原油：OPEC+可能进一步延长减产

上周油价受挪威供应扰动、OPEC+可能延长减产传闻、俄乌冲突升温等因素影响小幅走高，总体仍处于震荡走势。

OPEC可能进一步延长减产

据三位熟悉讨论情况的欧佩克+消息人士称，由于全球石油需求疲软，该组织可能会在12月1日的会议上再次推迟增产计划。欧佩克部长们上一次将增产推迟是在11月3日的会议上。

其中一位不愿透露姓名的欧佩克+消息人士表示，我不能说这在集团内很受欢迎，但大家不会强烈反对推迟到第一季度。另外两名欧佩克+消息人士称，现在说该集团将做出什么决定还为时过早。

消息人士称，沙特阿拉伯希望在该集团进行任何增产之前，先解决一些欧佩克+成员国对产量目标遵守不力的内部问题，包括伊拉克在内的一些成员国近几个月减少产量，因此执行率情况有所改善。只要需求支持，就可能会为该集团小幅增加供应提供一点空间。

OPEC+自2022年10月以来的不断减产是油价仍能处于相对高位的唯一原因，也是影响未来原油价格的重要因素。

总体而言，未来非OPEC+产量增速与全球需求增速大致能够对应上，根据IEA\OPEC\EIA11月月报预测数据的平均值，明年全球石油需求将增加125万桶/日，非OPEC+供应则增加136万桶/日，因此当OPEC+按兵不动之时，市场总体维持微妙的平衡，油价能够获得一定支撑，下跌空间有限。

通过观察OPEC+过去几个月的举动，结合大部分OPEC+国家的财政盈亏平衡油价，我们认为布伦特70美金附近时OPEC+依然有着继续坚持维系价格的冲动。另一方面，由于阿联酋、伊拉克等主要生产国长期以来致力于增加产量基线和生产配额，在当前OPEC+进一步减产的可能性微乎其微。

关注OPEC+12月会议动向，在全球需求与非OPEC+产量总体平衡的背景下，OPEC+的动向对油价影响至关重要。

俄乌冲突升温，美国制裁俄罗斯天然气工业银行

号称将在短期内结束战争的特朗普将于明年1月重新入主白宫，这使得拜登政府和乌克兰鹰派在近期升级了对俄罗斯的方针。11月17日，据路透社报道，美国拜登政府已经解除了乌克兰使用美国武器袭击俄罗斯境内目标的限制。

俄罗斯随后升级了核威慑战略，再度降低了使用核武器的门槛：一旦本土受到任何袭击，代理人战争的幕后参与方也将成为核目标，美国则表示不会因为俄罗斯改变理论调整核态势。

乌克兰上周使用疑似美英导弹攻击了俄罗斯本土地区布良斯克的一个弹药库和另一个位于库尔斯克的军事目标，但其不愿就使用了何方提供的武器系统发表评论

作为回应，11月21日，俄罗斯在对乌克兰军工企业的打击中使用了代号为“榛子”的新型中程高超音速导弹，是俄罗斯首次在俄乌冲突中使用该强度级别的武器。俄罗斯声称这是对乌克兰对俄本土设施袭击的应对。俄罗斯同时警告了英法两国，支持乌克兰使用远程导弹袭击俄罗斯将付出代价。

俄乌冲突升级将导致冲突和制裁扩大的可能，在今年早期的冲突中，乌克兰频繁针对俄罗斯能源设施发动袭击使得俄罗斯原油供应出现下降。

制裁方面，美国财政部对当前俄罗斯尚未被制裁银行中的最大银行——俄罗斯天然气工业银行实施了制裁，尽管美国声称对于购买俄罗斯能源商品的外国买家将继续保留制裁豁免至2025年4月30日，但此类制裁仍将增加对俄能源交易的困难程度。

图一：俄罗斯原油总供应（百万桶/日）

良好的美国经济表现或打压美联储降息步伐

在过去两个月，美国利率期货市场定价的降息路径出现较大的倒退，当前美国利率期货市场对12月降息25BP定价仅为56%，远低于11月美联储议息会议召开当日的71%。远端定价的回撤幅度更加显著，两个月前利率期货市场预计美联储直到2026年1月将采取7次25BP降息，现在该预期已被腰斩，削减为仅仅3次。

市场正在改变对美联储明年降息步伐的看法，这主要归功于近期美国公布的强于预期的经济数据，以及美联储主席上周四对达拉斯商界领袖发表的新评论。鲍威尔的表态颇为鹰派：近期美国经济表现相当好，不需要急于降低利率，这给了央行在降息方面谨慎行事的空间。政策利率路径将取决于最新的数据和经济前景的演变，在接近所谓的中性利率水平时，央行可能会放慢降息步伐。

这意味着借贷成本不会像市场之前希望的那样快速下降，暗示美国更为火热的现实以及可能会受到更多打压的未来。更进一步，如果美联储未来的利率卡在更高的位置，也会影响国内刺激政策的推行空间。

图二：美国利率市场隐含降息预期

随着年底前OPEC+产量几无变数，短期市场矛盾较少，主要以突发事件引发的扰动式波动为主，预计价格总体震荡稍强。关注12月初OPEC+会议，若OPEC+延长减产则下方支撑仍将保持。

我们组建了一个互帮互助的交流群，群里有大咖分享股票与期货相关内容，欢迎识别二维码进来切磋。

期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号      

分析师及投资咨询编号：肖彧（Z0016296） 

免责声明： 本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。本报告在编写时融入了分析师个人的观点、见解以及分析方法，本报告所载的观点并不代表东吴期货的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。