纸浆淡季开启，行情走势将何去何从？

进入六月中旬以来，国内纸浆期货盘面走势趋弱，SP09回落至5900元下方。

虽然现货进口浆方面利好消息陆续释放，国产浆市场价格也存在基本价格支撑，但随着市场正式开启消费淡季模式，浆价后续行情究竟该何去何从，今天我们对这一话题展开深度分析：

先从基本面供应角度看，纸浆未来的供应缩减预期依然存在。从最新部分海外纸浆出口数据来看，海外纸浆发运中国量依然延续环比降低趋势：4月加拿大出口中国针叶浆量16.09万吨，环比-5.06万吨；4月芬兰出口中国针叶浆量9.97万吨，环比+5.04万吨；5月巴西出口中国阔叶浆量51.2万吨，环比-16.2万吨；5月乌拉圭出口中国阔叶浆量13.06万吨，环比-4.1万吨。中国纸浆海关进口量亦环比下降，5月中国纸浆进口282.1万吨，环比-39.9万吨。从现货报价情况来看与我们判断基本一致，纸浆6月外盘报价接连报涨，Suzano、Arauco巴丝漂桉浆、CMPC阔叶浆分别上涨20-30美元/吨。供应减量与外盘报价提涨的组合拳依旧强势。

图：国内针叶浆进口量变化

数据来源：钢联 ETA 东吴期货

与此同时，回顾5月下旬至今纸浆市场走势，供应减量，需求偏弱的基本面未发生变化，业者心态多持观望情绪。从市场表现看，需求端清淡表现拖累了纸浆市场价格的波动空间。随着纸浆期货盘面下跌，基差走强明显，下游纸浆需求有限好转。然而纸厂成本依然存有较大压力，各纸种本月皆酝酿涨价，以期改善成品纸成本利润。另一边成品纸库存逐渐累高亦降低了下游采浆需求，尤其双胶纸目前厂内库存已高于前3年的同期水平，纸浆期货仓单量目前也处于往年历史最高水平。同时成品纸利润则始终被高价浆压制在低位，根据相关计算无自制浆线的工厂利润已被打到负值，而考虑有自制浆线的大厂，其利润也处于100-200的位置，依然处于薄利的水平。因此下游需求不好的向下压制作用力持续存在且愈发增强。

图：全国港库库存季节性变化

数据来源：钢联 ETA 东吴期货

综合来看，海外供应扰动影响仍在，且欧洲库存低位，外盘6月份报价继续上涨，拖底国内纸浆价格；国内5月纸浆进口总量环比明显下滑，进口端供应压力缓解。但国内下游纸企库存累库，终端需求不佳可能阻碍前期涨价函的顺利落地，纸企对高价纸浆有抵触情绪，采买积极性不高。在基本面多空博弈下单边驱动尚不明显，预计浆价短期内以弱势震荡为主。

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