旺季将至，沥青的基本面到底怎么样了

沥青上半年总体保持温吞水状态，尽管也会跟随原油价格走势波动，但波幅很小。算算沥青的传统需求旺季即将到来，那么它的基本面到底如何？

供应端：利润压制开工

根据隆众口径，最新山东沥青生产毛利已经跌破850元/吨，沥青本身也就是个不到4000元/吨的商品。光毛利就已经深陷亏损区间，沥青在与燃料油的利润竞争中自然处于明显劣势，导致其开工率持续低迷。

图1：沥青燃料油利润差 × 沥青开工率

根据往年规律，随着旺季即将到来，沥青开工率将在未来一段时间上行，但今年沥青饱受负利润压制，上行动能或不及往年。

图2：重交沥青开工率

需求端：预期依然偏弱

由于沥青大部分需求与道路建设相关，来源较为单一，从往年经验看，机械设备的购置情况能够一定程度上反应当年需求表现。去年我们也从此数据出发预测沥青需求不佳，并在数据上得到了验证。

图3：压路机销量vs沥青需求（12个月移动平均同比）

从今年的机械销售情况看，表现依然不太理想。对比每年销量最高的3-4月数据，今年的销量处于近几年最低值。由此，我们对今年的需求也不做过高期待。事实上，沥青生产利润的低迷，与需求的疲软也有密切的关系。

图4：压路机月度销量

库存端：厂库压力依然较大

尽管沥青供应已经连同开工率处在了较低的位置，由于需求力度不足，叠加社会库存过早地停止了囤货（过早结束囤货也是出于对旺季需求的信心不足），导致厂库压力依然较大。排除2021年，当前沥青厂库处于同期相对高位。

图5：沥青厂内库存

我们预计在炼厂保持相对低开工的情形下，随着需求季节性增加（虽然不多），炼厂库存依然能够得以下降，但这在商品周期理论中，属于主动型去库，在这个阶段去库主要由于供应端被动削减（参考OPEC+22年10月至今的历次减产下原油价格走势，尤其是减产前期），而非需求端强劲发力，因此并不构成大利好，商品总体承压难以上涨。叠加当前库存绝对水平在正常年份中偏高，难以提供额外动力。因此沥青在今年旺季大概率依然维持此前的温吞水行情。

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