纸浆：后续驱动有望更多聚焦需求端

八月下旬以来，经历了前期因市场淡季带来的价格回调，随着海外进口到港量阶段性回落，供应端压力释放阶段完毕，期现价格出现阶段反弹，背后原因我们认为更多来源于宏观环境所带来的拉抬效应而非自身供需驱动。

首先，我们来关注下当前海外基本面情况。全球针阔发运继续分化，阔叶发运仍处同期高位，针叶发运连续下滑，主要由欧洲和中国针叶接货减少导致。2024年7月全球纸浆发运量环比-8%，同比-4%，1-7月累计同比+3%；W20漂针浆发运环比-3%，同比-11%；W20漂阔浆发运环比-11%，同比+1%。纸浆整体发运量欧美市场好于中国。截至2024年7月，W20化学浆发运至北美量同比+8%，累计同比+8%；至西欧同比+18% ，累计同比+15%；至中国同比-27%，累计同比-8%。夏季淡季下，欧洲纸浆供需及库存都处于下行趋势，后续关注9月后能否转变。2024年7月欧洲纸浆消费量83万吨，同比+7%，累计同比+11%；欧洲纸浆库存62万吨，环比-3%，同比-6%，库存天数环比持平，同比-1天。淡季欧美浆价继续小幅下滑，7月浆厂出现明显累库，海外边际驱动偏弱，后续部分浆厂仍存停机检修等负反馈。

图：漂针浆欧洲消费量变化（吨）

聚焦最新进口成本变化。当前国内市场针叶平报、阔叶下调70美元/吨，针阔价差大幅走强，进口利润回归平水后阔叶或会拖累针叶上行。 银星新一轮长协报价765美元/吨，折人民币约6200-6300元/吨；阔叶报价580美元/吨，折人民币约4700-4800元/吨。截至8月28日针叶即期进口利润约-43元/吨，阔叶进口利润约77元/吨。与此同时，纸浆港库累库加速，但针叶仓单仍在注销。现货端针叶相对阔叶仍偏强，针阔价差分化明显，下游仍以刚需采购为主，盘面破位后询价增多。整体上纸浆基本面仍偏中性，上下游仍存博弈，需求端缺乏强驱动。

图：全国港库库存季节性变化

数据来源：钢联 ETA 东吴期货

下游方面，除生活纸外其他纸种价格表现仍然不佳，目前对旺季或纸价提涨的看法仍偏悲观，但涨价函落实前产销数据好转至少说明下游心态有一定转变。截至上周，下游四大类成品纸（白卡纸、双胶纸、铜版纸、生活纸）总产量88万吨，环比+2%，同比+5%；总销量86万吨，环比+3%，同比+2%。白卡纸周度企业库存环比+1%，同比-14%；生活用纸库存环比-1%，同比+2% ；双胶纸库存环比+1%，同比+57% ；铜版纸库存环比持平，同比+10%。本周成品纸总企业库存环比+1%，同比+10%，总库销环比-2%。

整体来看，由于欧美浆价继续小幅下滑，7月浆厂出现明显累库，海外边际驱动偏弱，后续部分浆厂仍存停机检修等负反馈，而国内纸浆港库累库加速，但针叶仓单仍在注销。现货端针叶相对阔叶仍偏强，针阔价差分化明显，下游仍以刚需采购为主，上下游仍存博弈，需求端缺乏强驱动。短期内单边跟随宏观为主，近月月差在主力换月后有所转弱，针阔价差走强仍存基本面支撑，旺季确认前顶部中枢暂时关注前高位置。

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