【东吴研报】沥青：基本面改善有限

沥青偏弱的基本面在最近的行情中再次得到明显验证，在国际油价从低位反弹将近10%期间，沥青2112合约不情不愿地跟涨了仅仅6%，同期走势远不及原油及其直属下游的2个燃料油品种。

当然沥青最近也不是完全没有好消息，首先沥青炼厂开工率和库存率这组数据自今年春季以来，首次出现了“开工率升库存率降”的组合，一般认为这是表观需求出现反弹的信号。而在过去一段时间，更多的是令人心灰意冷的“开工率降库存率升”组合，尤以6月底7月初的表现最为明显。

当然，如果比较历史同期的沥青开工率和炼厂库存率，依然能够观察到总体情况并不容乐观。在传统高温旺季期间，炼厂开工率保持在同期低位的同时厂库却始终处于同期绝对高位，这是需求严重匮乏的表现，不是光靠低开工率就能解决的问题，尤其在考虑到沥青的使用条件下，每年消灭沥青库存的主要时间段就在高温天气直至入冬前这么几个月内，如果在此期间的需求依然没有明显改观，则会对整个年度的库存结构造成重大影响，并进一步影响至下一年的沥青行情。

另一个好消息是沥青社会库存终于在8月初迎来了拐点，尽管库存曲线在随后的下降幅度非常有限，但至少开启了下行趋势，结合最近一期的炼厂开工率库存率组合，沥青下游需求终于略有起色。

 同样的，虽然边际略微转好，从数据本身我们更多看到的是沥青的弱势。今年的沥青社会库存曲线跟往年相比，有着更晚的拐点出现时间和更平缓的下降斜率，无不显示着今年沥青供需关系是如何的宽松，尤其考虑到沥青的炼厂开工率早就保持在同期低位，需求的疲软已是昭然若揭。

从大周期来说，连续2年大幅提升的沥青产能结合增长有限的公路建设资产投资总额以及十四五规划通车里程数，沥青出现供大于求的弱势局面是大概率事件，但随着旺季到来或存在短期阶段性改善可能。结合沥青长期弱势下自身价格已经偏低，且行业低利润在旺季期间进一步价格下跌概率有限，在这种局面下我们看到的是一个低预期和低风险的可能性。

在沥青与原油的比值关系中，体现的是沥青自身基本面的强弱，也一定程度上反应了沥青的利润。因此比值的下沿是有极限的，即沥青价格不会跌破成本过多，即使击穿也多为市场短暂失调。在沥青长期弱势基本面下，与国内原油比值已经处于较低位置，在这种情况下如果再能逢低做多比值，安全边际相对较高，但受限于基本面改善有限，比值反弹期望值也不宜过高，是属于当前基本面环境下，可以反复循环利用的低风险机会，尤其在油价剧烈波动时，容易出现此类入场机会。

作者：东吴期货  肖彧

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