原油：宏观走弱vs供应扰动增加

在这个地球，这个市场，没有什么是可以确定的。上周周中美国ADP就业人数和初请失业金人数表现出色，不想周五官方非农就业数据大爆冷；英国《金融时报》曾经登文称沙特决定按计划在12月1日开始增加产量，结果周末OPEC发表声明称额外减产8国将延长减产至12月底；上上周末以色列袭击伊朗后绝大部分人都以为伊以回合制互动告一段落，结果上周末前以色列又称伊朗准备搞个大的。在如此多戏剧性变化的影响下，原油在上周总体保持震荡走势。

美国大非农数据爆冷，宏观边际走弱

上周是数据大周，美国市场公布了海量的经济数据。总体而言，我们认为宏观的边际有所走弱。

季度数据中，实际GDP表现低于预期而通胀数据（核心PCE）却高于预期，即经济较预期疲软而通胀较预期顽固，这暗示着美联储未来完成双重任务的难度有所增加。

分项数据看，房地产数据大多好于预期，然而就业市场数据爆了大冷，制造业PMI则持续表现不佳。

就业市场数据中，9月职位空缺数环比下降，且显著不及预期，意味着就业需求下降。周中的ADP就业人数和初请失业金人数表现好于预期，本应为周五的失业率和非农就业数据奠定不错的基调，然而最关键的非农就业人数仅录得1.2万人，远不及9月数据和市场预期。幸好有4.1%的失业率给市场提供一定安慰，否则周五夜盘油价的下跌将远不止此。

实际上，从预期值就可以看出，市场对本期非农就业表现不佳早有预期，因为波音公司出现怠工裁员，以及佛罗里达州连续被飓风光顾，导致人口被动迁徙。然而最终数据依然令市场大跌眼镜，这与职位空缺数据的疲软遥相呼应，暗示找到新工作的难度开始增加。

制造业疲软则是另一个不良信号，制造业PMI是原油工业需求的前置指标，前置指标没有站稳之前，难以对未来需求存在太多的改善预期。

表一：上周美国重要经济数据一览

该数据对美联储11月会议的结果影响不大，然而数据的边际变化显示宏观走弱，美联储实现软着陆的难度增加。

OPEC宣布延长减产

上周三就有消息人士透露，出于对需求疲软及供应增加的考虑，OPEC+可能会将原定于12月的增产计划推迟一个月或更长时间，该计划涉及OPEC+的八个成员国。最终OPEC在周末确认，减产将延长至12月底，即推迟一个月。

该消息与9月末英国《金融时报》的报道截然相反，当时报道称沙特已经决定不再继续将市场份额拱手让给其他产油国，准备放弃每桶100美元/桶的非官方原油价格目标，OPEC+将按计划在12月1日增加产量。

OPEC+自2022年10月以来的不断减产是现今油价仍能处于相对高位的唯一原因。也是影响未来原油价格的重要因素。从长远看，保价格和保份额已经不可能同时实现，舍弃价格保住份额是迟早会发生的事，但道路依然曲折。

若OPEC+明年一月起完全执行增产计划，不再出现额外的延长减产，也不考虑豁免三国的产量变化，OPEC+到明年年底产量将增加220万桶/日，平均到年产量大约增加110万桶/日。另外，OPEC预计2025年非OPEC+产量增速110万桶/日，EIA和IEA口径则分别为138万桶/日和150万桶/日

换而言之， OPEC+和非OPEC+任意一方的产量增速，都足以抵消全球的需求增速，明年供应过剩几成定局，OPEC延长减产在需求出现明显改善之前仍然是困兽之斗，并不改变长期趋势。

中东局势再起波折

中东地缘紧张局势再度紧张，原先市场认为以色列的反击不会造成进一步冲突，这体现在上周一的跳空低开和低开后的持续弱势。但事与愿违，以色列情报称伊朗准备借助伊拉克境内武装对以色列发动大规模报复行动，时间或在美国大选之前。

任何卷入伊朗的事件都将引起石油市场的警惕，与此前发生在巴以也门黎巴嫩（几乎不产原油）的冲突不同，涉及伊朗的冲突将直接关乎到供应问题。伊朗原油供应占全球3.4%左右，其霍尔木兹海峡石油流量超过全球海运原油总量的30%以及全球原油消费总量的20%。

若以色列袭击伊朗石油设施，伊朗生产、出口能力将受到影响，美国可能对伊朗施加进一步制裁，最极端情况下，伊朗可能袭击中东主产国的原油设施，造成更大范围的供应端影响，原本OPEC+剩余产能足以覆盖伊朗的原油供应扰动，如果中东主产国原油设施遇袭，连剩余产能都有可能受到影响。

马后炮而言，自10月1日伊朗袭击以色列后，地缘形势不断变化过程对原油价格的巨大影响已经显而易见，可以说中东地缘就是短期原油市场最大干扰因素。随着最新消息的更新，整件事情仍然未完待续。

总而言之，尽管市场对中长期总体维持偏悲观的态度，不过下跌路径依然曲折。美国宏观背景盘有所走弱，而OPEC+在供应端的逆周期调节以及中东地缘风险仍然能够对市场造成可观的影响。预计油价在当前位置宽幅震荡为主，本周也是个多事之秋，建议关注中东地缘局势进展，美联储议息会议，美国大选。

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