动向下，对比外盘报价以及成品纸价格，纸浆估值处于偏低位，明显修复或需等待节后。

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